iQIYI (IQ) 리서치 보고서 해설

개요

UBS는 iQIYI의 2Q26 매출 및 영업이익 소폭 미스와 약화된 3Q 전망을 검토한다. 단기 매출 압박으로 추정치와 목표주가는 낮췄지만, 보다 분산된 콘텐츠 모델과 광범위한 AI 도입이 콘텐츠 경제성을 점진적으로 개선할 것으로 예상해 Buy를 유지한다.

핵심 견해

iQIYI의 핵심 사업은 2Q26에도 부진했다. 매출은 전년 대비 5% 감소해 컨센서스를 1% 밑돌았고, 조정 영업손실은 Rmb30m으로 축소됐지만 손익분기점 기대에는 다소 못 미쳤다. 경영진은 3Q 매출 전망에 신중했으며, UBS는 총매출이 전년 대비 8% 감소할 것으로 예상한다. 이는 2Q의 5% 감소보다 큰 폭이다. UBS는 이용자 소비가 계속 숏폼 콘텐츠로 이동하는 점을 반영해 3Q 멤버십 매출 전망을 전분기 대비 보합, 전년 대비 5% 감소로 낮췄다. 광고 추세는 상대적으로 더 견조했다. 2Q 광고 매출은 전년 대비 2% 감소해 이전 감소폭보다 개선됐으며, AI 애플리케이션, 즉시 소매 및 전자상거래 수요로 퍼포먼스 광고가 전년 대비 플러스 성장으로 복귀했다. 다만 UBS는 3Q 광고 매출 성장률을 전년 대비 3%로 유지했으며, 이는 멤버십 및 기타 매출의 압박을 상쇄하기에는 충분하지 않다고 본다. 보고서의 핵심 장기 논지는 매출 부진에도 콘텐츠 비용 절감을 통해 수익성이 개선될 수 있다는 것이다. 경영진은 보다 분산된 수익 배분형 콘텐츠 모델, 롱폼 드라마 프로젝트와 에피소드 축소 및 중·단편 드라마와 인터넷 영화 비중 확대, 그리고 제작 전반의 AI 활용 확대를 제시했다. UBS는 이러한 변화가 시간이 지나며 콘텐츠 비용을 점진적으로 낮출 것으로 예상한다. 경영진은 숏폼·애니메이션 드라마 및 인터넷 영화에서 AI 도입이 제작비와 제작 기간을 70%-90% 줄일 수 있다고 밝혔으며, iQIYI는 연초 이후 AI 생성 숏드라마 16편을 출시했고 내년에 더 폭넓은 AIGC 콘텐츠 파이프라인을 계획하고 있다. UBS는 이 같은 효율화가 수익성과 현금흐름을 구조적으로 개선할 수 있다고 본다. 해외 사업은 상대적 강점이다. 2Q 멤버십 매출은 전년 대비 40% 증가했고 수익성도 확보했다. iQIYI는 태국 등 성숙 시장에서는 수익성을 우선하고, 잠재력이 큰 시장에서는 절제된 투자로 높은 매출 성장을 추구할 계획이다. 약한 매출 궤적과 높은 영업 레버리지를 반영해 UBS는 3Q 및 2026년 매출 추정치를 각각 9%, 6% 낮췄고, 현재 매출 감소율 전망은 각각 전년 대비 8%, 9%다. 3Q 조정 영업이익은 대략 손익분기점, 2026년은 Rmb53m으로 낮췄다. 수정 EPS 전망은 2026E Rmb0.30 손실, 2027E Rmb0.46, 2028E Rmb1.01이며, 후자 두 수치는 기존 전망 대비 각각 40%, 11% 낮아졌다. UBS는 Buy를 유지하지만 9.4% WACC를 적용한 DCF 기반 목표주가를 US$1.82에서 US$1.55로 낮췄다. 이 목표가는 2027E 및 2028E P/E 각각 23x와 10x를 의미한다. 잠재적인 이익 바닥 형성, 홍콩 상장 진전, AI 실행의 지속이 가능한 촉매로 제시됐다.

분석 프레임워크

UBS는 분기 매출과 영업이익 결과에서 출발해 단기 멤버십 및 광고 가정을 조정한다. 이어 수정된 매출 전망을 영업 레버리지와 연결하고, 콘텐츠 믹스 변화, 분산형 수익 배분, AI 제작 도구가 시간이 지나며 콘텐츠 비용을 낮출 수 있는지를 평가한다. 목표주가는 할인현금흐름 분석으로 산출하고, 내재된 선행 P/E 배수로 교차 점검한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론DCF(할인현금흐름법)

  할인현금흐름 가치평가

  UBS는 9.4% WACC로 미래 현금흐름을 할인해 US$1.55 목표주가를 산출했으며, 낮아진 이익 가정이 가치평가를 낮춘다.

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  멤버십, 광고, 콘텐츠 유통 및 기타 매출에 따른 매출 분해

  보고서는 멤버십 부진이 단기적으로 주요 부담인 반면 광고 수요 개선이 일부 완충 역할을 한다는 점을 보여주기 위해 매출원을 분리한다.

• 기업 펀더멘털 및 재무 프레임워크영업·재무 레버리지 분석

  부진한 매출 추세에서의 영업 레버리지

  UBS는 매출 감소가 영업이익에 크게 영향을 미치는 한편, 향후 콘텐츠 비용 절감이 마진 회복을 뒷받침할 수 있다고 설명한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• iQIYI (IQ.O / IQ)

  핵심 커버리지 기업이며, UBS는 추정치와 목표주가를 낮추면서도 Buy를 유지한다.

  강점

  수익성이 있는 해외 멤버십 사업, 광고 안정화, AI 기반 콘텐츠 비용 및 제작 기간 절감 가능성.

  약점

  이용자의 숏폼 콘텐츠 이동으로 멤버십 매출이 압박받아 핵심 매출이 부진하다.

  비교

  QuestMobile에 따르면 iQIYI의 2024년 평균 MAU 점유율은 31%로 Tencent Video와 비슷했고 Mango 및 Youku를 앞섰다.

  위험

  더 엄격한 규제, 광고에 영향을 주는 중국 경제 부진, 그리고 더 높은 콘텐츠 투자를 유발할 수 있는 경쟁 심화.

핵심 데이터

• 2Q26 매출 성장률-5% YoY매출은 컨센서스를 1% 밑돌았다.
• 2Q26 조정 영업이익Rmb30m loss손실은 축소됐지만 손익분기점 기대에는 다소 못 미쳤다.
• 3Q26 총매출 전망-8% YoY2Q26의 전년 대비 5% 감소와 비교된다.
• 3Q26 멤버십 매출 전망-5% YoY숏폼 콘텐츠로의 이동을 반영한 전분기 대비 보합이다.
• 3Q26 광고 매출 전망+3% YoY퍼포먼스 광고는 AI 애플리케이션, 즉시 소매 및 전자상거래 수요의 혜택을 받는다.
• AI 제작 영향70%-90% reduction경영진은 AI가 일부 콘텐츠 형식에서 제작비와 제작 기간을 줄일 수 있다고 밝혔다.
• 2026 조정 영업이익 전망Rmb53m높은 영업 레버리지와 부진한 매출을 반영해 하향됐다.
• 목표주가US$1.55US$1.82에서 하향됐으며, 9.4% WACC를 적용한 DCF 기반이다.

영향과 시사점

UBS는 단기 핵심 매출 약화와 향후 콘텐츠 경제성의 구조적 개선 가능성 간의 상충을 본다. 보고서는 매출이 빠르게 반등하지 않더라도 AI, 콘텐츠 믹스 최적화 및 분산형 수익 배분의 실행이 이익과 현금흐름 회복을 가능하게 할 수 있다고 본다.

위험

• 더 엄격한 규제는 가입자 증가를 둔화시키고 콘텐츠 다변화에 추가 제약을 가할 수 있다.
• 중국 경제 둔화는 온라인 광고 매출 성장을 낮출 수 있다.
• 경쟁 심화는 iQIYI가 콘텐츠 투자를 공격적으로 늘리게 할 수 있다.

주시할 점

• 콘텐츠 비용 절감 조치가 효과를 내면서 이익이 바닥을 형성하는지 여부.
• 홍콩 상장 추진 상황.
• AI 생성 및 AI 지원 콘텐츠 이니셔티브의 실행과 확대.