iQIYI (IQ) — Interpretación del informe

Visión general

UBS revisa iQIYI tras un ligero incumplimiento de ingresos y beneficio operativo en 2Q26 y unas perspectivas más débiles para 3Q. Mantiene Buy porque espera una mejora gradual de la economía de contenidos a partir de un modelo de contenido más descentralizado y una adopción más amplia de IA, aunque la presión sobre los ingresos a corto plazo motive recortes de estimaciones y precio objetivo.

Perspectivas principales

El negocio principal de iQIYI siguió débil en 2Q26. Los ingresos cayeron 5% interanual, 1% por debajo del consenso, mientras que la pérdida operativa ajustada se redujo a Rmb30m, pero siguió ligeramente por debajo de las expectativas de equilibrio. La dirección fue cauta sobre las perspectivas de ingresos para 3Q, y UBS espera que los ingresos totales caigan 8% interanual, frente a la caída de 5% en 2Q. UBS redujo su previsión de ingresos por membresías para 3Q a un nivel estable intertrimestralmente, o una caída de 5% interanual, porque los usuarios continúan desplazando su consumo hacia contenido de formato corto. Las tendencias publicitarias fueron relativamente más resilientes. Los ingresos publicitarios cayeron 2% interanual en 2Q, una mejora frente a descensos anteriores, ya que la publicidad de rendimiento volvió a crecer gracias a la demanda de aplicaciones de IA, comercio minorista instantáneo y comercio electrónico. Sin embargo, UBS mantiene una previsión moderada de crecimiento de los ingresos publicitarios de 3% interanual para 3Q, insuficiente para compensar la presión en membresías y otras fuentes de ingresos. La tesis central a más largo plazo del informe es que la rentabilidad puede mejorar pese a unos ingresos débiles mediante menores costes de contenido. La dirección señala un modelo de contenido más descentralizado y de reparto de ingresos; un cambio hacia dramas de duración media y corta y películas para internet, con menos proyectos y episodios de dramas de formato largo; y un uso más amplio de IA en producción. UBS espera que estos cambios reduzcan gradualmente los costes de contenido. La dirección afirma que la adopción de IA en dramas cortos y animados y películas para internet puede reducir los costes y plazos de producción en 70%-90%; iQIYI ha lanzado 16 dramas cortos generados por IA en lo que va de año y planea una cartera AIGC más amplia el próximo año. UBS sostiene que estas eficiencias podrían mejorar estructuralmente la rentabilidad y el flujo de caja. Las operaciones en el extranjero son un punto relativamente favorable: los ingresos por membresías crecieron 40% interanual en 2Q y el segmento fue rentable. iQIYI planea priorizar la rentabilidad en mercados maduros como Tailandia, mientras busca un alto crecimiento de ingresos en mercados con mayor potencial mediante inversiones disciplinadas. Como reflejo de la trayectoria de ingresos más débil y del elevado apalancamiento operativo, UBS redujo sus estimaciones de ingresos para 3Q y 2026 en 9% y 6%, respectivamente, y ahora prevé caídas de ingresos de 8% y 9% interanual. Recorta el beneficio operativo ajustado esperado a aproximadamente el equilibrio en 3Q y Rmb53m en 2026. Las previsiones revisadas de EPS son Rmb0.30 negativos para 2026E, Rmb0.46 para 2027E y Rmb1.01 para 2028E; las dos últimas se reducen 40% y 11% frente a las estimaciones previas. UBS mantiene Buy, pero reduce su precio objetivo basado en DCF a US$1.55 desde US$1.82, usando un WACC de 9.4%. El objetivo implica P/E de 23x y 10x para 2027E y 2028E, respectivamente. El posible suelo de las ganancias, el avance hacia una cotización en Hong Kong y la continua ejecución de IA se identifican como posibles catalizadores.

Marco de análisis

UBS parte del resultado trimestral de ingresos y beneficio operativo, y después actualiza los supuestos a corto plazo para membresías y publicidad. Vincula el escenario revisado de ingresos con el apalancamiento operativo y evalúa si los cambios en la combinación de contenidos, el reparto descentralizado de ingresos y las herramientas de producción con IA pueden reducir los costes de contenido con el tiempo. El precio objetivo se deriva mediante análisis de flujos de caja descontados y se contrasta con múltiplos P/E futuros implícitos.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónDCF (flujo de caja descontado)

  Valoración por flujos de caja descontados

  UBS descuenta los flujos de caja futuros proyectados utilizando un WACC de 9.4% para derivar su precio objetivo de US$1.55; unos supuestos de ganancias más débiles reducen la valoración.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Desglose de ingresos por membresías, publicidad, distribución de contenido y otros ingresos

  El informe separa las fuentes de ingresos para mostrar que la debilidad de las membresías es el principal lastre a corto plazo, mientras la demanda publicitaria mejora parcialmente.

• Marco de fundamentales corporativos y finanzasAnálisis de apalancamiento operativo y financiero

  Apalancamiento operativo en un contexto de ingresos débiles

  UBS explica que unos ingresos menores afectan materialmente al beneficio operativo, mientras que futuras reducciones de costes de contenido podrían respaldar la recuperación de márgenes.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• iQIYI (IQ.O / IQ)

  Compañía principal cubierta; UBS mantiene Buy mientras reduce las estimaciones y el precio objetivo.

  Fortalezas

  Negocio rentable de membresías en el extranjero, estabilización de la publicidad y potenciales reducciones de costes de contenido impulsadas por IA y de los ciclos de producción.

  Debilidades

  Los ingresos del negocio principal siguen débiles, con los ingresos por membresías presionados por el desplazamiento de usuarios hacia contenido de formato corto.

  Comparación

  Según QuestMobile, iQIYI tuvo una cuota media de MAU de 31% en 2024, a la par de Tencent Video y por delante de Mango y Youku.

  Riesgos

  Una regulación más estricta, unas condiciones económicas chinas más débiles que afecten a la publicidad y una competencia más intensa que podría exigir una mayor inversión en contenidos.

Datos clave

• Crecimiento de ingresos de 2Q26-5% YoYLos ingresos estuvieron 1% por debajo del consenso.
• Beneficio operativo ajustado de 2Q26Rmb30m lossLa pérdida se redujo, pero quedó ligeramente por debajo de las expectativas de equilibrio.
• Previsión de ingresos totales de 3Q26-8% YoYFrente a una caída interanual de 5% en 2Q26.
• Previsión de ingresos por membresías de 3Q26-5% YoYEstables intertrimestralmente, reflejando un desplazamiento hacia contenido de formato corto.
• Previsión de ingresos publicitarios de 3Q26+3% YoYLa publicidad de rendimiento se beneficia de la demanda de aplicaciones de IA, comercio minorista instantáneo y comercio electrónico.
• Impacto de la producción con IA70%-90% reductionLa dirección afirma que la IA puede reducir los costes y plazos de producción en determinados formatos de contenido.
• Previsión de beneficio operativo ajustado para 2026Rmb53mReducida ante el elevado apalancamiento operativo y unos ingresos débiles.
• Precio objetivoUS$1.55Reducido desde US$1.82; basado en DCF con un WACC de 9.4%.

Impacto e implicaciones

UBS observa una disyuntiva a corto plazo entre el debilitamiento de los ingresos principales y una posible mejora estructural de la economía de contenidos. El informe sostiene que la ejecución en IA, la optimización de la combinación de contenidos y el reparto descentralizado de ingresos podrían permitir la recuperación de ganancias y flujo de caja incluso sin un rápido repunte de los ingresos.

Riesgos

• Una regulación más estricta podría ralentizar el crecimiento de suscriptores e imponer más restricciones a la diversificación de contenidos.
• Una desaceleración de la economía china podría reducir el crecimiento de los ingresos por publicidad en línea.
• Una competencia más intensa podría llevar a iQIYI a aumentar agresivamente la inversión en contenidos.

Aspectos que vigilar

• Si las ganancias empiezan a tocar fondo a medida que surtan efecto las iniciativas de costes de contenido.
• El avance hacia una cotización en Hong Kong.
• La ejecución y expansión de iniciativas de contenido generado y asistido por IA.