iQIYI（IQ） レポート解説

概要

UBSは、2Q26の売上高・営業利益がわずかに未達となり、3Q見通しも軟化した後のiQIYIを検証している。短期の売上圧力が予想と目標株価の引き下げにつながる一方、分散型コンテンツモデルとAI導入拡大によるコンテンツ経済性の段階的改善を見込み、Buyを維持した。

主要見解

iQIYIのコア事業は2Q26も低調だった。売上高は前年比5%減でコンセンサスを1%下回り、調整後営業損失はRmb30mへ縮小したものの、損益分岐点予想をわずかに下回った。経営陣は3Qの売上見通しに慎重であり、UBSは総売上高が前年比8%減になると予想している。これは2Qの5%減から悪化する。利用者の消費が短尺コンテンツへ移行し続けているため、UBSは3Qの会員収入予想を前四半期比横ばい、前年比5%減へ引き下げた。 広告は相対的に底堅かった。2Qの広告収入は前年比2%減と、従来の減少から改善した。AIアプリケーション、即時小売、Eコマース向け需要によりパフォーマンス広告が前年比プラス成長へ戻ったためである。それでもUBSは3Qの広告収入成長率予想を前年比3%増に据え置いており、会員収入およびその他収入の圧力を相殺するには不十分とみる。 レポートの中長期的な中心仮説は、売上が低調でもコンテンツコストの低下により収益性を改善できるというものだ。経営陣は、より分散化されたレベニューシェア型コンテンツモデル、長編ドラマのプロジェクト数・話数を減らし中編・短編ドラマおよびインターネット映画を増やす構成変更、制作におけるAI利用の拡大を挙げている。UBSはこれらの変化がコンテンツコストを徐々に引き下げると見込む。経営陣によれば、短編・アニメドラマおよびインターネット映画でのAI導入は、制作コストと制作期間を70%-90%削減し得る。iQIYIは年初来でAI生成短編ドラマを16本投入しており、来年にはより幅広いAIGCコンテンツパイプラインを計画している。UBSは、こうした効率化が収益性とキャッシュフローを構造的に改善し得ると論じる。 海外事業は相対的な明るい材料である。2Qの会員収入は前年比40%増で、同事業は黒字だった。iQIYIはタイなど成熟市場では収益性を優先する一方、潜在力の高い市場では規律ある投資の下で高い売上成長を追求する方針である。 売上軌道の弱まりと高い営業レバレッジを反映し、UBSは3Qおよび2026年の売上予想をそれぞれ9%と6%引き下げ、前年比の売上減少率を8%と9%と見込む。調整後営業利益予想は3Qでおおむね損益分岐点、2026年でRmb53mへ引き下げた。改定後EPS予想は2026EがRmb0.30の赤字、2027EがRmb0.46、2028EがRmb1.01であり、後者2年は従来予想からそれぞれ40%と11%の下方修正となる。 UBSはBuyを維持する一方、9.4%のWACCを用いたDCFベースの目標株価をUS$1.82からUS$1.55へ引き下げた。この目標株価は2027Eおよび2028EのPERでそれぞれ23x、10xを示唆する。利益の底打ちの可能性、香港上場に向けた進展、AI施策の継続的な実行が潜在的な触媒として挙げられている。

分析フレームワーク

UBSはまず四半期の売上高と営業利益の実績を確認し、その後、短期の会員収入および広告収入の前提を更新している。改定後の売上見通しを営業レバレッジと結び付け、コンテンツ構成の変更、分散型レベニューシェア、AI制作ツールが長期的にコンテンツコストを下げられるかを検討する。目標株価はDCF分析で導出し、示唆される将来PERでクロスチェックしている。

手法メモ

• バリュエーション手法DCF（割引キャッシュフロー法）

  割引キャッシュフロー評価

  UBSは9.4%のWACCで将来キャッシュフローを割り引き、US$1.55の目標株価を算出している。利益前提の悪化が評価額を引き下げた。

• 業界・産業分析フレームワーク数量・価格分解

  会員、広告、コンテンツ配信、その他収入による売上分解

  レポートは収入源を分け、会員収入の弱さが短期的な主な重荷である一方、広告需要は一部改善していることを示す。

• 企業ファンダメンタルズ・財務フレームワーク営業・財務レバレッジ分析

  低調な売上局面での営業レバレッジ

  UBSは、売上減少が営業利益に大きく影響する一方、将来のコンテンツコスト低下が利益率回復を支え得ると説明している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• iQIYI (IQ.O / IQ)

  主要カバレッジ企業。UBSは予想と目標株価を引き下げつつ、Buyを維持している。

  強み

  収益化済みの海外会員事業、広告の安定化、AIによるコンテンツコストと制作期間の削減余地。

  弱み

  コア売上は低調で、短尺コンテンツへの利用者移行が会員収入を圧迫している。

  比較

  QuestMobileによると、iQIYIの2024年平均MAUシェアは31%で、Tencent Videoと拮抗し、MangoおよびYoukuを上回った。

  リスク

  規制強化、中国経済の悪化による広告への影響、コンテンツ投資の増額を要する可能性がある競争激化。

主要データ

• 2Q26売上高成長率-5% YoY売上高はコンセンサスを1%下回った。
• 2Q26調整後営業利益Rmb30m loss損失は縮小したが、損益分岐点予想をわずかに下回った。
• 3Q26総売上高予想-8% YoY2Q26の前年比5%減に対して。
• 3Q26会員収入予想-5% YoY短尺コンテンツへの移行を反映し、前四半期比横ばい。
• 3Q26広告収入予想+3% YoYAIアプリケーション、即時小売、Eコマース需要がパフォーマンス広告を支える。
• AI制作への影響70%-90% reduction経営陣は、AIが対象コンテンツ形式の制作コストと制作期間を削減できるとしている。
• 2026年調整後営業利益予想Rmb53m高い営業レバレッジと低調な売上を受けて引き下げ。
• 目標株価US$1.55US$1.82から引き下げ。9.4%のWACCによるDCFベース。

影響と示唆

UBSは、短期のコア売上低迷と、将来のコンテンツ経済性の構造的改善とのトレードオフをみている。レポートは、AI、コンテンツ構成の最適化、分散型レベニューシェアの実行により、売上が急速に回復しなくても利益とキャッシュフローが回復し得るとする。

リスク

• 規制強化により、加入者の成長が鈍化し、コンテンツ多様化への追加的な制約が生じる可能性がある。
• 中国経済の減速により、オンライン広告収入の成長が低下する可能性がある。
• 競争激化により、iQIYIがコンテンツ投資を積極的に増やす可能性がある。

注目点

• コンテンツコスト施策の効果により利益が底打ちするか。
• 香港上場に向けた進展。
• AI生成およびAI支援コンテンツ施策の実行と拡大。