China monthly macroeconomic data preview: Nomura prevê que a recuperação do crescimento da China no Q3 permaneça limitada apesar de exportações mais fortes e apoio sazonal

Visão geral

Esta prévia mensal de dados da China argumenta que a atividade em setembro deve melhorar moderadamente com a sazonalidade, exportações fortes e maiores esforços de política, mas a melhora não resolverá a fraqueza da demanda doméstica. A Nomura mantém sua previsão de crescimento do PIB no Q3 de 4.3% em termos anuais e espera que o apoio de política permaneça modesto em escala e impacto econômico.

Visões principais

A Nomura espera uma melhora limitada da atividade em setembro, impulsionada principalmente por padrões sazonais favoráveis, exportações fortes e maior apoio de política. Mantém uma previsão de crescimento do PIB real no Q3 de 4.3% em termos anuais, contra o consenso de 4.5%. O Conselho de Estado adotou um tom mais urgente para cumprir a meta anual de crescimento de 4.5-5.0%, e a Nomura espera aceleração de gastos, crédito de bancos de política e crédito do banco central. Contudo, avalia que o pacote de política será modesto porque as exportações já são fortes e há espaço limitado para estímulos convencionais. Em sua visão, uma melhora duradoura requer a limpeza de dívida improdutiva e reformas mais sofisticadas das finanças públicas e da seguridade social. O quadro do lado da oferta sustenta um crescimento de Q3 praticamente inalterado. O crescimento da produção industrial em julho-agosto subiu para 4.9% em termos anuais, de 4.6% no Q2, enquanto o crescimento da produção de serviços desacelerou para 4.2%, de 4.5%. A Nomura prevê crescimento no Q3 de 5.0% para a indústria e 4.2% para serviços. Como os setores industrial e de serviços representam 30% e 58% do PIB, respectivamente, espera que o PIB real fique próximo ao resultado do Q2, em linha com sua previsão de 4.3%. Pelo lado da despesa, a demanda doméstica é muito mais fraca: o crescimento médio mensal das vendas nominais no varejo em julho-agosto melhorou apenas para 0.5% em termos anuais, de 0.2% no Q2, e o crescimento do investimento em ativos fixos piorou para -11.7%, de -9.7%. Em contraste, o crescimento das exportações em USD avançou para 24.4%, de 20.1%. A Nomura prevê crescimento nominal trimestral de 0.7% para vendas no varejo, -10.8% para investimento em ativos fixos e 25.5% para exportações, observando que o PIB oficial da China é calculado principalmente pelo lado da produção. Para setembro, a Nomura prevê o PMI oficial de manufatura em 50.0, acima de 49.8 em agosto, e o PMI oficial não manufatureiro em 49.2, acima de 49.0. A melhora da manufatura é atribuída a fatores sazonais e apoio de política, enquanto a não manufatura é beneficiada por reservas de viagem antes da Golden Week. A instituição alerta que o sentimento do consumidor continua altamente deprimido: estimativas antecipadas da CPCA mostraram que o crescimento do volume de vendas no varejo de veículos de passageiros piorou para -24.6% em termos anuais em setembro, de -23.6% em agosto. A construção pode ser apoiada por esforços fiscais e financiamento de política, mas a Nomura não espera reversão próxima da queda do setor. O PMI manufatureiro RatingDog, que pesquisa mais PMEs e exportadores, deve subir para 51.7 de 51.5 graças ao maior fluxo de contêineres e às importações da Coreia provenientes da China no ciclo global de AI. As exportações devem continuar sendo o principal suporte. A Nomura prevê crescimento das exportações de 27.7% em termos anuais em setembro, acima de 25.0% em agosto, e moderação do crescimento das importações para 24.5%, de 28.2%, devido à base mais elevada. Espera que a alta do petróleo bruto afete os valores de importação após a defasagem de transporte do Golfo Pérsico para a China e que os preços mais altos de semicondutores, especialmente chips de memória, também elevem os valores. O superávit comercial deve aumentar modestamente de USD119.1bn para USD121.1bn. Entre as evidências de alta frequência, o volume de contêineres nos principais portos cresceu 10.2% em termos anuais até 27 de setembro, contra -2.0% em agosto; as importações coreanas da China avançaram 48.7% até 20 de setembro, contra 32.6%; e o China Import Dry Bulk Freight Index acompanhava alta de 52.3% em termos anuais, contra 40.6% em agosto. O crescimento da produção industrial deve subir levemente para 5.4% em termos anuais, de 5.2%, apoiado pelas exportações e pela recuperação da atividade petrolífera com maiores importações de petróleo bruto. As importações chinesas de petróleo bruto estavam em 7.84mn barrels per day em setembro, acima de 7.25mn barrels per day em agosto, mas ainda 25.7% abaixo do nível de um ano antes. A taxa de operação de refinarias de Shandong subiu para 58.4% no fim de setembro, de 56.9% no fim de agosto, e a taxa das fábricas de PTA aumentou para 74.2%, de 61.5%. Outros indicadores permaneceram desiguais: a operação de filamentos de poliéster ficou 17.7 pontos percentuais abaixo do nível de um ano antes, enquanto o crescimento da produção de vergalhões caiu para -19.7% e o de aço bruto para -7.5%. A Nomura espera que pressões de custos importados, e não uma recuperação genuína da demanda doméstica, elevem a inflação cheia. O CPI de setembro é previsto em 0.9% em termos anuais, acima de 0.8%, enquanto o CPI sequencial deve moderar para 0.2% mensal, de 0.4%. Os aumentos de preços no varejo de gasolina de RMB260/tonne em 12 de setembro e de RMB395/tonne em 25 de setembro podem adicionar 0.16 pontos percentuais ao CPI cheio mensal. Os dados de alimentos continuam fracos, incluindo inflação de vegetais de -8.2% em termos anuais, embora a inflação da carne suína tenha melhorado para -16.9%, de -20.9%. O PPI deve subir para 4.3% em termos anuais, de 3.8%, principalmente devido ao petróleo. Os preços do Brent subiram 27.8% mensalmente e 71.4% em termos anuais em setembro; setores ligados ao petróleo representam 14.1% da cesta do PPI, setores de não ferrosos 7.3%, e fabricação de computadores, comunicações e outros equipamentos eletrônicos 12.8%. A Nomura prevê médias trimestrais de CPI e PPI de 0.7% e 3.9%, respectivamente, implicando deflator do PIB semelhante à leitura de 1.6% em termos anuais no Q2. O consumo doméstico deve permanecer fraco apesar de uma base ligeiramente menor e de um calendário de feriados favorável. O crescimento das vendas no varejo deve subir para 1.1% em termos anuais, de 0.4%, pois o feriado do Meio do Outono caiu em setembro e não no recesso de outubro. A Nomura prevê vendas no varejo de automóveis em -19.3% em termos anuais, alimentação fora do lar em 1.7% e mercadorias excluindo automóveis em 3.8%. O volume de vendas no varejo de veículos de passageiros deve permanecer próximo de -23% em termos anuais, refletindo a redução do programa de renovação e o aumento do imposto de compra de EV de zero para 5% a partir de janeiro de 2026. O consumo também é limitado pela baixa confiança, pelos efeitos de retorno do programa de renovação e por preços maiores de produtos ligados ao petróleo e eletrônicos de consumo. Investimento e imóveis continuam sendo entraves importantes. O crescimento do investimento em ativos fixos deve melhorar apenas levemente para -9.2% em termos anuais, de -10.6%, enquanto o crescimento acumulado no ano deve piorar para -7.5%, de -7.2%. A Nomura não vê recuperação material porque o gasto fiscal efetivo deve continuar atrasado em relação à emissão de títulos públicos, restringindo a infraestrutura. Considera sinal mais positivo a aceleração do uso de RMB800bn em novos instrumentos financeiros baseados em política, especialmente projetos ligados à iniciativa "Six Networks". O investimento imobiliário deve permanecer em contração profunda, em -25.0% em termos anuais, pouco diferente de -25.4% em agosto. Alguns indicadores de alta frequência de vendas de imóveis melhoraram, incluindo crescimento de 15.8% em termos anuais no volume de vendas de imóveis existentes em 18 cidades até 24 de setembro, mas o índice Iceberg, indicador líder de preços de moradias, caiu 0.7% mensalmente, pior que a queda de 0.5% em agosto. As condições de crédito também devem se enfraquecer. O crescimento da financiamento agregado pendente deve cair para 7.1% em termos anuais, de 7.2%, e o crescimento dos empréstimos pendentes em RMB para 4.8%, de 4.9%. A Nomura prevê RMB3,361bn em nova financiamento agregada e RMB1,118bn em novos empréstimos em RMB em setembro, ambos abaixo de RMB3,530bn e RMB1,290bn um ano antes. A financiamento líquida de títulos governamentais chegou a RMB1,566bn em 28 de setembro, acima de RMB1,174bn um ano antes, mas a financiamento líquida de títulos corporativos foi -RMB38bn, ante RMB227bn, e a financiamento de LGFV foi -RMB100bn, ante -RMB75bn. A liquidez de curto prazo permaneceu estável, com DR007 médio em 1.40%, enquanto o rendimento médio mensal do título do governo chinês de 10 anos caiu para 1.683%, de 1.699%.

Estrutura de análise

A Nomura avalia o PIB do Q3 usando dados de oferta e demanda de julho-agosto juntamente com suas previsões para setembro, atribuindo peso especial aos indicadores de produção porque o PIB da China é calculado principalmente pelo lado da produção. Combina indicadores oficiais e de alta frequência de exportações, indústria, consumo, imóveis, inflação, atividade fiscal e crédito para explicar os resultados esperados de setembro.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Avaliação do crescimento do PIB pelos lados da oferta e da demanda

  A Nomura compara produção industrial e de serviços com vendas no varejo, investimento e exportações para avaliar o crescimento do Q3; espera que o lado da produção tenha peso maior no resultado oficial do PIB.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Separação entre inflação e valores comerciais impulsionados por preços e demanda e volumes subjacentes

  O relatório atribui a força de CPI, PPI e valores de importação principalmente aos preços de petróleo e chips, distinguindo esses efeitos da demanda doméstica subjacente fraca e dos volumes baixos de importação de petróleo bruto.

Dados principais

• Previsão de crescimento do PIB real no Q34.3% y-o-yAbaixo do consenso de 4.5%; a Nomura espera apenas uma recuperação limitada ante o Q2.
• Previsão de crescimento das exportações em setembro27.7% y-o-yAcima dos 25.0% de agosto, apoiada pela continuidade do impulso exportador.
• Previsão de crescimento da produção industrial em setembro5.4% y-o-yAcima dos 5.2% de agosto, apoiada por exportações e atividade do setor petrolífero.
• Previsão de crescimento das vendas no varejo em setembro1.1% y-o-yAcima dos 0.4% de agosto, mas ainda fraca devido à demanda doméstica de consumo.
• Previsão de crescimento do investimento em ativos fixos em setembro-9.2% y-o-yMelhora frente a -10.6% em agosto, mas ainda indica investimento fraco.
• Previsão de crescimento do investimento imobiliário em setembro-25.0% y-o-yPraticamente sem mudança frente a -25.4% em agosto.
• Previsões de CPI e PPI em setembro0.9% y-o-y and 4.3% y-o-yAcima de 0.8% e 3.8% em agosto, respectivamente, sobretudo devido a preços mais altos de petróleo e chips.
• Previsão de crescimento da financiamento agregada pendente7.1% y-o-yCai de 7.2% em agosto, pois a emissão de títulos corporativos se torna um entrave.

Impacto e implicações

A perspectiva da Nomura descreve uma economia cada vez mais desequilibrada: exportações e produção fornecem suporte de curto prazo, enquanto consumo, investimento, imóveis e crédito restringem uma recuperação mais ampla. O relatório espera que preços mais altos de commodities importadas e chips elevem a inflação cheia sem indicar recuperação duradoura da demanda doméstica.

Riscos

• A demanda doméstica pode ser mais fraca do que o esperado se confiança do consumidor, automóveis, gastos com bens duráveis e atividade imobiliária continuarem pressionados.
• O gasto fiscal pode continuar atrasado em relação à emissão de títulos governamentais, limitando o apoio à infraestrutura e ao investimento em ativos fixos.
• Segundo o relatório, é improvável que a queda da construção e do setor imobiliário se reverta no curto prazo.

Pontos a observar

• As divulgações dos PMIs oficiais manufatureiro e não manufatureiro de setembro, previstos em 50.0 e 49.2.
• As divulgações de outubro dos dados de setembro sobre atividade, inflação, comércio, crédito e imóveis.
• O uso de RMB800bn em novos instrumentos financeiros baseados em política e o ritmo do gasto fiscal.
• A quinta sessão plenária do 20º Comitê Central em 26-29 de outubro e o relatório de política monetária do Q3 da PBoC em meados de novembro.