Macroeconomia: Os dados de atividade da China em julho enfraqueceram de forma generalizada, com a desaceleração econômica superando as expectativas

Visão geral

Os dados de atividade econômica da China em julho foram materialmente mais fracos do que as expectativas do mercado: a produção industrial, as vendas no varejo e o investimento em ativos fixos desaceleraram ainda mais em relação a junho, enquanto os PMIs oficiais de manufatura e não manufatura também caíram abaixo do limiar entre expansão e contração. O relatório argumenta que a fraca demanda doméstica, a continuidade da queda do setor imobiliário e a contração do investimento apontam conjuntamente para uma desaceleração mais severa do crescimento, com a resiliência das exportações insuficiente para compensar a fraca demanda doméstica.

Estrutura de análise

O relatório valida cruzadamente dados anuais e mensais com ajuste sazonal em relação às expectativas de consenso do mercado em subcomponentes de alta frequência de indústria, consumo, investimento e imobiliário, e desenvolve recomendações de negociação de taxas usando depósitos fiscais, oferta de títulos públicos, operações de liquidez do banco central e avaliação da curva de juros.

Notas metodológicas

• Análise de Fundamentos MacroeconômicosAcompanhamento Mensal de Dados Macroeconômicos

  Avaliar o ímpeto do crescimento por meio da produção industrial, vendas no varejo, investimento em ativos fixos, PMIs e subcomponentes imobiliários.

  Os indicadores centrais ficaram todos abaixo das expectativas e mais fracos do que no mês anterior, fornecendo a principal evidência para rebaixar a avaliação de crescimento.

• Estratégia de TaxasValor Relativo e Dimensionamento por DV01

  Construir uma carteira guiada pela curva de juros e pelos custos de financiamento pagando NDIRS de 5 anos e ficando comprado em títulos públicos chineses de 30 anos.

  A relação de DV01 foi ajustada de 2:1 para 1:1 para reduzir a exposição pagadora, mantendo a visão sobre o desempenho dos títulos públicos de prazo longo.

• Análise do Ciclo ImobiliárioValidação Cruzada de Indicadores Antecedentes de Preços de Moradias

  Avaliar as tendências dos preços imobiliários combinando preços de moradias novas, preços de moradias existentes e o Índice Iceberg.

  O Índice Iceberg caiu 0.50% em termos mensais em julho, e os dados das primeiras duas semanas de agosto permaneceram fracos, indicando potencial limitado de alta no curto prazo para os preços das moradias.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Títulos públicos chineses de 30 anos (CGB)

  Beneficiam-se de dados econômicos fracos, condições de financiamento estáveis a frouxas e expectativas de potencial flexibilização monetária.

  Pontos fortes

  Baixos custos de financiamento sustentam o carry, o spread entre 10 e 30 anos permanece relativamente amplo, e o trecho longo tem espaço para desempenho relativo superior.

  Pontos fracos

  O mercado de taxas tornou-se menos sensível às divulgações de dados econômicos, enquanto suporte adicional de políticas poderia melhorar o apetite por risco.

  Comparação

  O relatório favorece relativamente os títulos públicos de 30 anos e os utiliza para proteger a posição pagadora em NDIRS de 5 anos.

  Riscos

  Estímulo fiscal mais forte do que o esperado, oferta de títulos mais rápida, ajustes de taxas de política menores do que o esperado ou uma recuperação do apetite por risco.

• NDIRS de 5 anos de setembro

  Recomenda-se uma posição pagadora, combinada com uma posição comprada em títulos públicos de 30 anos.

  Pontos fortes

  Pode expressar a sensibilidade das taxas do meio da curva às expectativas de política e de oferta.

  Pontos fracos

  Uma posição pagadora isolada enfrenta pressão em meio à ampla liquidez e ao crescimento fraco.

  Comparação

  A relação de DV01 foi reduzida de 2:1 para 1:1, refletindo a menor exposição do relatório ao risco pagador.

  Riscos

  Aumento das expectativas de flexibilização monetária, taxas de financiamento permanecendo baixas e maior deterioração da economia.

• Ativos imobiliários e relacionados a propriedades na China

  Os fundamentos permanecem sob pressão persistente.

  Pontos fortes

  Se políticas vigorosas de estabilização do crescimento e de suporte ao imobiliário forem introduzidas entre setembro e outubro, pode haver oportunidade de recuperação impulsionada por expectativas.

  Pontos fracos

  Investimento, vendas, lançamentos, conclusões, financiamento e preços das moradias estão todos fracos, com a pressão sobre preços particularmente evidente em cidades de menor porte.

  Comparação

  Em comparação com a produção de circuitos integrados relacionados à IA, o setor imobiliário não tem resiliência de crescimento.

  Riscos

  Suporte de políticas insuficiente, maior enfraquecimento da confiança das famílias, ajuste prolongado de estoques e quedas mais amplas nos preços das moradias.

Dados principais

• Crescimento anual do valor agregado industrial (julho)4.5%5.3% em junho; as expectativas tanto do mercado quanto da Nomura eram de 5.0%.
• Crescimento anual das vendas no varejo (julho)0.6%1.0% em junho; as expectativas tanto do mercado quanto da Nomura eram de 1.5%.
• Crescimento anual do investimento em ativos fixos (julho)-12.8%-10.0% em junho; a expectativa do mercado era de -9.3%, e a expectativa da Nomura era de -8.2%.
• Crescimento anual do investimento imobiliário (julho)-27.5%Mais fraco do que a expectativa do mercado de -25.1%.
• Previsão anual do PIB do 3T4.3%A Nomura a reduziu de 4.5%.
• Rendimento do título público chinês de 30 anos2.164%O relatório recomenda ficar comprado em títulos públicos de 30 anos e espera desempenho relativamente forte.
• Meta da carteira de taxasganho de 15bp até o fim de setembroPagar NDIRS de 5 anos de setembro e ficar comprado em títulos públicos chineses de 30 anos, em uma relação DV01 de 1:1, com nível de confiança de 3/5.

Impacto e implicações

Dados macroeconômicos mais fracos reforçam as expectativas de suporte adicional de políticas para estabilização do crescimento, mas há defasagens na introdução e implementação das políticas. No curto prazo, os setores relacionados ao imobiliário, o consumo discricionário, os automóveis e os gastos de capital em partes da manufatura enfrentam pressão; os títulos públicos chineses de prazo longo são sustentados por baixos custos de financiamento, fundamentos fracos e expectativas de potencial flexibilização. As exportações e a produção de circuitos integrados relacionados à IA permanecem resilientes, mas são insuficientes para reverter a ampla fraqueza da demanda doméstica.

Riscos

• A intensidade, o momento e os efeitos de transmissão do suporte de políticas ficam abaixo das expectativas.
• O ajuste imobiliário dura mais tempo, pesando ainda mais sobre a confiança das famílias e o consumo.
• A acumulação de recursos fiscais ou mudanças no ritmo da oferta de títulos públicos afetam o investimento em infraestrutura e o mercado de taxas.
• Exportações mais fracas ou conflitos externos causam interrupções na oferta, prejudicando a resiliência da produção industrial.
• O suporte localizado da demanda relacionada à IA e a alta dos preços dos chips são insuficientes para compensar a ampla fraqueza da demanda.

Pontos a observar

• Se medidas de política contracíclica mais específicas serão introduzidas entre setembro e outubro.
• Se os dados de PIB do 3T, PMIs, crédito e inflação continuam abaixo das expectativas.
• O ritmo em que os recursos provenientes da emissão de títulos públicos são convertidos em projetos de infraestrutura.
• Se as vendas imobiliárias, os preços, os lançamentos e o financiamento das incorporadoras mostram melhora sustentada.
• Mudanças nas operações de mercado aberto do banco central, nas taxas de financiamento e nas expectativas de cortes de juros e de reduções do compulsório.
• A tendência dos rendimentos dos títulos públicos de 30 anos e o spread entre títulos de 10 e 30 anos.