macro: A Atividade Econômica da China Arrefeceu Amplamente em Julho, o Aperto Fiscal Continuou e a Queda do Mercado Imobiliário Diminuiu Apenas Marginalmente
O Goldman Sachs destaca que os dados de indústria, consumo e investimento da China enfraqueceram em julho ante junho e ficaram abaixo das expectativas do mercado, sendo particularmente notável a desaceleração no consumo de serviços. A receita e a despesa fiscal continuaram a refletir uma postura restritiva, enquanto se espera que a flexibilização marginal das políticas imobiliárias tenha impacto limitado sobre os preços das moradias em âmbito nacional.
Resumo
O Goldman Sachs destaca que os dados de indústria, consumo e investimento da China enfraqueceram em julho ante junho e ficaram abaixo das expectativas do mercado, sendo particularmente notável a desaceleração no consumo de serviços. A receita e a despesa fiscal continuaram a refletir uma postura restritiva, enquanto se espera que a flexibilização marginal das políticas imobiliárias tenha impacto limitado sobre os preços das moradias em âmbito nacional.
- O crescimento do valor adicionado industrial caiu de 5,3% em termos anuais para 4,5%, enquanto o crescimento das vendas totais no varejo de bens de consumo recuou de 1,0% para 0,6% em termos anuais.
- O crescimento do investimento em infraestrutura caiu ainda mais, de -9,4% em termos anuais em junho para -16,4% em julho.
- Em uma base combinada de orçamento público geral e fundos administrados pelo governo, a receita aumentou 6,9% em termos anuais em julho, enquanto a despesa caiu 4,4%.
- As quedas nos preços de moradias novas e existentes diminuíram um pouco, mas o relatório espera que as recentes medidas marginais de flexibilização sejam insuficientes para alterar materialmente a tendência nacional dos preços das moradias.
Interpretação do relatório
Visão geral
O relatório concentra-se em três desenvolvimentos macroeconômicos na China em julho: um enfraquecimento generalizado da atividade econômica, a continuidade do aperto fiscal e uma redução marginal no ritmo de queda dos preços dos imóveis residenciais. Sua conclusão geral é que a demanda doméstica e o impulso dos investimentos permanecem fracos, enquanto o consumo de serviços, que anteriormente era relativamente resiliente, também está arrefecendo. Embora os formuladores de políticas tenham sinalizado gastos fiscais mais rápidos e o relaxamento de algumas restrições habitacionais, o grau efetivo de suporte ainda precisa ser observado.
Visões principais
Primeiro, os dados de atividade econômica de julho enfraqueceram de forma generalizada em relação a junho e ficaram abaixo das expectativas do mercado. O crescimento do valor adicionado industrial caiu de 5,3% em termos anuais para 4,5%, o crescimento das vendas totais no varejo de bens de consumo recuou de 1,0% para 0,6% em termos anuais, e o crescimento anual acumulado do investimento em ativos fixos caiu ainda mais, de -5,7% para -6,2%. Entre os principais indicadores, o investimento em infraestrutura sofreu a desaceleração mais acentuada, com o crescimento anual caindo de -9,4% em junho para -16,4% em julho, indicando um aprofundamento do efeito negativo dos investimentos. O relatório está mais preocupado com as vendas no varejo de serviços: seu crescimento anual caiu de mais de 5% no início de 2026 para 3,2% em julho, sugerindo que uma área anteriormente relativamente resiliente da economia também começou a enfraquecer. Segundo, enquanto a atividade econômica enfraqueceu, a postura fiscal continuou a parecer restritiva em julho. A receita tributária saltou 13,9% em termos anuais, o que, segundo o relatório, pode refletir o fortalecimento da arrecadação e administração tributárias. Em uma base combinada de orçamento público geral e fundos administrados pelo governo, a receita aumentou 6,9% em termos anuais, enquanto a despesa caiu 4,4%. A divergência entre o aumento da receita e a queda da despesa indica que o aperto fiscal continuou. A reunião do Politburo de 30 de julho, a reunião plenária do Conselho de Estado de 17 de agosto e a coletiva de imprensa do Ministério das Finanças de 21 de agosto pediram uma aceleração dos gastos fiscais. No entanto, o relatório ainda não considera essas declarações como evidência de que a expansão fiscal tenha sido implementada. Em vez disso, identifica o ritmo de emissão de títulos públicos no próximo mês e se o “novo instrumento financeiro baseado em políticas” começará a ser implantado como pontos-chave de validação. Terceiro, o ritmo de queda dos preços dos imóveis residenciais desacelerou marginalmente, mas não o suficiente para sustentar uma previsão de reversão nacional. A queda mês a mês dos preços de moradias comerciais novas na amostra de 70 cidades do Departamento Nacional de Estatísticas diminuiu ligeiramente em julho, enquanto os preços de imóveis novos em Xangai, Hangzhou e Hefei continuaram a subir em termos anuais. Para imóveis existentes, tanto o índice de 70 cidades do Departamento Nacional de Estatísticas quanto dados de terceiros mostram que as quedas de preços diminuíram nos últimos meses. Pequim removeu recentemente algumas restrições à compra de imóveis, e o Conselho de Estado também flexibilizou as regras que regem o uso do fundo de previdência habitacional. Contudo, o relatório avalia que essas medidas marginais de flexibilização podem ter apenas impacto limitado sobre os preços das moradias em âmbito nacional. A avaliação do setor imobiliário também é limitada pela menor disponibilidade de dados de terceiros: a Beike suspendeu a publicação de dados de preços de imóveis existentes em outubro de 2023, a Guoxinda suspendeu sua série de preços em dezembro de 2023 e a Zhuge suspendeu sua série de preços de moradias em 100 cidades em dezembro de 2025. Consequentemente, o relatório combina principalmente o índice de 70 cidades do Departamento Nacional de Estatísticas com informações de terceiros ainda disponíveis para determinar se a magnitude das quedas nos preços das moradias diminuiu marginalmente, em vez de tratar essa evidência como confirmação de que o mercado imobiliário atingiu um claro ponto de inflexão.
Estrutura de análise
O relatório primeiro compara os indicadores industriais, de consumo e de investimento de julho com os números de junho e as expectativas do mercado para identificar a direção da mudança na atividade econômica. Em seguida, combina o crescimento da receita e da despesa do orçamento público geral e dos fundos administrados pelo governo para avaliar a postura fiscal efetiva. Por fim, cruza os dados de 70 cidades do Departamento Nacional de Estatísticas, dados de preços de moradias de terceiros e mudanças recentes nas políticas habitacionais para avaliar o ritmo da desaceleração imobiliária e os potenciais efeitos de medidas marginais de flexibilização.
Notas metodológicas
Acompanhamento de Mudanças Anuais e Mensais nos Indicadores de Atividade Macroeconômica
O relatório compara o crescimento anual e as mudanças mensais na produção industrial, vendas no varejo, investimento em ativos fixos e vendas no varejo de serviços para avaliar se o impulso econômico está enfraquecendo de forma generalizada.
Base Combinada de Receita e Despesa para o Orçamento Público Geral e Fundos Administrados pelo Governo
O relatório avalia os dois tipos de contas fiscais em uma base combinada e compara o crescimento da receita e da despesa para determinar se a postura fiscal em julho foi expansionista ou restritiva.
Avaliação das Mudanças nas Quedas dos Preços de Imóveis Residenciais
O relatório identifica mudanças marginais nas condições do mercado imobiliário ao avaliar se as quedas nos preços de imóveis novos e existentes diminuíram, mas não equipara diretamente quedas menores a uma reversão nacional dos preços das moradias.
Avaliação dos Efeitos da Implementação de Políticas Fiscais e Habitacionais
O relatório vincula declarações de reuniões de política, emissão de títulos públicos, implantação de instrumentos financeiros baseados em políticas e ajustes nas restrições habitacionais com dados econômicos efetivos, distinguindo sinais de política de efeitos que já se materializaram.
Dados principais
- Crescimento Anual do Valor Adicionado Industrial4.5%Dados de julho; 5,3% em junho
- Crescimento Anual das Vendas Totais no Varejo de Bens de Consumo0.6%Dados de julho; 1,0% em junho
- Crescimento Anual Acumulado do Investimento em Ativos Fixos-6.2%Dados de julho; anteriormente -5,7%
- Crescimento Anual do Investimento em Infraestrutura-16.4%Dados de julho; -9,4% em junho, representando a desaceleração mais acentuada entre os principais indicadores
- Crescimento Anual das Vendas no Varejo de Serviços3.2%Dados de julho, abaixo de mais de 5% no início de 2026
- Crescimento Anual da Receita Tributária13.9%Dados de julho; o relatório acredita que isso pode refletir o fortalecimento da arrecadação e administração tributárias
- Crescimento Anual da Receita Fiscal em Base Combinada6.9%Base combinada para o orçamento público geral e fundos administrados pelo governo
- Crescimento Anual da Despesa Fiscal em Base Combinada-4.4%Base combinada para o orçamento público geral e fundos administrados pelo governo, indicando a continuidade do aperto fiscal
Impacto e implicações
O relatório argumenta que os dados de julho mostram a fraqueza econômica se espalhando dos investimentos e do consumo de bens para o setor de serviços, anteriormente mais resiliente. As reuniões fiscais sinalizaram gastos mais rápidos, mas o ritmo efetivo de emissão de títulos públicos e de implantação do novo instrumento financeiro baseado em políticas determinará o grau de suporte. Embora a queda dos preços imobiliários tenha diminuído um pouco, as atuais medidas marginais de flexibilização ainda podem ser insuficientes para alterar materialmente a tendência nacional.
Riscos
- O crescimento anual das vendas no varejo de serviços caiu de mais de 5% no início de 2026 para 3,2% em julho, indicando que uma área anteriormente relativamente resiliente também está enfraquecendo.
- As recentes políticas habitacionais representam apenas uma flexibilização marginal, e o relatório acredita que seu suporte aos preços imobiliários nacionais pode ser limitado.
Pontos a observar
- Monitorar o ritmo de emissão de títulos públicos no próximo mês.
- Monitorar se o “novo instrumento financeiro baseado em políticas” começa a ser implantado na prática.