macro: O Impulso de Crescimento da China Enfraqueceu em Julho, a Política Fiscal Permaneceu Restritiva, e a Queda do Mercado Imobiliário Diminuiu, mas os Efeitos das Políticas Foram Limitados

Visão geral

O relatório se concentra em três temas: a atividade econômica da China em julho, a política fiscal e o mercado imobiliário. A avaliação central do Goldman Sachs é que o impulso de crescimento econômico enfraqueceu de forma generalizada e a política fiscal permaneceu restritiva antes que as promessas de acelerar os gastos se traduzissem em ação. Embora o ritmo das quedas nos preços das moradias tenha desacelerado um pouco, as atuais medidas marginais de flexibilização são insuficientes para reverter materialmente a tendência nacional.

Visões principais

Primeiro, a atividade econômica desacelerou de forma generalizada em julho e ficou abaixo das expectativas do mercado, indicando um início fraco para o terceiro trimestre. O crescimento anual do valor adicionado industrial caiu de 5,3% em junho para 4,5%, enquanto o crescimento anual das vendas no varejo recuou de 1,0% para 0,6%. O crescimento anual acumulado do investimento em ativos fixos caiu de -5,7% para -6,2%. Entre os principais indicadores, o investimento em infraestrutura desacelerou mais acentuadamente, com o crescimento anual caindo de -9,4% em junho para -16,4% em julho. O relatório presta especial atenção às vendas no varejo de serviços: o crescimento anual desacelerou de mais de 5% no início de 2026 para 3,2% em julho, indicando que o setor de serviços, antes relativamente resiliente, também começou a enfraquecer, em vez de a pressão estar restrita ao investimento tradicional ou ao consumo de bens. Segundo, a desaceleração econômica não levou imediatamente à expansão fiscal; em vez disso, os dados fiscais de julho continuaram a refletir aperto. A receita tributária saltou 13,9% em relação ao ano anterior, o que o Goldman Sachs acredita poder estar relacionado ao fortalecimento da arrecadação e administração tributária. Em base combinada, as receitas do orçamento público geral e dos fundos administrados pelo governo aumentaram 6,9% em relação ao ano anterior, enquanto as despesas caíram 4,4%, o que significa que a receita governamental extraída da economia cresceu mais rapidamente que os gastos e forneceu suporte insuficiente à demanda corrente. A reunião do Politburo de 30 de julho, a reunião plenária do Conselho de Estado de 17 de agosto e a coletiva de imprensa do Ministério das Finanças de 21 de agosto prometeram acelerar os gastos fiscais. No entanto, o relatório ainda não considera essas declarações como estímulo implementado, identificando o ritmo da emissão de títulos públicos e a eventual introdução de um “novo instrumento financeiro baseado em políticas” como itens-chave a serem verificados no próximo mês. Terceiro, a queda nos preços das moradias moderou-se, mas não o suficiente para indicar que o mercado imobiliário nacional tenha claramente revertido. A queda mês a mês do índice de preços de imóveis novos do Escritório Nacional de Estatísticas para 70 cidades diminuiu ligeiramente em julho, enquanto os preços de imóveis novos em Xangai, Hangzhou e Hefei continuaram a registrar aumentos anuais. Para imóveis usados, tanto o índice para 70 cidades do Escritório Nacional de Estatísticas quanto dados de terceiros mostram que as quedas de preços se moderaram nos últimos meses. Pequim removeu recentemente algumas restrições à compra de imóveis, e o Conselho de Estado também flexibilizou as regras que regem o uso de fundos de previdência habitacional. No entanto, o Goldman Sachs avalia essas medidas como apenas uma flexibilização marginal, com potencial impacto geral limitado sobre os preços das moradias em âmbito nacional. A avaliação dos preços das moradias também se baseia em validação cruzada entre múltiplas fontes de dados, enquanto algumas séries de terceiros deixaram de ser publicadas: a Beike suspendeu seus dados de preços de imóveis usados em outubro de 2023, a Guoxinda suspendeu sua série de preços em dezembro de 2023, e a Zhuge suspendeu sua série de preços de moradias em 100 cidades em dezembro de 2025. Portanto, o relatório combina principalmente o índice para 70 cidades do Escritório Nacional de Estatísticas, ainda disponível, com dados de terceiros para determinar se as quedas recentes dos preços diminuíram. Nos três temas, o Goldman Sachs vê uma combinação de enfraquecimento do impulso de crescimento, suporte fiscal que ainda não acelerou de fato e uma queda mais lenta do mercado imobiliário, mas com transmissão de políticas ainda limitada.

Estrutura de análise

O relatório primeiro compara os principais indicadores econômicos de julho com os de junho e do início de 2026 para determinar se o impulso de crescimento continuou a enfraquecer. Em seguida, combina dados de receitas e despesas do orçamento público geral e dos fundos administrados pelo governo para identificar o efeito real da política fiscal sobre a demanda agregada. Por fim, faz referência cruzada ao índice para 70 cidades do Escritório Nacional de Estatísticas, aos dados de preços de moradias de terceiros e às recentes mudanças de políticas para distinguir entre uma redução da queda nos preços das moradias e uma reversão da tendência nacional do mercado imobiliário. As declarações de política são avaliadas pelo monitoramento da implementação subsequente de emissão de títulos e instrumentos financeiros baseados em políticas.

Notas metodológicas

• Estrutura de Ciclo e Condições de NegóciosAnálise de Pontos de Inflexão do Ciclo de Negócios

  Comparação intertemporal de indicadores macroeconômicos

  O relatório compara o crescimento na indústria, no consumo, no investimento e nas vendas no varejo de serviços em junho, julho e no início de 2026, utilizando a fraqueza sincronizada entre múltiplos indicadores para avaliar mudanças nas condições econômicas, em vez de se basear em um único dado.

• (Método Fora do Vocabulário)Outro

  Análise combinada de receitas e despesas fiscais amplas

  O relatório combina o orçamento público geral e os fundos administrados pelo governo e compara o crescimento de receitas e despesas para avaliar a direção efetiva do efeito da política fiscal sobre a economia. O crescimento de receita de 6,9% e a queda de despesas de 4,4% são interpretados como continuidade do aperto fiscal.

• (Método Fora do Vocabulário)Outro

  Validação cruzada com múltiplas fontes de dados de preços de moradias

  O relatório faz referência tanto ao índice para 70 cidades do Escritório Nacional de Estatísticas quanto a dados de terceiros para avaliar as quedas nos preços de imóveis novos e usados, ao mesmo tempo em que observa quando algumas séries de terceiros deixaram de ser publicadas para esclarecer as condições de cobertura de dados.

Dados principais

• Crescimento anual do valor adicionado industrial4.5%Dados de julho, abaixo dos 5,3% de junho
• Crescimento anual das vendas no varejo0.6%Dados de julho, abaixo dos 1,0% de junho
• Crescimento anual acumulado do investimento em ativos fixos-6.2%Nova queda em relação aos -5,7% anteriores
• Crescimento anual do investimento em infraestrutura-16.4%Dados de julho, desaceleração significativa em relação aos -9,4% de junho
• Crescimento anual das vendas no varejo de serviços3.2%Dados de julho, desaceleração significativa em relação a mais de 5% no início de 2026
• Crescimento anual da receita tributária13.9%Saltou em julho; o Goldman Sachs acredita que isso pode refletir o fortalecimento da arrecadação e administração tributária
• Crescimento anual da receita fiscal ampla6.9%Em base combinada de orçamento público geral e fundos administrados pelo governo
• Crescimento anual da despesa fiscal ampla-4.4%Em base combinada de orçamento público geral e fundos administrados pelo governo, indicando continuidade do aperto fiscal
• Cobertura estatística de preços de moradias70 citiesCobertura do índice de preços de imóveis novos e usados do Escritório Nacional de Estatísticas
• Datas das declarações de política sobre a aceleração dos gastos fiscaisJuly 30, August 17, and August 21, 2026Correspondentes, respectivamente, à reunião do Politburo, à reunião plenária do Conselho de Estado e à coletiva de imprensa do Ministério das Finanças

Impacto e implicações

O relatório argumenta que a fraqueza sincronizada na atividade industrial, de consumo, de investimento e de serviços implica um início fraco para o terceiro trimestre. A melhora do suporte fiscal depende de as promessas de acelerar os gastos se traduzirem em emissão de títulos e na implementação de instrumentos financeiros baseados em políticas. No setor imobiliário, quedas mais estreitas dos preços devem ajudar a aliviar a pressão descendente, mas a atual flexibilização marginal permanece insuficiente para alterar a trajetória nacional dos preços das moradias.

Riscos

• O crescimento das vendas no varejo de serviços caiu de mais de 5% no início de 2026 para 3,2% em julho, indicando que áreas anteriormente resilientes também estão enfraquecendo.
• À medida que a atividade econômica enfraqueceu, a despesa fiscal ampla caiu 4,4% em relação ao ano anterior, e a continuidade do aperto fiscal pode limitar o suporte à demanda.
• As políticas habitacionais recentes representam apenas uma flexibilização marginal, e o Goldman Sachs acredita que seu impacto sobre os preços das moradias em âmbito nacional pode ser limitado.

Pontos a observar

• Monitorar se a emissão de títulos públicos acelera no próximo mês.
• Monitorar se o “novo instrumento financeiro baseado em políticas” começa a ser implementado.
• Monitorar se as promessas das autoridades fiscais de acelerar os gastos se traduzem em despesas efetivas.
• Monitorar se as tendências das vendas no varejo de serviços e da redução das quedas nos preços das moradias podem ser sustentadas.