macro: El impulso de crecimiento de China se debilitó en julio, la política fiscal se mantuvo restrictiva y la caída del mercado inmobiliario se moderó, pero los efectos de las políticas fueron limitados
Goldman Sachs señala que los datos de producción industrial, consumo e inversión de China se debilitaron todos en julio frente a junio y quedaron por debajo de las expectativas del mercado, mientras que la combinación de ingresos y gastos fiscales siguió indicando endurecimiento. La caída intermensual de los precios de la vivienda se moderó algo, pero es poco probable que las recientes medidas marginales de relajación alteren materialmente la trayectoria nacional de los precios de las viviendas.
Resumen
Goldman Sachs señala que los datos de producción industrial, consumo e inversión de China se debilitaron todos en julio frente a junio y quedaron por debajo de las expectativas del mercado, mientras que la combinación de ingresos y gastos fiscales siguió indicando endurecimiento. La caída intermensual de los precios de la vivienda se moderó algo, pero es poco probable que las recientes medidas marginales de relajación alteren materialmente la trayectoria nacional de los precios de las viviendas.
- El crecimiento interanual del valor añadido industrial disminuyó del 5.3% al 4.5%, mientras que el crecimiento interanual de las ventas minoristas cayó del 1.0% al 0.6%.
- El crecimiento interanual de la inversión en infraestructura se redujo aún más, de -9.4% en junio a -16.4% en julio.
- El crecimiento interanual de las ventas minoristas de servicios se desaceleró desde más del 5% a comienzos de 2026 hasta el 3.2% en julio, un cambio que el informe considera el más preocupante.
- Los ingresos combinados del presupuesto público general y de los fondos gestionados por el gobierno aumentaron un 6.9% interanual, mientras que el gasto cayó un 4.4% interanual, lo que indica un endurecimiento fiscal continuado.
- Las caídas de los precios de las viviendas nuevas y existentes se han moderado recientemente, pero Goldman Sachs espera que la relajación marginal tenga solo un impacto limitado en los precios inmobiliarios a nivel nacional.
Interpretación del informe
Visión general
El informe se centra en tres temas: la actividad económica de China en julio, la política fiscal y el mercado inmobiliario. La evaluación principal de Goldman Sachs es que el impulso del crecimiento económico se debilitó de forma generalizada y la política fiscal se mantuvo restrictiva antes de que las promesas de acelerar el gasto se tradujeran en acciones. Aunque el ritmo de las caídas de los precios de las viviendas se desaceleró algo, las medidas marginales de relajación existentes son insuficientes para revertir materialmente la tendencia nacional.
Perspectivas principales
En primer lugar, la actividad económica se desaceleró de forma generalizada en julio y quedó por debajo de las expectativas del mercado, lo que indica un débil comienzo del tercer trimestre. El crecimiento interanual del valor añadido industrial disminuyó del 5.3% en junio al 4.5%, mientras que el crecimiento interanual de las ventas minoristas cayó del 1.0% al 0.6%. El crecimiento interanual acumulado de la inversión en activos fijos descendió de -5.7% a -6.2%. Entre los principales indicadores, la inversión en infraestructura se desaceleró con mayor intensidad, con un crecimiento interanual que cayó de -9.4% en junio a -16.4% en julio. El informe presta especial atención a las ventas minoristas de servicios: el crecimiento interanual se desaceleró desde más del 5% a comienzos de 2026 hasta el 3.2% en julio, lo que indica que el sector de servicios, previamente relativamente resiliente, también ha comenzado a debilitarse, en lugar de que la presión se limite a la inversión tradicional o al consumo de bienes. En segundo lugar, la desaceleración económica no condujo inmediatamente a una expansión fiscal; en cambio, los datos fiscales de julio siguieron reflejando endurecimiento. Los ingresos tributarios aumentaron un 13.9% interanual, lo que Goldman Sachs considera que pudo estar relacionado con un reforzamiento de la recaudación y administración tributaria. En términos combinados, los ingresos del presupuesto público general y de los fondos gestionados por el gobierno aumentaron un 6.9% interanual, mientras que el gasto disminuyó un 4.4%, lo que significa que los ingresos gubernamentales extraídos de la economía crecieron más rápido que el gasto y brindaron un apoyo insuficiente a la demanda actual. La reunión del Politburó del 30 de julio, la reunión plenaria del Consejo de Estado del 17 de agosto y la conferencia de prensa del Ministerio de Finanzas del 21 de agosto prometieron acelerar el gasto fiscal. Sin embargo, el informe aún no considera estas declaraciones como estímulo implementado, e identifica el ritmo de emisión de bonos gubernamentales y la posible introducción de un “nuevo instrumento financiero basado en políticas” como aspectos clave para verificar durante el próximo mes. En tercer lugar, la caída de los precios de las viviendas se moderó, pero no lo suficiente como para indicar que el mercado inmobiliario nacional haya cambiado claramente de rumbo. La caída intermensual del índice de precios de viviendas nuevas de 70 ciudades de la Oficina Nacional de Estadísticas se redujo ligeramente en julio, mientras que los precios de viviendas nuevas en Shanghái, Hangzhou y Hefei siguieron registrando aumentos interanuales. En las viviendas existentes, tanto el índice de 70 ciudades de la Oficina Nacional de Estadísticas como los datos de terceros muestran que las caídas de precios se han moderado en los últimos meses. Pekín eliminó recientemente algunas restricciones a la compra de viviendas, y el Consejo de Estado también flexibilizó las normas que regulan el uso de los fondos de previsión para la vivienda. Sin embargo, Goldman Sachs considera que estas medidas son solo una relajación marginal, con un impacto general potencialmente limitado sobre los precios inmobiliarios a nivel nacional. La evaluación de los precios de las viviendas también se basa en una validación cruzada de múltiples fuentes de datos, mientras que algunas series de terceros han dejado de publicarse: Beike suspendió sus datos de precios de viviendas existentes en octubre de 2023, Guoxinda suspendió su serie de precios en diciembre de 2023 y Zhuge suspendió su serie de precios de viviendas de 100 ciudades en diciembre de 2025. Por lo tanto, el informe combina principalmente el índice aún disponible de 70 ciudades de la Oficina Nacional de Estadísticas con datos de terceros para determinar si las recientes caídas de precios se han moderado. En los tres temas, Goldman Sachs observa una combinación de debilitamiento del impulso de crecimiento, apoyo fiscal que aún no se ha acelerado genuinamente y una caída más lenta del mercado inmobiliario, pero con una transmisión de políticas todavía limitada.
Marco de análisis
El informe compara primero los principales indicadores económicos de julio con los de junio y comienzos de 2026 para determinar si el impulso de crecimiento siguió debilitándose. Luego combina los datos de ingresos y gastos del presupuesto público general y de los fondos gestionados por el gobierno para identificar el efecto real de la política fiscal sobre la demanda agregada. Por último, contrasta el índice de 70 ciudades de la Oficina Nacional de Estadísticas, los datos de precios de viviendas de terceros y los recientes cambios de políticas para distinguir entre una moderación de la caída de los precios de las viviendas y una reversión de la tendencia del mercado inmobiliario nacional. Las declaraciones de política se evalúan mediante el seguimiento de si se implementan posteriormente la emisión de bonos y los instrumentos financieros basados en políticas.
Notas metodológicas
Comparación intertemporal de indicadores macroeconómicos
El informe compara el crecimiento de la industria, el consumo, la inversión y las ventas minoristas de servicios en junio, julio y comienzos de 2026, utilizando la debilidad sincronizada de múltiples indicadores para evaluar los cambios en las condiciones económicas en lugar de depender de un único dato.
Análisis combinado de ingresos y gastos fiscales amplios
El informe combina el presupuesto público general y los fondos gestionados por el gobierno, y compara el crecimiento de los ingresos y los gastos para evaluar la dirección real del efecto de la política fiscal sobre la economía. Un crecimiento de ingresos del 6.9% y una caída del gasto del 4.4% se interpretan como un endurecimiento fiscal continuado.
Validación cruzada mediante múltiples fuentes de datos de precios de viviendas
El informe hace referencia tanto al índice de 70 ciudades de la Oficina Nacional de Estadísticas como a datos de terceros para evaluar las caídas de precios de viviendas nuevas y existentes, al tiempo que señala cuándo algunas series de terceros dejaron de publicarse para aclarar las condiciones de cobertura de datos.
Datos clave
- Crecimiento interanual del valor añadido industrial4.5%Datos de julio, por debajo del 5.3% de junio
- Crecimiento interanual de las ventas minoristas0.6%Datos de julio, por debajo del 1.0% de junio
- Crecimiento interanual acumulado de la inversión en activos fijos-6.2%Una caída adicional desde el -5.7% anterior
- Crecimiento interanual de la inversión en infraestructura-16.4%Datos de julio, una desaceleración significativa desde el -9.4% de junio
- Crecimiento interanual de las ventas minoristas de servicios3.2%Datos de julio, una desaceleración significativa desde más del 5% a comienzos de 2026
- Crecimiento interanual de los ingresos tributarios13.9%Aumentó con fuerza en julio; Goldman Sachs considera que esto podría reflejar un reforzamiento de la recaudación y administración tributaria
- Crecimiento interanual de los ingresos fiscales amplios6.9%Sobre una base combinada del presupuesto público general y los fondos gestionados por el gobierno
- Crecimiento interanual del gasto fiscal amplio-4.4%Sobre una base combinada del presupuesto público general y los fondos gestionados por el gobierno, lo que indica un endurecimiento fiscal continuado
- Cobertura estadística de precios de viviendas70 ciudadesCobertura del índice de precios de viviendas nuevas y existentes de la Oficina Nacional de Estadísticas
- Fechas de las declaraciones de política sobre la aceleración del gasto fiscal30 de julio, 17 de agosto y 21 de agosto de 2026Corresponden, respectivamente, a la reunión del Politburó, la reunión plenaria del Consejo de Estado y la conferencia de prensa del Ministerio de Finanzas
Impacto e implicaciones
El informe sostiene que la debilidad sincronizada de la actividad industrial, del consumo, de la inversión y de los servicios implica un comienzo débil del tercer trimestre. Que mejore el apoyo fiscal depende de si las promesas de acelerar el gasto se traducen en emisión de bonos y el despliegue de instrumentos financieros basados en políticas. En bienes raíces, caídas de precios más moderadas deberían ayudar a aliviar la presión a la baja, pero la relajación marginal existente sigue siendo insuficiente para alterar la trayectoria nacional de los precios de las viviendas.
Riesgos
- El crecimiento de las ventas minoristas de servicios cayó desde más del 5% a comienzos de 2026 hasta el 3.2% en julio, lo que indica que las áreas previamente resilientes también se están debilitando.
- A medida que la actividad económica se debilitó, el gasto fiscal amplio disminuyó un 4.4% interanual, y el endurecimiento fiscal continuado puede limitar el apoyo a la demanda.
- Las recientes políticas de vivienda representan solo una relajación marginal, y Goldman Sachs considera que su impacto sobre los precios inmobiliarios a nivel nacional puede ser limitado.
Aspectos que vigilar
- Supervisar si la emisión de bonos gubernamentales se acelera durante el próximo mes.
- Supervisar si el “nuevo instrumento financiero basado en políticas” comienza a desplegarse.
- Supervisar si las promesas de las autoridades fiscales de acelerar el gasto se traducen en gasto efectivo.
- Supervisar si pueden sostenerse las tendencias de las ventas minoristas de servicios y de la moderación de las caídas de los precios de las viviendas.