macro: La actividad económica de China se enfrió de forma generalizada en julio, continuó el endurecimiento fiscal y la caída del mercado inmobiliario se redujo solo marginalmente

Visión general

El informe se centra en tres evoluciones macroeconómicas de China en julio: un debilitamiento generalizado de la actividad económica, la continuidad del endurecimiento fiscal y una reducción marginal de la caída de los precios de las propiedades residenciales. Su conclusión general es que la demanda interna y el impulso de la inversión siguen siendo débiles, mientras que el consumo de servicios, que anteriormente había sido relativamente resiliente, también se está enfriando. Aunque los responsables de las políticas han señalado un gasto fiscal más rápido y la flexibilización de algunas restricciones a la vivienda, queda por ver el grado real de apoyo.

Perspectivas principales

Primero, los datos de actividad económica de julio se debilitaron de forma generalizada frente a junio y quedaron por debajo de las expectativas del mercado. El crecimiento del valor añadido industrial descendió del 5.3% interanual al 4.5%, el crecimiento de las ventas minoristas totales de bienes de consumo cayó del 1.0% al 0.6% interanual, y el crecimiento interanual acumulado de la inversión en activos fijos se redujo aún más, del -5.7% al -6.2%. Entre los principales indicadores, la inversión en infraestructura se enfrió con mayor intensidad, con un crecimiento interanual que descendió del -9.4% en junio al -16.4% en julio, lo que indica un lastre creciente de la inversión. El informe está especialmente preocupado por las ventas minoristas de servicios: su crecimiento interanual cayó de más del 5% a principios de 2026 al 3.2% en julio, lo que sugiere que un sector de la economía anteriormente relativamente resiliente también ha empezado a debilitarse. Segundo, mientras la actividad económica se debilitó, la postura fiscal siguió pareciendo restrictiva en julio. Los ingresos tributarios aumentaron un 13.9% interanual, lo que el informe considera que puede reflejar un fortalecimiento de la recaudación y administración tributarias. Sobre una base combinada de presupuesto público general y fondos administrados por el gobierno, los ingresos aumentaron un 6.9% interanual, mientras que el gasto disminuyó un 4.4%. La divergencia entre el aumento de los ingresos y la caída del gasto indica que el endurecimiento fiscal continuó. La reunión del Politburó del 30 de julio, la reunión plenaria del Consejo de Estado del 17 de agosto y la conferencia de prensa del Ministerio de Finanzas del 21 de agosto solicitaron un gasto fiscal más rápido. Sin embargo, el informe aún no considera estas declaraciones como evidencia de que se haya implementado una expansión fiscal. En cambio, identifica el ritmo de emisión de bonos gubernamentales durante el próximo mes y si el “nuevo instrumento financiero basado en políticas” comienza a desplegarse como puntos clave de validación. Tercero, el ritmo de caída de los precios de las propiedades residenciales se desaceleró marginalmente, pero no lo suficiente como para respaldar una previsión de reversión a nivel nacional. La caída mensual de los precios de viviendas comerciales nuevas en la muestra de 70 ciudades de la Oficina Nacional de Estadísticas se redujo ligeramente en julio, mientras que los precios de viviendas nuevas en Shanghái, Hangzhou y Hefei siguieron subiendo interanualmente. Para las viviendas existentes, tanto el índice de 70 ciudades de la Oficina Nacional de Estadísticas como los datos de terceros muestran que las caídas de precios se han moderado en los últimos meses. Pekín eliminó recientemente algunas restricciones a la compra de viviendas, y el Consejo de Estado también flexibilizó las normas que regulan el uso del fondo de previsión de vivienda. Sin embargo, el informe considera que estas medidas de relajación marginal podrían tener solo un impacto limitado sobre los precios de la vivienda a nivel nacional. La evaluación inmobiliaria también está limitada por la menor disponibilidad de datos de terceros: Beike suspendió la publicación de datos de precios de viviendas existentes en octubre de 2023, Guoxinda suspendió su serie de precios en diciembre de 2023 y Zhuge suspendió su serie de precios de viviendas de 100 ciudades en diciembre de 2025. En consecuencia, el informe combina principalmente el índice de 70 ciudades de la Oficina Nacional de Estadísticas con información de terceros aún disponible para determinar si la magnitud de las caídas de los precios de las viviendas se ha reducido marginalmente, en lugar de considerar esta evidencia como confirmación de que el mercado inmobiliario ha alcanzado un punto de inflexión claro.

Marco de análisis

El informe compara primero los indicadores de producción industrial, consumo e inversión de julio con las cifras de junio y las expectativas del mercado para identificar la dirección del cambio en la actividad económica. A continuación, combina el crecimiento de ingresos y gastos bajo el presupuesto público general y los fondos administrados por el gobierno para evaluar la postura fiscal real. Por último, contrasta los datos de 70 ciudades de la Oficina Nacional de Estadísticas, los datos de precios de viviendas de terceros y los recientes cambios de política de vivienda para evaluar el ritmo de la desaceleración inmobiliaria y los efectos potenciales de las medidas de relajación marginal.

Notas metodológicas

• Marco macroeconómicoOtro

  Seguimiento de cambios interanuales y mensuales en los indicadores de actividad macroeconómica

  El informe compara el crecimiento interanual y los cambios mensuales en producción industrial, ventas minoristas, inversión en activos fijos y ventas minoristas de servicios para evaluar si el impulso económico se está debilitando de forma generalizada.

• Marco macroeconómicoOtro

  Base combinada de ingresos y gastos para el presupuesto público general y los fondos administrados por el gobierno

  El informe evalúa los dos tipos de cuentas fiscales sobre una base combinada y compara el crecimiento de ingresos y gastos para determinar si la postura fiscal de julio fue expansiva o restrictiva.

• Marco de ciclo y condiciones empresarialesAnálisis de puntos de inflexión del ciclo económico

  Evaluación de los cambios en las caídas de los precios de las propiedades residenciales

  El informe identifica cambios marginales en las condiciones del mercado inmobiliario evaluando si se han reducido las caídas de los precios de viviendas nuevas y existentes, pero no equipara directamente caídas más moderadas con una reversión nacional de los precios de la vivienda.

• Estrategia impulsada por eventos y finanzas conductualesAnálisis impulsado por eventos

  Evaluación de los efectos de implementación de las políticas fiscales y de vivienda

  El informe vincula las declaraciones de reuniones de política, la emisión de bonos gubernamentales, el despliegue de instrumentos financieros basados en políticas y los ajustes a las restricciones de vivienda con datos económicos reales, distinguiendo las señales de política de los efectos que ya se han materializado.

Datos clave

• Crecimiento interanual del valor añadido industrial4.5%Datos de julio; 5.3% en junio
• Crecimiento interanual de las ventas minoristas totales de bienes de consumo0.6%Datos de julio; 1.0% en junio
• Crecimiento interanual acumulado de la inversión en activos fijos-6.2%Datos de julio; anteriormente -5.7%
• Crecimiento interanual de la inversión en infraestructura-16.4%Datos de julio; -9.4% en junio, lo que representa la desaceleración más pronunciada entre los principales indicadores
• Crecimiento interanual de las ventas minoristas de servicios3.2%Datos de julio, por debajo de más del 5% a principios de 2026
• Crecimiento interanual de los ingresos tributarios13.9%Datos de julio; el informe considera que esto puede reflejar un fortalecimiento de la recaudación y administración tributarias
• Crecimiento interanual de los ingresos fiscales sobre una base combinada6.9%Base combinada para el presupuesto público general y los fondos administrados por el gobierno
• Crecimiento interanual del gasto fiscal sobre una base combinada-4.4%Base combinada para el presupuesto público general y los fondos administrados por el gobierno, lo que indica la continuidad del endurecimiento fiscal

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que los datos de julio muestran que la debilidad económica se está extendiendo desde la inversión y el consumo de bienes hacia el sector de servicios, anteriormente más resiliente. Las reuniones fiscales señalaron un gasto más rápido, pero el ritmo real de emisión de bonos gubernamentales y el despliegue del nuevo instrumento financiero basado en políticas determinarán el grado de apoyo. Aunque la caída de los precios inmobiliarios se ha moderado algo, las actuales medidas de relajación marginal aún podrían ser insuficientes para cambiar materialmente la tendencia nacional.

Riesgos

• El crecimiento interanual de las ventas minoristas de servicios descendió de más del 5% a principios de 2026 al 3.2% en julio, lo que indica que un sector anteriormente relativamente resiliente también se está debilitando.
• Las recientes políticas de vivienda representan solo una relajación marginal, y el informe considera que su apoyo a los precios inmobiliarios a nivel nacional podría ser limitado.

Aspectos que vigilar

• Supervisar el ritmo de emisión de bonos gubernamentales durante el próximo mes.
• Supervisar si el “nuevo instrumento financiero basado en políticas” comienza a desplegarse en la práctica.