Macroeconomia da China: A atividade econômica da China enfraqueceu em todos os setores em julho, criando riscos de baixa para o crescimento do 3T

Visão geral

O Goldman Sachs observou que a atividade econômica da China enfraqueceu de forma generalizada em julho em relação a junho e que a maioria dos indicadores ficou abaixo das expectativas do mercado. As exportações permaneceram relativamente resilientes, mas a demanda doméstica continuou fraca. A produção industrial, o investimento em ativos fixos, as vendas no varejo e a produção de serviços desaceleraram, enquanto o mercado imobiliário continuou sendo o principal fator de pressão. Combinado ao monitoramento de alta frequência da primeira metade de agosto, o Goldman Sachs avalia que o 3T começou fraco e vê riscos de baixa para sua previsão de crescimento do PIB real de 4,6% em termos anuais no 3T.

Visões principais

A desaceleração da produção industrial refletiu o menor crescimento das exportações e a produção fraca em setores como fundição de metais ferrosos, geração de energia e produtos farmacêuticos. O investimento foi restringido por condições climáticas desfavoráveis e gastos governamentais lentos, com investimentos em infraestrutura, manufatura e mercado imobiliário todos enfraquecendo. O consumo foi pressionado pelas vendas de bens, com automóveis, vestuário e produtos petrolíferos apresentando desempenho fraco, embora eletrodomésticos e equipamentos eletrônicos tenham melhorado devido a efeitos de base favoráveis. A atividade imobiliária permaneceu deprimida; embora algumas grandes cidades tenham mostrado sinais preliminares de estabilização, os preços das residências em nível nacional continuaram sob pressão. O Goldman Sachs espera que o governo acelere a emissão de títulos e o desembolso de recursos nos próximos meses e possa introduzir flexibilização adicional se o crescimento enfraquecer ainda mais e a meta anual de 4,5% a 5,0% ficar sob pressão.

Estrutura de análise

O relatório combina dados macroeconômicos de julho do Escritório Nacional de Estatísticas, estimativas mensais do Goldman Sachs com ajuste sazonal, desagregações setoriais e por produtos, indicadores imobiliários e do mercado de trabalho, e dados de monitoramento de alta frequência da primeira metade de agosto para avaliar o impulso do crescimento no início do 3T, além de comparar os resultados com as previsões do Goldman Sachs e as expectativas de consenso do mercado.

Notas metodológicas

• Monitoramento MacroeconômicoAnálise Anual e Mensal com Ajuste Sazonal

  Observa tanto o crescimento anual quanto as variações mensais com ajuste sazonal e não anualizadas.

  O relatório enfatiza que o impulso da produção industrial costuma ser fraco no início de um trimestre e usa dados mensais estimados pelo Goldman Sachs com ajuste sazonal para ajudar a avaliar tendências de crescimento de curto prazo; também observa que os resultados do ajuste sazonal são sensíveis à metodologia específica.

• Análise de Erro de PrevisãoDados Realizados versus Previsões e Consenso

  Compara os números divulgados com as previsões do Goldman Sachs e as expectativas de consenso da Bloomberg.

  A produção industrial, o investimento em ativos fixos e as vendas no varejo são todos usados para avaliar se os dados ficaram abaixo das expectativas e as implicações para as perspectivas de crescimento.

• Transmissão de Política MacroeconômicaMonitoramento de Política Fiscal e Monetária

  Acompanha a emissão de títulos públicos, o desembolso de recursos e a implementação de instrumentos financeiros baseados em políticas públicas.

  O Goldman Sachs considera a ausência de uma aceleração clara nos gastos fiscais como uma das razões para o investimento fraco e vê o suporte subsequente de políticas como uma variável importante para amortecer os riscos de baixa do crescimento.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Ações da China

  A demanda doméstica fraca pressiona os setores cíclicos e de consumo discricionário, enquanto as expectativas de maior suporte de políticas podem oferecer apoio às avaliações.

  Pontos fortes

  Áreas relacionadas à exportação permanecem relativamente resilientes; as vendas de eletrodomésticos e equipamentos eletrônicos melhoraram devido a efeitos de base favoráveis.

  Pontos fracos

  O consumo de automóveis, vestuário e produtos petrolíferos é fraco, enquanto as cadeias relacionadas a investimento e mercado imobiliário permanecem sob pressão.

  Comparação

  A demanda externa é relativamente estável, mas a demanda doméstica é significativamente mais fraca do que o desempenho do setor exportador.

  Riscos

  Uma aceleração dos gastos fiscais mais lenta do que o esperado, uma nova deterioração imobiliária, choques globais de energia e condições climáticas severas podem intensificar as pressões sobre o crescimento.

• Ativos de Juros e Crédito da China

  Os riscos de baixa para o crescimento e as expectativas de flexibilização adicional geralmente sustentam expectativas de juros mais baixos, embora a escala do estímulo de políticas e o ritmo da oferta afetem o desempenho efetivo.

  Pontos fortes

  O governo pode acelerar a emissão de títulos e a alocação de recursos, mantendo espaço para maior flexibilização.

  Pontos fracos

  O investimento fraco reflete impulso insuficiente no financiamento da economia real e na implementação de projetos.

  Comparação

  Em relação a um cenário de recuperação do crescimento, os dados atuais sustentam mais fortemente a continuidade de políticas pró-crescimento.

  Riscos

  Se a transmissão de políticas for fraca ou a oferta de títulos públicos aumentar significativamente, o mercado de juros poderá enfrentar volatilidade temporária.

• Ativos Relacionados ao Mercado Imobiliário da China

  Os fundamentos imobiliários permanecem fracos, e a recuperação do setor depende da estabilização dos preços das residências, da melhora das vendas e do suporte de políticas.

  Pontos fortes

  Algumas grandes cidades mostraram sinais preliminares de estabilização; a queda anual no valor das vendas diminuiu em relação a junho.

  Pontos fracos

  A área vendida, os novos lançamentos, a construção e o investimento imobiliário estão todos em contração, com a queda no investimento imobiliário se ampliando.

  Comparação

  A melhora em cidades selecionadas contrasta com a fraqueza contínua da atividade imobiliária em nível nacional.

  Riscos

  A pressão contínua sobre os preços das residências em nível nacional e as quedas persistentes nos lançamentos e no investimento podem pesar sobre as cadeias industriais relacionadas e as finanças dos governos locais.

Dados principais

• Valor Adicionado Industrial+4,5% em termos anuais em julho de 2026, versus +5,3% em junhoAbaixo da previsão de +4,6% do Goldman Sachs e do consenso de mercado de +5,0%; o Goldman Sachs estima crescimento mensal com ajuste sazonal de -0,3%.
• Investimento em Ativos Fixos-6,7% em termos anuais em base acumulada em julho de 2026; aproximadamente -12,8% em termos anuais no mêsO crescimento anual acumulado foi de -5,7% em junho, com crescimento anual mensal de aproximadamente -9,3%; o Goldman Sachs estima crescimento mensal com ajuste sazonal de -6,0% em julho.
• Vendas Totais no Varejo de Bens de Consumo+0,6% em termos anuais em julho de 2026, versus +1,0% em junhoAbaixo tanto da expectativa do Goldman Sachs quanto do mercado, de +1,5%; o Goldman Sachs estima crescimento mensal com ajuste sazonal de -0,4%.
• Índice de Produção de Serviços+4,3% em termos anuais em julho de 2026, versus +4,7% em junhoO Goldman Sachs estima crescimento mensal com ajuste sazonal de +0,2%, abaixo dos +0,6% em junho.
• Taxa Nacional de Desemprego Pesquisada5,2% em julho de 2026, versus 5,0% em junhoO Goldman Sachs estima que tenha permanecido em 5,1% após o ajuste sazonal; a taxa de desemprego nas 31 principais cidades também foi de 5,2%.
• Área de Vendas de Imóveis-13,5% em termos anuais em julho de 2026Melhorou ligeiramente em relação a -14,2% em junho, mas os novos lançamentos imobiliários ficaram em -27,8% em termos anuais e o investimento imobiliário em -27,5% em termos anuais.
• Previsão do PIB Real do 3TO Goldman Sachs prevê +4,6% em termos anuaisO relatório acredita que os dados de julho e os indicadores de alta frequência da primeira metade de agosto apontam para riscos de baixa dessa previsão; o crescimento do PIB real no 2T foi de +4,3% em termos anuais.

Impacto e implicações

O enfraquecimento do impulso de crescimento é impulsionado principalmente pela demanda doméstica, com investimento, consumo e mercado imobiliário fracos provavelmente pesando sobre setores cíclicos e expectativas de lucros corporativos. Se o governo acelerar a emissão de títulos e o desembolso de recursos e avançar novos instrumentos financeiros baseados em políticas públicas, a infraestrutura e as cadeias industriais relacionadas poderão receber suporte temporário; se o crescimento continuar enfraquecendo, a probabilidade de maior flexibilização aumentará. Para os mercados, o equilíbrio de curto prazo está entre as pressões de baixa sobre o crescimento e as expectativas de suporte de políticas.

Riscos

• Eventos climáticos adversos podem continuar a interromper a produção, a construção e a atividade de consumo.
• Choques globais de energia e interrupções nas cadeias de suprimentos relacionadas ao Oriente Médio podem pesar sobre a produção de determinados bens industriais.
• Se o desembolso de recursos provenientes de títulos públicos e a implementação de instrumentos financeiros baseados em políticas públicas ficarem abaixo das expectativas, o investimento fraco poderá persistir.
• A pressão contínua sobre os preços imobiliários e as vendas pode pesar ainda mais sobre a demanda doméstica e o investimento.
• A pressão sobre o emprego dos jovens e o impacto potencial da inteligência artificial em empregos administrativos de nível inicial podem enfraquecer a confiança do consumidor.

Pontos a observar

• Se a emissão de títulos públicos e o desembolso de recursos aceleram de forma material.
• O ritmo de implementação de novos instrumentos financeiros baseados em políticas públicas e possíveis medidas adicionais de flexibilização.
• Dados de agosto e subsequentes sobre produção industrial, vendas no varejo, serviços e investimento em ativos fixos.
• Vendas imobiliárias, lançamentos, investimento e sinais de estabilização dos preços das residências em grandes cidades.
• Impulso das exportações, preços globais de energia e interrupções nas cadeias de suprimentos.
• Mudanças nas taxas de desemprego nacional e dos jovens.