Macroeconomia da China: Enfraquecimento Generalizado da Demanda Doméstica em Julho Leva o JPMorgan a Cortar as Previsões de Crescimento da China para o 3T e o Ano Completo

Visão geral

O JPMorgan acredita que os dados econômicos chineses de julho mostraram ampla fraqueza: as vendas de bens no varejo caíram mês a mês, a contração do investimento em ativos fixos se ampliou e a produção industrial ainda desacelerou modestamente, apesar do suporte das exportações. O consumo de serviços e o investimento em alta tecnologia foram relativamente resilientes, mas não conseguiram compensar a fraqueza em outros setores. Portanto, o banco reduziu suas previsões de crescimento para o 3T e o ano completo e espera que uma execução fiscal mais rápida transfira parte do impulso de crescimento para o 4T de 2026 e o 1T de 2027.

Visões principais

A visão central é que a fraca demanda doméstica está criando uma "divergência em K": a manufatura de alta tecnologia, a demanda relacionada à IA, os serviços de telecomunicações e informação, e os serviços de turismo e lazer estão relativamente fortes, enquanto categorias apoiadas por programas de troca, como automóveis, imobiliário, infraestrutura e investimento na manufatura tradicional, continuam sob pressão. A resiliência das exportações pode fornecer uma proteção, mas não pode substituir o suporte à demanda doméstica proveniente de uma execução fiscal acelerada. Se o crescimento do 3T ficar ainda mais abaixo das expectativas, a probabilidade de flexibilização fiscal adicional aumentará.

Estrutura de análise

O relatório baseia-se nos dados de julho sobre vendas no varejo, investimento em ativos fixos, produção industrial, imobiliário, emprego e comércio exterior. Combina a emissão de títulos governamentais e o progresso da execução fiscal para atualizar continuamente as previsões trimestrais e anuais de PIB, CPI e PPI, ao mesmo tempo em que avalia as defasagens de transmissão das políticas fiscal e monetária.

Notas metodológicas

• Análise do Ciclo MacroeconômicoAnálise da Demanda e da Transmissão de Políticas

  Interação entre demanda doméstica, demanda externa e execução fiscal

  O impulso de crescimento é avaliado por meio do consumo, investimento, produção industrial e exportações, enquanto o impacto da política fiscal sobre o crescimento dos trimestres futuros é avaliado pelas defasagens entre emissão de títulos governamentais, implementação de projetos e atividade de investimento.

• Previsão MacroeconômicaRevisão da Previsão de Crescimento Trimestral

  Ajustes contínuos de previsão

  O crescimento anualizado trimestre a trimestre, o crescimento anual e a trajetória da inflação são revisados com base em dados econômicos de alta frequência e mensais.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Manufatura de Alta Tecnologia da China e Cadeias Industriais Relacionadas à IA

  Beneficiário Relativo

  Pontos fortes

  O investimento em manufatura de alta tecnologia cresceu 5,0% no acumulado do ano, enquanto a produção industrial da manufatura de alta tecnologia em julho subiu 16,9% em termos anuais; a demanda por semicondutores, equipamentos eletrônicos, sensores, chips de memória e robôs industriais é forte.

  Pontos fracos

  A ampla fraqueza da demanda doméstica e a pressão sobre o fluxo de caixa corporativo ainda podem limitar a expansão do setor e os gastos de capital.

  Comparação

  Os setores de alta tecnologia são notavelmente mais resilientes que o imobiliário, a manufatura tradicional e o investimento em infraestrutura.

  Riscos

  Suporte de políticas abaixo das expectativas, enfraquecimento da demanda externa e novas revisões para baixo do crescimento macroeconômico.

• Consumo Discricionário e Varejo de Bens da China

  Sob Pressão

  Pontos fortes

  As vendas de equipamentos de comunicação e cosméticos permanecem positivas, enquanto o consumo de serviços é apoiado por turismo, cultura, esportes e lazer, e serviços de informação.

  Pontos fracos

  As vendas de bens no varejo caíram 0,3% mês a mês, com automóveis e certas categorias beneficiárias de subsídios de troca tornando-se grandes fatores de pressão.

  Comparação

  O consumo de serviços é mais forte que o consumo de bens, enquanto as áreas de telecomunicações, informação e turismo superam automóveis e certos bens duráveis.

  Riscos

  Enfraquecimento do mercado de trabalho, confiança do consumidor moderada e efeitos decrescentes dos subsídios.

• Imobiliário da China e Cadeias de Valor Relacionadas a Propriedades

  Significativamente Sob Pressão

  Pontos fortes

  Não surgiu evidência clara de melhora dos fundamentos.

  Pontos fracos

  O investimento imobiliário em ativos fixos caiu 27,5% em termos anuais em julho, enquanto a área de vendas de imóveis novos, os lançamentos habitacionais e as conclusões de obras permaneceram em território de forte crescimento negativo.

  Comparação

  O setor imobiliário está mais fraco que a manufatura de alta tecnologia e os serviços, além de pressionar o investimento total em ativos fixos.

  Riscos

  Vendas persistentemente fracas, pressão sobre financiamento e fluxo de caixa, e transmissão tardia das políticas.

• Taxas de Juros da China e Expectativas de Política Monetária

  Expectativas de Flexibilização se Intensificam

  Pontos fortes

  As revisões para baixo das previsões de crescimento e inflação fornecem uma justificativa macroeconômica para cortes de juros antecipados.

  Pontos fracos

  A execução fiscal insuficiente pode enfraquecer o impulso imediato da flexibilização monetária sobre o investimento e a demanda na economia real.

  Comparação

  Em relação ao cenário-base original de um corte de juros no 4T, o relatório vê maior probabilidade de flexibilização antecipada.

  Riscos

  Mudanças na postura das políticas, restrições impostas pelas taxas de câmbio e condições financeiras externas, e coordenação fiscal insuficiente.

Dados principais

• Previsão de PIB para o 3T de 20263,6% (anualizado trimestre a trimestre)Reduzida em 0,7 ponto percentual em relação à previsão anterior.
• Previsão de PIB para Todo o Ano de 20264,5%Reduzida em 0,1 ponto percentual em relação à previsão anterior.
• Previsão de PIB para o 4T de 20265,3% (anualizado trimestre a trimestre)Elevada em 0,4 ponto percentual em relação à previsão anterior, pois espera-se que o estímulo fiscal seja implementado mais rapidamente.
• Previsão de PIB para o 1T de 20274,8%Espera-se que parte do impulso fiscal transborde do fim de 2026 para este trimestre, elevando a previsão em 0,3 ponto percentual em relação à estimativa anterior.
• Vendas de Bens no Varejo em Julho-0,3% (mês a mês com ajuste sazonal)O crescimento anual desacelerou de 1,0% em junho para 0,6%.
• Investimento em Ativos Fixos em Julho-12,8% (ano a ano)As quedas no investimento imobiliário, em infraestrutura e em manufatura se ampliaram; o investimento em alta tecnologia cresceu 5,0% no acumulado do ano.
• Produção Industrial em Julho-0,3% (mês a mês com ajuste sazonal)A produção industrial da manufatura de alta tecnologia subiu 16,9% em termos anuais, mas o setor geral permaneceu pressionado pela fraca demanda doméstica.
• Previsão de CPI para 20260,8% (ano a ano)Anteriormente 1,0%; espera-se que a média do 2S seja de 0,5%.
• Previsão de PPI para 20262,2% (ano a ano)Anteriormente 2,5%, com previsão de queda para 2,4% até o fim do ano.
• Capacidade Restante de Emissão de Títulos GovernamentaisEquivalente a 4,4% do PIBO relatório estima que permanece substancial capacidade de execução fiscal no 2S de 2026, juntamente com RMB800bn em instrumentos de bancos de política.

Impacto e implicações

No curto prazo, previsões de crescimento mais baixas e um ambiente de baixa inflação reforçarão as expectativas de flexibilização de políticas, pressionando setores cíclicos e cadeias de valor relacionadas ao setor imobiliário que dependem da demanda doméstica. A implementação mais rápida de projetos fiscais poderia melhorar a infraestrutura e a atividade de investimento relacionada do fim do ano ao início de 2027. A manufatura de alta tecnologia, os semicondutores, os equipamentos eletrônicos, a demanda relacionada à IA e os serviços de informação permanecem pontos estruturais de relativa resiliência, mas sua força ainda é insuficiente para reverter o padrão geral de demanda fraca.

Riscos

• Atrasos contínuos na emissão de títulos fiscais e na execução de projetos podem impedir que o impulso de crescimento se recupere conforme esperado no 4T de 2026.
• A demanda doméstica ou as exportações podem enfraquecer mais do que o previsto no 3T, aumentando a pressão sobre a meta de crescimento anual.
• Mudanças entre autoridades locais e maior aversão ao risco podem atrasar a implementação fiscal em nível local.
• A persistente fraqueza imobiliária, um mercado de trabalho brando e a pressão sobre o fluxo de caixa corporativo podem pesar sobre o consumo e o investimento.
• Uma resiliência mais fraca da demanda externa reduziria o efeito amortecedor das exportações sobre o crescimento.
• As tendências da inflação e dos preços globais de energia podem alterar o espaço para a política monetária e a trajetória do PPI.

Pontos a observar

• O ritmo de emissão de títulos governamentais, aprovações de projetos fiscais e desembolso de recursos.
• O progresso da implementação de RMB800bn em instrumentos de bancos de política e seu impacto sobre o investimento.
• Dados de vendas no varejo, investimento em ativos fixos, produção industrial e imobiliário de agosto a setembro.
• O desempenho do PIB no 3T e a diferença entre o crescimento nos primeiros três trimestres e a meta anual.
• O momento dos cortes de juros pelo PBOC e outros sinais de política voltados à estabilização do crescimento.
• Se a manufatura de alta tecnologia, os semicondutores, os equipamentos eletrônicos e a demanda relacionada à IA podem continuar compensando a fraqueza nas indústrias tradicionais.
• Mudanças na taxa de desemprego urbano pesquisada, no consumo das famílias e no fluxo de caixa corporativo.