Macroeconomia: A demanda doméstica fraca não mostra sinais de reversão; um apoio de política mais forte pode estabelecer um piso no quarto trimestre

Visão geral

O relatório considera que a demanda doméstica da China perdeu ainda mais impulso em julho. Embora as exportações permaneçam resilientes, elas são cada vez mais incapazes de compensar a fraqueza generalizada no consumo, no setor imobiliário e nos investimentos. O Barclays mantém sua previsão de crescimento do PIB de 2026 em 4,5%, abaixo do consenso do mercado, e avalia que os riscos estão inclinados para baixo caso o apoio quase fiscal seja adiado.

Visões principais

Consumo e imobiliário representam juntos aproximadamente 70% do PIB e são as duas variáveis-chave que determinam a trajetória de crescimento. Um mercado de trabalho mais fraco, a expansão do emprego flexível, a desalavancagem das famílias e o efeito riqueza negativo do setor imobiliário continuarão a suprimir o consumo; investimento imobiliário, lançamentos, vendas e preços de imóveis permanecem fracos, e o mercado ainda não atingiu o fundo. Enquanto isso, espera-se que títulos especiais de governos locais, instrumentos financeiros de política e as políticas “Dois Grandes” e “Dois Novos” após a reunião do Politburo acelerem os gastos em infraestrutura, com suporte mais visível ao crescimento esperado no quarto trimestre. As indústrias de alta tecnologia e verdes permanecem relativamente fortes, mas sua resiliência é insuficiente para compensar integralmente a desaceleração nos setores tradicionais.

Estrutura de análise

Com base em dados macroeconômicos de alta frequência sobre atividade real de julho, inflação, crédito, emprego, imobiliário e produção setorial, combinados com previsões trimestrais de crescimento e progresso da implementação de políticas, o relatório avalia o impacto marginal da demanda doméstica, da demanda externa e dos gastos fiscais em infraestrutura sobre o crescimento.

Notas metodológicas

• Análise MacroeconômicaAnálise Comparativa de Demanda e Oferta

  Comparar mudanças em indicadores de demanda, como consumo e investimento em ativos fixos, com indicadores de oferta e demanda externa, como produção industrial e exportações.

  O relatório observa que a demanda externa e a oferta de alta tecnologia permanecem resilientes, mas o enfraquecimento no lado da demanda é mais pronunciado, e a demanda externa não pode compensar integralmente a fraqueza da economia doméstica.

• Análise MacroeconômicaPrevisão de Crescimento e Comparação com o Consenso

  Comparar a previsão de crescimento da instituição com o consenso de mercado e a trajetória trimestral.

  O Barclays mantém sua previsão de crescimento do PIB de 4,5% em 2026, abaixo do consenso da Bloomberg de 4,6%, e espera impulso fraco no terceiro trimestre, seguido de melhora modesta no quarto trimestre à medida que o estímulo de política surtir efeito.

• Análise de Transmissão de PolíticasMonitoramento do Multiplicador Fiscal e de Infraestrutura

  Avaliar a transmissão do apoio fiscal para a carga de trabalho física por meio de títulos especiais de governos locais, instrumentos financeiros de política, carteiras de projetos e ritmo de implantação dos recursos.

  O relatório se concentra na emissão de títulos especiais locais, em CNY800bn de instrumentos financeiros de política e na preparação de projetos locais para determinar o momento de uma aceleração no investimento em infraestrutura.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Macroeconomia da China

  A demanda doméstica fraca está impulsionando a desaceleração do crescimento no curto prazo, enquanto o apoio fiscal à infraestrutura fornece uma força estabilizadora subsequente.

  Pontos fortes

  As exportações permanecem resilientes, a manufatura de alta tecnologia e as indústrias verdes crescem rapidamente, e os objetivos de política continuam focados na estabilização do crescimento.

  Pontos fracos

  Consumo, imobiliário e investimento em ativos fixos estão enfraquecendo simultaneamente, enquanto o mercado de trabalho e os balanços das famílias estão sob pressão.

  Comparação

  O desempenho do lado da oferta e da demanda externa é relativamente melhor que o do lado da demanda, mas não pode compensar integralmente o enfraquecimento da demanda doméstica.

  Riscos

  Atrasos no apoio quase fiscal, deterioração contínua do mercado de trabalho e aprofundamento do efeito riqueza negativo do setor imobiliário.

• Imobiliário da China

  O setor imobiliário é um entrave central à demanda doméstica e à confiança das famílias.

  Pontos fortes

  Os preços de imóveis novos nas cidades de primeira linha ficaram estáveis em julho, após uma série de aumentos modestos.

  Pontos fracos

  Investimento, vendas, lançamentos, construção, conclusões e preços de imóveis estão todos em forte contração ou queda.

  Comparação

  A participação direta do imobiliário no PIB caiu de aproximadamente 25% em 2021 para aproximadamente 13% em 2025, mas os efeitos indiretos de transbordamento continuam significativos.

  Riscos

  Espera-se que o investimento imobiliário caia cerca de 20% em 2026, enquanto o efeito riqueza negativo continua a suprimir o consumo e as expectativas de emprego.

• Investimento em Infraestrutura

  O principal canal de transmissão do apoio de política para estabilizar o crescimento.

  Pontos fortes

  A emissão de títulos especiais de governos locais está acelerando, CNY800bn em instrumentos financeiros de política ampliaram seu escopo de apoio e estão fornecendo subsídios de juros pela primeira vez, e as carteiras de projetos locais estão se expandindo.

  Pontos fracos

  O investimento em infraestrutura caiu 14,7% em termos anuais em julho, e o investimento físico de curto prazo permanece fraco.

  Comparação

  As expectativas de apoio de política se fortaleceram, mas a atividade atual de infraestrutura permanece mais fraca que as expectativas do mercado após os anúncios de políticas.

  Riscos

  O ritmo de aprovações de projetos, desembolso de recursos e conversão em carga de trabalho física pode ser adiado.

• Manufatura de Alta Tecnologia

  Um setor relativamente forte na transição estrutural da economia, apoiado por crédito e investimento.

  Pontos fortes

  A produção de robôs industriais, veículos de nova energia e semicondutores cresce rapidamente; os empréstimos para indústrias de alta tecnologia aumentaram 14,6% em termos anuais.

  Pontos fracos

  A escala e a capacidade de transmissão do setor de alta tecnologia ainda são insuficientes para compensar a fraqueza generalizada nas indústrias tradicionais, no imobiliário e no consumo.

  Comparação

  Está superando significativamente a produção industrial geral e o investimento na manufatura tradicional.

  Riscos

  Demanda externa mais fraca, flutuações no ciclo de investimento industrial e ampliação da contração nos setores tradicionais.

Dados principais

• Previsão de Crescimento do PIB para 20264.5%Abaixo do consenso da Bloomberg de 4,6%.
• Previsão de Crescimento do PIB no Terceiro Trimestre4.3% YoYAbaixo do consenso da Bloomberg de 4,6%.
• Crescimento das Vendas no Varejo em Julho0.6% YoY1,0% em junho, abaixo do consenso de mercado de 1,5%.
• Previsão de Crescimento das Vendas no Varejo em 2026aproximadamente 1%3,7% em 2025.
• Crescimento do Investimento em Ativos Fixos nos Primeiros Sete Meses-6.7% YoY-5,7% no primeiro semestre do ano.
• Crescimento do Investimento em Ativos Fixos em Julho-12.8% YoYO terceiro mês consecutivo de queda anual de dois dígitos.
• Previsão de Investimento Imobiliário para 2026aproximadamente -20% YoYEspera-se que corresponda a apenas 45% do pico de 2021.
• Crescimento do Investimento Imobiliário em Julho-27.4% YoY-24,4% em junho.
• Crescimento do Valor Agregado Industrial em Julho4.5% YoY5,3% em junho.
• Crescimento da Produção de Produtos de Alta Tecnologia em JulhoRobôs industriais 30,2%, veículos de nova energia 29,9%, semicondutores 20,7%A manufatura de alta tecnologia continuou superando significativamente a produção industrial geral.

Impacto e implicações

A demanda doméstica continua sendo a principal restrição ao crescimento macroeconômico, com consumo e imobiliário fracos reduzindo a tendência de crescimento e aumentando a dependência de políticas. Uma implementação mais rápida das políticas pode estabelecer um piso para a atividade no quarto trimestre, sendo provável que infraestrutura, infraestrutura digital, energia e projetos estratégicos sejam os primeiros beneficiados; contudo, os riscos de baixa para o crescimento aumentarão ainda mais se a implantação de recursos fiscais e o início dos projetos ficarem abaixo das expectativas. A manufatura de alta tecnologia e verde, juntamente com a expansão de crédito relacionada, preserva vantagens relativas, refletindo a contínua realocação de recursos econômicos do setor imobiliário e das indústrias tradicionais para setores estratégicos.

Riscos

• Atrasos em apoio fiscal ou quase fiscal adicional podem fazer o crescimento ficar abaixo da previsão de 4,5%.
• O enfraquecimento contínuo do mercado de trabalho e a expansão do emprego flexível podem prejudicar a estabilidade da renda das famílias e a confiança do consumidor.
• Uma desaceleração imobiliária pior do que o esperado poderia aprofundar o efeito riqueza negativo e pressionar os investimentos e o consumo relacionados.
• Uma demanda externa mais fraca poderia impedir que as exportações continuassem amortecendo a demanda doméstica fraca.
• O uso de recursos, as aprovações ou os inícios de construção para projetos de infraestrutura mais lentos do que o esperado poderiam enfraquecer o efeito estabilizador das políticas.

Pontos a observar

• A emissão e o uso de títulos especiais de governos locais, bem como a implementação de projetos dos instrumentos financeiros de política de CNY800bn.
• Mudanças marginais no PIB, nas vendas no varejo e no investimento em ativos fixos do terceiro e quarto trimestres.
• Mudanças no emprego, na desalavancagem das famílias e no número de trabalhadores flexíveis.
• Vendas imobiliárias, lançamentos, construção, conclusões e tendências de preços de imóveis nas cidades de primeira, segunda e terceira linhas.
• O impacto das políticas “Dois Grandes” e “Dois Novos” sobre modernizações de equipamentos, trocas de bens de consumo e investimento físico.
• Se a produção, o crédito e o investimento na manufatura de alta tecnologia conseguem continuar mantendo um crescimento relativamente rápido.