Macroeconomia e Estratégia de Taxas de Juros: Dados de julho ficaram amplamente abaixo das expectativas, sinalizando uma desaceleração mais profunda na economia chinesa

Visão geral

A Nomura observou que os principais indicadores de atividade econômica da China desaceleraram ainda mais em julho em relação a junho e, em geral, ficaram abaixo das expectativas do mercado, refletindo pressão crescente da demanda doméstica, do investimento e do setor imobiliário. Por isso, reduziu sua previsão de crescimento anual do PIB chinês no terceiro trimestre de 2026 de 4,5% para 4,3%, e acredita que previsões ainda otimistas de crescimento do mercado podem continuar sendo revisadas para baixo.

Visões principais

A desaceleração da produção industrial indica que as exportações fortes forneceram suporte limitado à produção total; o fraco crescimento do varejo refletiu principalmente o consumo de bens e a redução dos efeitos da política de troca após seu recuo; os investimentos em manufatura, infraestrutura e setor imobiliário se contraíram de forma mais profunda, com o setor imobiliário permanecendo como o principal fator negativo. Quanto às políticas, a reunião do Politburo de julho adotou um tom mais favorável ao crescimento, mas as medidas específicas permanecem incertas; a Nomura espera que políticas mais claras possam ser introduzidas entre setembro e outubro, com o impacto refletido principalmente no quarto trimestre.

Estrutura de análise

O relatório avalia a extensão da desaceleração da economia real por meio de dados anuais, dados mensais dessazonalizados, detalhamentos setoriais, indicadores imobiliários de alta frequência e de preços, além de dados fiscais e de liquidez, e utiliza essa avaliação para formular uma recomendação de operação de valor relativo em taxas chinesas.

Notas metodológicas

• Análise de Fundamentos MacroeconômicosAcompanhamento de Atividade Econômica e Segmentos

  Avaliação do impulso de crescimento por meio de variações anuais e mensais da produção industrial, vendas no varejo, investimento em ativos fixos, setor imobiliário e indicadores de preços.

  Comparação dos dados efetivos com as previsões do mercado e da Nomura, incorporando detalhamentos setoriais e o contexto de políticas e liquidez, para identificar os principais fatores negativos provenientes da demanda, do investimento e da oferta.

• Análise de Valor Relativo em Renda FixaOperação com DV01 Equalizado

  Equalização do risco de taxa de juros de posições em swaps e títulos públicos usando DV01.

  Recomenda vender NDIRS de 5 anos de setembro e comprar títulos públicos chineses de 30 anos em uma proporção de DV01 de 1:1 para capturar o desempenho relativo dos títulos públicos de longo prazo em meio ao crescimento fraco e aos baixos custos de financiamento.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Títulos Públicos Chineses de 30 Anos

  Beneficiam-se do crescimento fraco, dos baixos custos de financiamento e das expectativas de possível flexibilização

  Pontos fortes

  As taxas de financiamento permanecem estáveis e baixas, os spreads ainda são relativamente amplos, e a ponta longa é sustentada por carry e valor relativo.

  Pontos fracos

  A reação do mercado a dados econômicos mais fracos tornou-se moderada, e o espaço para taxas mais baixas depende das expectativas de apoio incremental de políticas.

  Comparação

  Mais defensivos do que NDIRS de 5 anos; recomendados como um par com DV01 de 1:1 juntamente com uma posição vendida em NDIRS de 5 anos de setembro.

  Riscos

  Estímulo de políticas mais forte do que o esperado, oferta mais rápida de títulos ou liquidez mais restrita poderiam elevar os rendimentos de longo prazo.

• NDIRS de 5 Anos de Setembro

  Posição recomendada de pagador de taxa fixa, formando uma operação de valor relativo com uma posição comprada em títulos públicos chineses de 30 anos

  Pontos fortes

  Pode proteger parte do risco decorrente de alterações na curva e nas expectativas de políticas.

  Pontos fracos

  A posição de pagador de taxa fixa pode sofrer pressão caso se intensifiquem as expectativas de flexibilização significativa.

  Comparação

  O relatório transfere a posição anterior de pagador em NDIRS de 3 anos de setembro para o prazo de 5 anos, considerando 5 anos mais adequados ao posicionamento atual da curva.

  Riscos

  Política monetária mais acomodatícia do que o esperado ou queda rápida das taxas de mercado.

Dados principais

• Crescimento da Produção Industrial4,5% YoY (julho de 2026)5,3% em junho; tanto a expectativa do mercado quanto a da Nomura eram de 5,0%.
• Crescimento das Vendas no Varejo0,6% YoY (julho de 2026)1,0% em junho; tanto a expectativa do mercado quanto a da Nomura eram de 1,5%.
• Crescimento do Investimento em Ativos Fixos-12,8% YoY (julho de 2026)-10,0% em junho; a expectativa do mercado era de -9,3%, e a da Nomura era de -8,2%.
• Crescimento do Investimento Imobiliário-27,5% YoY (julho de 2026)Mais fraco do que as expectativas do mercado de -25,1% e da Nomura de -23,0%.
• Previsão do PIB do Terceiro Trimestre4,3% YoYReduzida pela Nomura de 4,5%.
• Rendimento dos Títulos Públicos Chineses de 30 Anos2,164%Nível atual de 2600004 citado no relatório; a estratégia visa um ganho de 15 pb até o fim de setembro.

Impacto e implicações

A deterioração dos dados de crescimento aumenta a necessidade de maior apoio de políticas, embora o ritmo de implementação das políticas permaneça incerto. Fundamentos fracos, taxas de financiamento estáveis e baixas, e expectativas de possível flexibilização favorecem títulos públicos de longa duração; enquanto isso, a demanda doméstica, o setor imobiliário, os automóveis e os setores tradicionais relacionados a materiais de construção continuam enfrentando pressão operacional substancial.

Riscos

• A escala, o momento e os efeitos de transmissão do apoio de políticas podem ficar abaixo das expectativas.
• Uma contínua queda do setor imobiliário poderia deprimir ainda mais o consumo, o investimento e as finanças dos governos locais.
• Demanda externa mais fraca ou produção relacionada às exportações mais lenta poderia prejudicar o crescimento industrial.
• Interrupções no fornecimento de petróleo e gás, o ritmo da oferta de títulos e mudanças na liquidez podem afetar a inflação e os mercados de taxas de juros.
• Os dados setoriais mensais são voláteis, e anomalias de um único mês podem não representar tendências de médio prazo.

Pontos a observar

• Se políticas fiscais, imobiliárias ou anticíclicas mais claras serão introduzidas entre setembro e outubro.
• Se as previsões para o PIB do terceiro trimestre e as expectativas do mercado continuarão sendo revisadas para baixo.
• O uso efetivo dos recursos provenientes da emissão de títulos públicos e a melhora do investimento em infraestrutura.
• Se as vendas de imóveis, os preços das moradias, os inícios de obras e o financiamento de incorporadoras mostram sinais de estabilização.
• Mudanças nas taxas de financiamento, nas operações de mercado aberto e nos rendimentos dos títulos públicos chineses de 30 anos.