거시경제 및 금리 전략: 7월 데이터가 전반적으로 예상치를 크게 밑돌며 중국 경제의 둔화 심화를 시사

개요

노무라는 중국의 주요 경제활동 지표가 7월에 6월보다 더욱 둔화되었고 대체로 시장 예상치를 밑돌았으며, 이는 내수, 투자 및 부동산으로부터의 압력이 누적되고 있음을 반영한다고 지적했다. 이에 따라 2026년 3분기 전년 동기 대비 GDP 성장률 전망을 4.5%에서 4.3%로 하향했으며, 여전히 낙관적인 시장 성장률 전망도 계속 하향 조정될 수 있다고 본다.

핵심 견해

산업생산 둔화는 견조한 수출이 전체 생산에 제한적인 지지만 제공했음을 나타낸다. 부진한 소매 성장률은 주로 상품 소비와 보상판매 정책 효과 축소 이후의 하락을 반영했다. 제조업, 인프라 및 부동산 투자는 모두 더 깊게 위축되었고, 부동산은 여전히 핵심 하방 요인이었다. 정책 측면에서 7월 정치국 회의는 성장 지원적 기조를 강화했지만 구체적 조치는 여전히 불분명하다. 노무라는 9~10월에 보다 명확한 정책이 도입될 수 있으며, 그 영향은 주로 4분기에 반영될 것으로 예상한다.

분석 프레임워크

이 보고서는 전년 동기 대비 데이터, 계절조정 전월 대비 데이터, 부문별 분석, 부동산 고빈도 및 가격 지표, 재정 및 유동성 데이터를 통해 실물경제 둔화 정도를 평가하고, 이를 바탕으로 중국 금리 상대가치 거래 추천을 제시한다.

방법론 메모

• 거시경제 펀더멘털 분석경제활동 및 부문 추적

  산업생산, 소매판매, 고정자산투자, 부동산 및 가격 지표의 전년 동기 대비 및 전월 대비 변화를 통해 성장 모멘텀을 평가한다.

  실제 데이터를 시장 및 노무라 전망과 비교하고 부문별 분석과 정책 및 유동성 환경을 함께 고려하여 수요, 투자 및 공급의 주요 하방 요인을 파악한다.

• 채권 상대가치 분석DV01 매칭 거래

  DV01을 사용하여 스왑 및 국채 포지션의 금리 위험을 매칭한다.

  성장 부진과 낮은 자금조달 비용 환경에서 장기 국채의 상대 성과를 포착하기 위해 9월물 5년 NDIRS 매도와 30년물 중국 국채 매수를 1:1 DV01 비율로 권고한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• 30년물 중국 국채

  부진한 성장, 낮은 자금조달 비용 및 잠재적 완화 기대의 수혜

  강점

  자금조달 금리는 안정적이고 낮게 유지되며, 스프레드는 여전히 상대적으로 넓고 장기물은 캐리와 상대가치의 지지를 받는다.

  약점

  약한 경제 데이터에 대한 시장 반응이 둔화되었으며, 금리 하락 여지는 추가 정책 지원에 대한 기대에 달려 있다.

  비교

  5년 NDIRS보다 방어적이며, 9월물 5년 NDIRS 매도 포지션과 DV01 1:1 페어로 권고된다.

  위험

  예상보다 강한 정책 부양, 더 빠른 채권 공급 또는 긴축적 유동성은 장기물 수익률을 상승시킬 수 있다.

• 9월물 5년 NDIRS

  30년물 중국 국채 매수와 상대가치 거래를 구성하는 고정금리 지급 포지션으로 권고

  강점

  수익률 곡선 및 정책 기대 변화에 따른 위험의 일부를 헤지할 수 있다.

  약점

  유의미한 완화에 대한 기대가 강화되면 고정금리 지급 포지션은 압박을 받을 수 있다.

  비교

  보고서는 기존 9월물 3년 NDIRS 지급 포지션을 5년 만기로 이동했으며, 현재 수익률 곡선 포지셔닝에는 5년이 더 적합하다고 판단한다.

  위험

  예상보다 완화적인 통화정책 또는 시장금리의 급격한 하락.

핵심 데이터

• 산업생산 성장률4.5% 전년 동기 대비 (2026년 7월)6월은 5.3%; 시장과 노무라의 예상치는 모두 5.0%였다.
• 소매판매 성장률0.6% 전년 동기 대비 (2026년 7월)6월은 1.0%; 시장과 노무라의 예상치는 모두 1.5%였다.
• 고정자산투자 성장률-12.8% 전년 동기 대비 (2026년 7월)6월은 -10.0%; 시장 예상치는 -9.3%, 노무라 예상치는 -8.2%였다.
• 부동산 투자 성장률-27.5% 전년 동기 대비 (2026년 7월)시장 예상치 -25.1%와 노무라 예상치 -23.0%보다 부진했다.
• 3분기 GDP 전망4.3% 전년 동기 대비노무라가 4.5%에서 하향했다.
• 30년물 중국 국채 수익률2.164%보고서에 언급된 2600004의 현재 수준이며, 전략은 9월 말까지 15bp 수익을 목표로 한다.

영향과 시사점

악화되는 성장 데이터는 추가 정책 지원의 필요성을 높이지만, 정책 시행 속도는 여전히 불확실하다. 부진한 펀더멘털, 안정적이고 낮은 자금조달 금리, 잠재적 완화 기대는 장기 국채에 유리하다. 한편 내수, 부동산, 자동차 및 전통 건설자재 관련 업종은 계속 상당한 영업 압력에 직면해 있다.

위험

• 정책 지원의 규모, 시점 및 전달 효과가 기대에 미치지 못할 수 있다.
• 지속적인 부동산 침체는 소비, 투자 및 지방정부 재정을 추가로 위축시킬 수 있다.
• 대외수요 약화 또는 수출 관련 생산 둔화가 산업 성장률을 훼손할 수 있다.
• 석유 및 가스 공급 차질, 채권 공급 속도 및 유동성 변화가 인플레이션과 금리 시장에 영향을 미칠 수 있다.
• 월별 부문 데이터는 변동성이 크며, 한 달의 이상치는 중기 추세를 대표하지 않을 수 있다.

주시할 점

• 9~10월에 보다 명확한 재정, 부동산 또는 경기대응 정책이 도입되는지 여부.
• 3분기 GDP 전망과 시장 기대가 계속 하향 조정되는지 여부.
• 국채 발행 자금의 실제 사용과 인프라 투자 개선.
• 부동산 판매, 주택 가격, 착공 및 개발업체 자금조달이 안정화 조짐을 보이는지 여부.
• 자금조달 금리, 공개시장 운영 및 30년물 중국 국채 수익률의 변화.