Macroeconomía y estrategia de tipos de interés: Los datos de julio quedaron ampliamente por debajo de las expectativas, lo que señala una desaceleración más profunda de la economía china

Visión general

Nomura señaló que los principales indicadores de actividad económica de China se desaceleraron aún más en julio frente a junio y, en general, se situaron por debajo de las expectativas del mercado, reflejando una presión creciente de la demanda interna, la inversión y el sector inmobiliario. Por ello, recortó su previsión de crecimiento interanual del PIB para el tercer trimestre de 2026 del 4.5% al 4.3%, y considera que las previsiones de crecimiento del mercado, aún optimistas, podrían continuar revisándose a la baja.

Perspectivas principales

La desaceleración de la producción industrial indica que las fuertes exportaciones ofrecieron un apoyo limitado a la producción total; el débil crecimiento de las ventas minoristas reflejó principalmente el consumo de bienes y la disminución de los efectos de la política de renovación tras su reducción; la inversión manufacturera, en infraestructura e inmobiliaria se contrajo con mayor profundidad, y el sector inmobiliario siguió siendo el lastre central. En materia de política, la reunión del Politburó de julio adoptó un tono más favorable al crecimiento, pero las medidas específicas siguen sin estar claras; Nomura espera que puedan introducirse políticas más claras entre septiembre y octubre, con el impacto reflejado principalmente en el cuarto trimestre.

Marco de análisis

El informe evalúa el alcance de la desaceleración de la economía real mediante datos interanuales, datos mensuales desestacionalizados, desgloses sectoriales, indicadores inmobiliarios de alta frecuencia y de precios, y datos fiscales y de liquidez, y utiliza esta evaluación para formular una recomendación de operación de valor relativo en los tipos de China.

Notas metodológicas

• Análisis de fundamentos macroeconómicosSeguimiento de la actividad económica y de segmentos

  Evaluación del impulso del crecimiento mediante variaciones interanuales y mensuales de la producción industrial, las ventas minoristas, la inversión en activos fijos, el sector inmobiliario y los indicadores de precios.

  Comparación de los datos reales con las previsiones del mercado y de Nomura, incorporando desgloses sectoriales y el contexto de política y liquidez, para identificar los principales lastres procedentes de la demanda, la inversión y la oferta.

• Análisis de valor relativo de renta fijaOperación ajustada por DV01

  Igualación del riesgo de tipos de interés de posiciones en swaps y bonos gubernamentales mediante DV01.

  Recomienda tomar posiciones cortas en NDIRS a 5 años de septiembre y posiciones largas en bonos gubernamentales chinos a 30 años con una ratio DV01 de 1:1 para captar el rendimiento relativo de los bonos gubernamentales de largo plazo en un contexto de débil crecimiento y bajos costes de financiación.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Bonos gubernamentales chinos a 30 años

  Se benefician del débil crecimiento, los bajos costes de financiación y las expectativas de una posible relajación

  Fortalezas

  Los tipos de financiación se mantienen estables y bajos, los diferenciales siguen siendo relativamente amplios, y el tramo largo cuenta con apoyo del carry y del valor relativo.

  Debilidades

  La respuesta del mercado a los datos económicos más débiles se ha moderado, y el margen para tipos más bajos depende de las expectativas de apoyo incremental de las políticas.

  Comparación

  Más defensivos que los NDIRS a 5 años; recomendados como un par DV01 de 1:1 con una posición corta en NDIRS a 5 años de septiembre.

  Riesgos

  Un estímulo de políticas más fuerte de lo esperado, una emisión de bonos más rápida o una liquidez más restrictiva podrían elevar los rendimientos del tramo largo.

• NDIRS a 5 años de septiembre

  Posición recomendada de pagador a tipo fijo, que forma una operación de valor relativo con una posición larga en bonos gubernamentales chinos a 30 años

  Fortalezas

  Puede cubrir parte del riesgo derivado de cambios en la curva y en las expectativas de política.

  Debilidades

  La posición de pagador a tipo fijo podría verse presionada si se intensifican las expectativas de una relajación significativa.

  Comparación

  El informe traslada la anterior posición de pagador en NDIRS a 3 años de septiembre al vencimiento de 5 años, al considerar que 5 años se adapta mejor al posicionamiento actual de la curva.

  Riesgos

  Una política monetaria más acomodaticia de lo esperado o una rápida caída de los tipos de mercado.

Datos clave

• Crecimiento de la producción industrial4.5% interanual (julio de 2026)5.3% en junio; las expectativas tanto del mercado como de Nomura eran del 5.0%.
• Crecimiento de las ventas minoristas0.6% interanual (julio de 2026)1.0% en junio; las expectativas tanto del mercado como de Nomura eran del 1.5%.
• Crecimiento de la inversión en activos fijos-12.8% interanual (julio de 2026)-10.0% en junio; la expectativa del mercado era -9.3%, y la expectativa de Nomura era -8.2%.
• Crecimiento de la inversión inmobiliaria-27.5% interanual (julio de 2026)Más débil que las expectativas del mercado de -25.1% y las expectativas de Nomura de -23.0%.
• Previsión del PIB del tercer trimestre4.3% interanualRecortada por Nomura desde el 4.5%.
• Rendimiento de los bonos gubernamentales chinos a 30 años2.164%Nivel actual de 2600004 citado en el informe; la estrategia tiene como objetivo una ganancia de 15pb para finales de septiembre.

Impacto e implicaciones

El deterioro de los datos de crecimiento incrementa la necesidad de un mayor apoyo de las políticas, aunque el ritmo de su implementación sigue siendo incierto. Los débiles fundamentos, los tipos de financiación estables y bajos, y las expectativas de una posible relajación favorecen los bonos gubernamentales de larga duración; mientras tanto, la demanda interna, el sector inmobiliario, los automóviles y los sectores tradicionales relacionados con materiales de construcción continúan afrontando una presión operativa considerable.

Riesgos

• La escala, el calendario y los efectos de transmisión del apoyo de las políticas podrían quedar por debajo de las expectativas.
• Una continua caída del sector inmobiliario podría deprimir aún más el consumo, la inversión y las finanzas de los gobiernos locales.
• Una demanda externa más débil o una menor producción relacionada con las exportaciones podrían socavar el crecimiento industrial.
• Las interrupciones del suministro de petróleo y gas, el ritmo de emisión de bonos y los cambios de liquidez podrían afectar a la inflación y a los mercados de tipos de interés.
• Los datos sectoriales mensuales son volátiles, y las anomalías de un solo mes podrían no representar tendencias de medio plazo.

Aspectos que vigilar

• Si se introducen políticas fiscales, inmobiliarias o contracíclicas más claras entre septiembre y octubre.
• Si las previsiones del PIB del tercer trimestre y las expectativas del mercado continúan revisándose a la baja.
• El uso efectivo de los ingresos de la emisión de bonos gubernamentales y la mejora de la inversión en infraestructura.
• Si las ventas inmobiliarias, los precios de las viviendas, los inicios de obra y la financiación de los promotores muestran señales de estabilización.
• Cambios en los tipos de financiación, las operaciones de mercado abierto y los rendimientos de los bonos gubernamentales chinos a 30 años.