China monthly macroeconomic data preview: Nomura prevé un repunte limitado del crecimiento chino en Q3, ya que las exportaciones sólidas compensan la persistente debilidad interna

Visión general

Esta previsión mensual de datos de China sostiene que septiembre debería registrar una mejora moderada, liderada por las exportaciones, la estacionalidad y los esfuerzos de política, mientras que la demanda interna subyacente sigue débil. Nomura mantiene su previsión de crecimiento del PIB real de Q3 de 4.3% interanual, por debajo del consenso.

Perspectivas principales

Nomura espera que los datos de actividad de China mejoren moderadamente en septiembre por una estacionalidad favorable, un fuerte impulso de las exportaciones y mayores esfuerzos de política. Sin embargo, considera que la mejora será limitada, especialmente en los indicadores de demanda interna, y mantiene su previsión de crecimiento del PIB de Q3 de 4.3% interanual, frente a un consenso de 4.5%. El tono más urgente del Consejo de Estado para cumplir el objetivo anual de crecimiento de 4.5–5.0% podría acelerar el gasto, el crédito de bancos de política y el crédito del banco central, pero Nomura espera que el paquete de políticas siga siendo modesto. Sostiene que las exportaciones fuertes reducen la necesidad de estímulo convencional y que el espacio limitado para esas medidas restringe su impacto; una recuperación más profunda requeriría limpiar deuda morosa y aplicar reformas más sofisticadas de finanzas públicas y seguridad social. La evaluación del lado de la oferta respalda una visión de crecimiento de Q3 prácticamente sin cambios. El crecimiento de la producción industrial subió a 4.9% interanual en julio-agosto desde 4.6% en Q2 y se proyecta en 5.0% para Q3, mientras que el crecimiento de la producción de servicios se desaceleró a 4.2% desde 4.5% y también se proyecta en 4.2%. Como la industria y los servicios representan 30% y 58% del PIB, respectivamente, Nomura espera que el crecimiento del PIB real se mantenga aproximadamente sin cambios respecto a Q2. En el lado del gasto, el crecimiento nominal mensual promedio de las ventas minoristas mejoró solo a 0.5% interanual desde 0.2% en Q2, mientras que el crecimiento de la inversión en activos fijos empeoró a -11.7% desde -9.7%; el crecimiento de las exportaciones en USD avanzó a 24.4% desde 20.1%. Nomura proyecta crecimientos nominales trimestrales de 0.7% para ventas minoristas, -10.8% para inversión en activos fijos y 25.5% para exportaciones, y señala que la cifra oficial del PIB probablemente se alineará más con la oferta porque China calcula el PIB principalmente desde el lado de la producción. Para las encuestas y la producción de septiembre, Nomura prevé que el PMI manufacturero oficial aumente a 50.0 desde 49.8 en agosto y que el PMI no manufacturero suba a 49.2 desde 49.0, respaldados por la estacionalidad y un mayor apoyo de políticas. Espera que el PMI manufacturero RatingDog, con mayor exposición a pymes y exportadores de la costa oriental, suba a 51.7 desde 51.5. El entorno exportador incluye un crecimiento interanual de 10.2% del volumen semanal de contenedores en los principales puertos entre el 1 y el 27 de septiembre, frente a -2.0% en agosto, y un crecimiento de 48.7% de las importaciones coreanas desde China entre el 1 y el 20 de septiembre, frente a 32.6% en agosto. Nomura vincula parte de esta fortaleza con el superciclo global de AI. El crecimiento de la producción industrial se proyecta en 5.4%, frente a 5.2%, apoyado por las exportaciones y la recuperación de la producción en sectores relacionados con el petróleo; las importaciones de crudo de septiembre se situaban en 7.84mn barriles diarios frente a 7.25mn en agosto, aunque seguían 25.7% por debajo del nivel de un año antes. Las condiciones internas continúan frágiles. Nomura espera que el crecimiento de ventas minoristas de septiembre mejore levemente a 1.1% interanual desde 0.4%, favorecido por una base más baja y por el Festival de Medio Otoño dentro de septiembre. Considera que la mejora no indica una tendencia de consumo más fuerte, pues la reducción del apoyo de renovación, la confianza del consumidor contenida y los mayores precios de combustible y electrónica de consumo derivados de la inflación importada siguen pesando sobre el gasto. Los autos serían el principal lastre: se prevé un crecimiento de ventas minoristas de autos de -19.3% y un volumen de ventas minoristas de automóviles de pasajeros cercano a -23%, reflejando el menor programa de renovación y el aumento del impuesto de compra de EV de cero a 5% desde enero de 2026. El gasto en restauración seguiría débil y las ventas de mercancías sin autos permanecerían moderadas en las principales categorías de bienes duraderos. El crecimiento de la inversión en activos fijos se proyecta en -9.2% interanual en septiembre, una leve mejora desde -10.6%, pero el crecimiento acumulado del año empeoraría a -7.5% desde -7.2%. Nomura no observa una recuperación material porque el gasto fiscal efectivo probablemente siga rezagado respecto al repunte de la emisión de bonos públicos, limitando el apoyo a infraestructura. Identifica como señal más positiva la aceleración en el despliegue de RMB800bn en nuevos instrumentos financieros basados en políticas, especialmente en proyectos vinculados a la iniciativa “Six Networks”. La inversión inmobiliaria debería permanecer en una fuerte contracción de -25.0% interanual, casi sin cambios desde -25.4%. Las medidas de ventas de viviendas de alta frecuencia mejoraron, incluida una expansión de 15.8% interanual en el volumen de ventas de viviendas existentes en 18 ciudades entre el 1 y el 24 de septiembre frente a 7.7% en agosto, pero el índice Iceberg de precios de oferta más bajos cayó 0.7% mensual, peor que la caída de 0.5% de agosto. El comercio exterior debería seguir siendo el principal contrapeso. Nomura prevé un crecimiento de exportaciones de 27.7% interanual en septiembre, frente a 25.0%, y un crecimiento de importaciones de 24.5%, frente a 28.2% debido a una base más alta. Los mayores precios del crudo, con el desfase de transporte desde el Golfo Pérsico a China, y los precios crecientes de semiconductores, especialmente chips de memoria, deberían elevar el valor de las importaciones, aunque el crecimiento del volumen de crudo importado seguiría negativo. Se prevé que el superávit comercial se amplíe moderadamente de USD119.1bn a USD121.1bn. Entre los indicadores de respaldo, el China Import Dry Bulk Freight Index avanzaba 52.3% interanual en septiembre a la fecha, frente a 40.6% en agosto, y el crecimiento del precio de Brent subió de 33.2% a 70.7%. Se prevé que la inflación aumente principalmente por presiones externas de precios, no por una recuperación de la demanda interna. La inflación CPI se proyecta en 0.9% interanual en septiembre frente a 0.8%, mientras que la inflación mensual se moderaría a 0.2% desde 0.4%. Los mayores precios del petróleo y los chips son los principales impulsores, mientras que los datos de alimentos apuntan a debilidad: el índice de precios mayoristas de productos agrícolas subió 1.6% mensual tras 2.7% en agosto, y su variación interanual fue -1.2%. Las subidas de precios minoristas de gasolina de RMB260/tonne el 12 de septiembre y de RMB395/tonne el 25 de septiembre podrían añadir 0.16 puntos porcentuales a la inflación CPI mensual; se estima que el oro recortaría 0.05 puntos porcentuales de la inflación CPI interanual. La inflación PPI se prevé en 4.3%, frente a 3.8%, respaldada por petróleo, metales y chips. Los sectores relacionados con el petróleo representan 14.1% de la cesta PPI, las industrias no ferrosas 7.3% y la fabricación de equipos de computación, comunicaciones y otros electrónicos 12.8%. Nomura espera que el deflactor del PIB de Q3 se mantenga cercano a la lectura de 1.6% interanual de Q2, ya que los promedios de CPI y PPI de Q3 se proyectan en 0.7% y 3.9%, respectivamente. También se espera un debilitamiento de las condiciones crediticias. El crecimiento del financiamiento agregado pendiente se proyecta en 7.1% interanual, frente a 7.2%, y el crecimiento de préstamos RMB pendientes en 4.8%, frente a 4.9%. Nomura prevé RMB3,361bn de nuevo financiamiento agregado y RMB1,118bn de nuevos préstamos RMB en septiembre, ambos por debajo de los niveles de un año antes de RMB3,530bn y RMB1,290bn. El financiamiento neto de bonos públicos alcanzó RMB1,566bn a la fecha al 28 de septiembre, por encima de RMB1,174bn un año antes, pero el financiamiento neto de bonos corporativos fue -RMB38bn frente a RMB227bn, y el financiamiento de LGFV fue -RMB100bn frente a -RMB75bn. La liquidez fue en general estable, con el DR007 promedio en 1.40%, igual que en agosto y que la tasa de repo inverso a siete días del PBoC; el rendimiento promedio del CGB a 10 años cayó de 1.699% a 1.683%.

Marco de análisis

Nomura evalúa el crecimiento de Q3 mediante indicadores del lado de la oferta y del gasto para julio-agosto combinados con sus previsiones de septiembre. Después contrasta las previsiones de actividad, comercio, inflación, inmobiliario y crédito con indicadores de alta frecuencia, patrones estacionales, desarrollos de política y datos sectoriales de precios o volúmenes.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Evaluación del PIB desde los lados de oferta y demanda

  El informe compara la producción industrial y de servicios con las ventas minoristas, la inversión en activos fijos y las exportaciones para evaluar el crecimiento de Q3 y explicar por qué el PIB oficial podría seguir más de cerca las condiciones del lado de la oferta.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Descomposición de comercio e inflación mediante volúmenes y precios

  Nomura distingue el impulso de exportaciones e importaciones, los volúmenes de crudo importado, las medidas de fletes, los precios del petróleo y los precios de chips para explicar los valores comerciales y los resultados de CPI/PPI.

Datos clave

• Previsión de crecimiento del PIB real de Q34.3% y-o-yPor debajo del consenso de 4.5% y-o-y
• Previsión de crecimiento de exportaciones de septiembre27.7% y-o-yPor encima de 25.0% en agosto
• Previsión de crecimiento de ventas minoristas de septiembre1.1% y-o-yPor encima de 0.4% en agosto, pero sigue débil
• Previsión de crecimiento de inversión en activos fijos de septiembre-9.2% y-o-yMejora desde -10.6% en agosto; el crecimiento acumulado del año se proyecta en -7.5%
• Previsiones de inflación CPI y PPI de septiembre0.9% y-o-y and 4.3% y-o-yPor encima de 0.8% y 3.8% en agosto, respectivamente, principalmente por mayores precios de petróleo y chips
• Previsión de crecimiento de inversión inmobiliaria de septiembre-25.0% y-o-yCasi sin cambios desde -25.4% en agosto
• Previsión de crecimiento del financiamiento agregado pendiente7.1% y-o-yPor debajo de 7.2% en agosto

Impacto e implicaciones

La previsión de Nomura describe una economía desequilibrada en la que las exportaciones sólidas y un apoyo moderado de políticas evitan una desaceleración más brusca, pero no generan una recuperación amplia de la demanda interna. El aumento de la inflación general se atribuye principalmente a los precios externos de materias primas y chips, mientras que la debilidad de inversión, actividad inmobiliaria, consumo y crédito limita las perspectivas de crecimiento.

Riesgos

• La demanda interna podría permanecer más débil de lo esperado, ya que la confianza del consumidor, la demanda de autos, el gasto en bienes duraderos y el gasto fiscal siguen moderados.
• La recesión inmobiliaria podría persistir, con una inversión prevista aún profundamente negativa y con indicadores de precios de oferta en descenso.
• El apoyo de políticas podría tener un impacto limitado, ya que Nomura espera que el paquete sea modesto y que el margen para estímulo convencional sea restringido.
• El crecimiento del crédito podría debilitarse más si la emisión de bonos corporativos se convierte en un lastre pese a una mayor emisión de bonos públicos.

Aspectos que vigilar

• Las publicaciones de septiembre del PMI manufacturero oficial, no manufacturero y RatingDog.
• Los datos de actividad de septiembre, incluidos producción industrial, ventas minoristas, inversión en activos fijos e indicadores inmobiliarios.
• Las publicaciones de septiembre de comercio, CPI, PPI, financiamiento agregado y préstamos RMB.
• El despliegue de RMB800bn en instrumentos financieros basados en políticas y el ritmo al que el gasto fiscal sigue la emisión de bonos.
• La quinta sesión plenaria del 20º Comité Central del 26–29 de octubre, el informe de política monetaria Q3 del PBoC a mediados de noviembre y la Conferencia Central de Trabajo Económico a mediados de diciembre.