China September and Q3 macroeconomic data outlook: Nomura espera solo un repunte limitado del crecimiento chino en el tercer trimestre, ya que las exportaciones compensan la débil demanda interna

Visión general

Este avance mensual evalúa los indicadores de actividad de China para septiembre y el crecimiento del tercer trimestre. Nomura espera que las exportaciones, la estacionalidad y un apoyo de política moderado produzcan una mejora contenida, pero considera que la demanda interna sigue siendo demasiado débil para una recuperación amplia y significativa.

Perspectivas principales

Nomura mantiene su previsión de crecimiento del PIB real del tercer trimestre en 4.3% interanual, por debajo del consenso de 4.5%, y espera solo un repunte limitado frente al segundo trimestre. Su evaluación por el lado de la oferta es relativamente más estable: el crecimiento de la producción industrial subió a 4.9% interanual en julio-agosto desde 4.6% en el segundo trimestre, y se prevé en 5.0% para el tercer trimestre; el crecimiento de la producción de servicios se desaceleró a 4.2% desde 4.5% y se espera que se mantenga en 4.2%. Dado que los sectores industrial y de servicios representan respectivamente 30% y 58% del PIB, Nomura espera que el crecimiento oficial del PIB se mantenga aproximadamente sin cambios frente al segundo trimestre. Señala que el PIB de China se calcula principalmente desde el lado de la producción, por lo que la cifra oficial podría alinearse más con los indicadores de oferta que con los datos de gasto más débiles. La demanda sigue desequilibrada. El crecimiento mensual promedio de las ventas minoristas nominales en julio-agosto mejoró solo ligeramente a 0.5% interanual desde 0.2% en el segundo trimestre, mientras que el crecimiento de la inversión en activos fijos se deterioró a -11.7% desde -9.7%. En contraste, el crecimiento de las exportaciones en dólares estadounidenses avanzó a 24.4% desde 20.1%. Nomura prevé para el tercer trimestre crecimientos nominales de ventas minoristas, inversión en activos fijos y exportaciones de 0.7%, -10.8% y 25.5%, respectivamente. Para septiembre prevé crecimiento de exportaciones de 27.7% interanual, producción industrial de 5.4%, ventas minoristas de 1.1% e inversión en activos fijos de -9.2%. El fuerte volumen de contenedores, las importaciones coreanas desde China y el impulso del PMI orientado a exportaciones respaldan esta visión, incluido el beneficio continuado de China del superciclo global de AI. Nomura prevé una mejora modesta de los PMI, sobre todo por factores estacionales y apoyo de política, no por una recuperación firme de la demanda interna. El PMI manufacturero oficial se prevé en 50.0 en septiembre frente a 49.8 en agosto; el PMI no manufacturero oficial en 49.2 frente a 49.0; y el PMI manufacturero RatingDog en 51.7 frente a 51.5. Este último se beneficia del impulso exportador entre las pymes y los exportadores costeros. Sin embargo, Nomura considera que la confianza del consumidor permanece muy deprimida; el crecimiento de las ventas minoristas de turismos se estima alrededor de -23% interanual, y los automóviles seguirían siendo el principal lastre para las ventas minoristas tras la reducción del programa de renovación y el aumento del impuesto de compra de EV a 5% desde enero de 2026. La inversión y el sector inmobiliario siguen siendo restricciones importantes. Aunque el crecimiento de la inversión en activos fijos de septiembre se prevé que mejore de -10.6% a -9.2%, Nomura no observa una recuperación material porque el gasto fiscal efectivo probablemente seguirá rezagado respecto a la emisión de bonos públicos, lo que limita el apoyo a la infraestructura. Identifica como señal más positiva la aceleración del despliegue de RMB800bn en nuevos instrumentos financieros basados en políticas, especialmente proyectos vinculados a la iniciativa "Six Networks". La inversión inmobiliaria seguirá en una profunda contracción de -25.0% interanual, apenas mejor que -25.4% en agosto. Los datos de alta frecuencia de ventas de vivienda mejoraron en algunos niveles de ciudades, pero el índice Iceberg, indicador adelantado basado en los precios de oferta más bajos, cayó 0.7% mensual, peor que la caída de 0.5% de agosto. Se espera que la inflación suba principalmente por presiones de precios importados y externos, no por una recuperación genuina de la demanda interna. Nomura prevé inflación CPI de septiembre de 0.9% interanual e inflación PPI de 4.3%, frente a 0.8% y 3.8% en agosto. Los mayores precios del petróleo y de chips son factores centrales: las subidas de gasolina podrían añadir 0.16 puntos porcentuales a la inflación CPI mensual, mientras que los mayores precios del petróleo, metales y chips respaldan componentes del PPI. Nomura espera promedios trimestrales de CPI y PPI de 0.7% y 3.9%, respectivamente, manteniendo el deflactor del PIB ampliamente estable cerca del 1.6% interanual del segundo trimestre. Las condiciones crediticias se prevén más débiles pese a un financiamiento de bonos públicos más fuerte. El crecimiento de la financiación agregada pendiente se prevé que baje a 7.1% interanual desde 7.2%, y el crecimiento de los préstamos pendientes en RMB a 4.8% desde 4.9%. Nomura prevé nueva financiación agregada de RMB3,361bn y nuevos préstamos en RMB de RMB1,118bn en septiembre, ambos por debajo de los niveles del año anterior. El financiamiento neto de bonos públicos aumentó a RMB1,566bn en el mes hasta el 28 de septiembre, pero el financiamiento neto de bonos corporativos fue -RMB38bn y el de LGFV fue -RMB100bn. La liquidez se mantuvo ampliamente estable, con el DR007 promedio en 1.40%, mientras que el rendimiento promedio del bono soberano chino a 10 años cayó a 1.683% desde 1.699%. Tras el llamamiento del Consejo de Estado a realizar mayores esfuerzos para cumplir la meta anual de crecimiento de 4.5-5.0%, Nomura espera que Pekín acelere el gasto, los préstamos de bancos de política y los préstamos del banco central. Sin embargo, sigue esperando un paquete de política modesto, dado que las exportaciones son fuertes y el margen para estímulos convencionales es limitado. El informe sostiene que se necesitan una planificación mucho más sofisticada y reformas estructurales de las finanzas públicas y del sistema de seguridad social para abordar la debilidad subyacente.

Marco de análisis

Nomura evalúa el PIB del tercer trimestre mediante indicadores de oferta y demanda de julio-agosto junto con previsiones para septiembre, y luego contrasta estas conclusiones con datos de alta frecuencia sobre comercio, producción, precios, inmobiliario, financiación fiscal y crédito.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Evaluación del crecimiento del PIB por los lados de la oferta y la demanda

  El informe compara la producción industrial y de servicios con el consumo, la inversión y las exportaciones para evaluar el crecimiento del tercer trimestre, y explica por qué los indicadores de producción podrían tener mayor peso en el resultado oficial del PIB.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Descomposición de la inflación por movimientos de precios de petróleo, metales, chips y alimentos

  Nomura usa variaciones de precios por componentes y ponderaciones de la cesta para explicar por qué el CPI y el PPI generales pueden subir aun cuando la demanda interna subyacente siga débil.

Datos clave

• Previsión de crecimiento del PIB real del tercer trimestre4.3% y-o-yPor debajo del consenso de 4.5%; se espera que permanezca aproximadamente sin cambios frente al segundo trimestre.
• Previsión de crecimiento de exportaciones de septiembre27.7% y-o-ySube desde 25.0% en agosto.
• Previsión de crecimiento de ventas minoristas de septiembre1.1% y-o-ySube desde 0.4% en agosto, pero sigue débil.
• Previsión de crecimiento de inversión en activos fijos de septiembre-9.2% y-o-yMejora desde -10.6% en agosto; el crecimiento acumulado del año se prevé en -7.5%.
• Previsión de crecimiento de inversión inmobiliaria de septiembre-25.0% y-o-yPrácticamente sin cambios frente a -25.4% en agosto.
• Previsiones de CPI y PPI de septiembre0.9% y-o-y and 4.3% y-o-ySe espera que mayores precios del petróleo y chips impulsen los aumentos.
• Previsión de crecimiento de financiación agregada pendiente7.1% y-o-yBaja desde 7.2% en agosto.

Impacto e implicaciones

El informe describe una economía respaldada por la demanda de exportaciones, factores estacionales y una aceleración limitada de políticas, pero restringida por la débil demanda de los hogares, la inversión, la actividad inmobiliaria y la desaceleración del crédito. Sostiene que el alza de la inflación general refleja principalmente presiones de costes externos, no una demanda interna más fuerte.

Riesgos

• La demanda interna podría mantenerse más débil de lo esperado, especialmente el consumo, las ventas de automóviles, la inversión y la construcción.
• El gasto fiscal efectivo podría seguir rezagado frente a la emisión de financiación, limitando el efecto del apoyo de política sobre la inversión en infraestructura.
• La caída inmobiliaria podría persistir pese a la mejora de datos de transacciones de alta frecuencia.
• Un debilitamiento del impulso exportador eliminaría un apoyo clave para la actividad.

Aspectos que vigilar

• Las publicaciones de septiembre de PMI, producción industrial, ventas minoristas, inversión en activos fijos, comercio, inflación y crédito.
• El despliegue de RMB800bn en nuevos instrumentos financieros basados en políticas y el ritmo del gasto fiscal.
• Las ventas inmobiliarias, los indicadores de precios de oferta y la profundidad de la contracción de la inversión inmobiliaria.
• La quinta sesión plenaria a finales de octubre, el informe de política monetaria del PBoC para el tercer trimestre de 2026 a mediados de noviembre y la Conferencia Central de Trabajo Económico a mediados de diciembre.