China September and Q3 macroeconomic data outlook: Nomura espera apenas recuperação limitada do crescimento chinês no terceiro trimestre, pois exportações compensam a fraca demanda doméstica

Visão geral

Esta prévia mensal avalia os indicadores de atividade da China para setembro e o crescimento do terceiro trimestre. A Nomura espera que exportações, sazonalidade e apoio moderado de política gerem melhora contida, mas entende que a demanda doméstica permanece fraca demais para uma recuperação ampla relevante.

Visões principais

A Nomura mantém a previsão de crescimento do PIB real no terceiro trimestre de 4.3% em termos anuais, abaixo do consenso de 4.5%, e espera recuperação limitada ante o segundo trimestre. Sua avaliação pelo lado da oferta é relativamente mais estável: o crescimento da produção industrial subiu para 4.9% em termos anuais em julho-agosto, de 4.6% no segundo trimestre, e é projetado em 5.0% no terceiro trimestre; o crescimento da produção de serviços desacelerou para 4.2%, de 4.5%, e deve permanecer em 4.2%. Como os setores industrial e de serviços representam respectivamente 30% e 58% do PIB, a Nomura espera que o crescimento oficial do PIB fique aproximadamente inalterado em relação ao segundo trimestre. A instituição observa que o PIB chinês é calculado principalmente pelo lado da produção, portanto o dado oficial pode se alinhar mais aos indicadores de oferta do que aos dados mais fracos de gastos. A demanda segue desequilibrada. O crescimento médio mensal das vendas nominais no varejo em julho-agosto melhorou apenas para 0.5% em termos anuais, de 0.2% no segundo trimestre, enquanto o crescimento do investimento em ativos fixos piorou para -11.7%, de -9.7%. Em contraste, o crescimento das exportações em dólares avançou para 24.4%, de 20.1%. A Nomura projeta para o terceiro trimestre crescimento nominal de 0.7% para vendas no varejo, -10.8% para investimento em ativos fixos e 25.5% para exportações. Para setembro, prevê crescimento de exportações de 27.7%, produção industrial de 5.4%, vendas no varejo de 1.1% e investimento em ativos fixos de -9.2%. O forte volume de contêineres, as importações da Coreia do Sul provenientes da China e o impulso do PMI voltado à exportação sustentam essa visão, inclusive o benefício contínuo da China com o superciclo global de AI. A Nomura espera melhoria modesta dos PMIs principalmente por fatores sazonais e apoio de política, e não por recuperação firme da demanda doméstica. O PMI oficial de manufatura é previsto em 50.0 em setembro, ante 49.8 em agosto; o PMI oficial de não manufatura em 49.2, ante 49.0; e o PMI manufatureiro RatingDog em 51.7, ante 51.5. Este último é apoiado pelo impulso exportador entre PMEs e exportadores costeiros. Contudo, a Nomura considera o sentimento do consumidor muito deprimido; o crescimento das vendas no varejo de veículos de passageiros é estimado em cerca de -23% em termos anuais, e os automóveis devem continuar sendo o principal freio às vendas no varejo após a redução do programa de troca e a elevação do imposto de compra de EV para 5% a partir de janeiro de 2026. Investimento e imóveis permanecem como restrições importantes. Embora o crescimento do investimento em ativos fixos em setembro deva melhorar de -10.6% para -9.2%, a Nomura não vê recuperação material, pois o gasto fiscal efetivo provavelmente seguirá atrasado em relação à emissão de títulos públicos, limitando o apoio à infraestrutura. A instituição identifica como sinal mais positivo a aceleração do uso de RMB800bn em novos instrumentos financeiros baseados em políticas, especialmente projetos vinculados à iniciativa "Six Networks". O investimento imobiliário deve permanecer em profunda contração de -25.0% em termos anuais, pouco melhor que -25.4% em agosto. Os dados de alta frequência de vendas de imóveis melhoraram em algumas categorias de cidades, mas o índice Iceberg, indicador antecedente baseado nos menores preços de anúncio, caiu 0.7% em termos mensais, pior que a queda de 0.5% em agosto. A inflação deve subir principalmente por pressões de preços importados e externos, não por recuperação genuína da demanda doméstica. A Nomura prevê inflação CPI de setembro de 0.9% em termos anuais e inflação PPI de 4.3%, ante 0.8% e 3.8% em agosto. Preços mais altos de petróleo e chips são centrais: aumentos da gasolina podem adicionar 0.16 pontos percentuais à inflação CPI mensal, enquanto petróleo, metais e chips mais caros apoiam componentes do PPI. A Nomura espera médias trimestrais de CPI e PPI de 0.7% e 3.9%, respectivamente, mantendo o deflator do PIB amplamente estável perto da leitura de 1.6% em termos anuais do segundo trimestre. As condições de crédito devem enfraquecer mais apesar do financiamento maior por títulos públicos. O crescimento da financiamento agregado em estoque deve cair para 7.1% em termos anuais, de 7.2%, e o crescimento dos empréstimos em RMB em estoque para 4.8%, de 4.9%. A Nomura prevê nova financiamento agregado de RMB3,361bn e novos empréstimos em RMB de RMB1,118bn em setembro, ambos abaixo dos níveis do ano anterior. O financiamento líquido de títulos públicos havia subido para RMB1,566bn no mês até 28 de setembro, mas o financiamento líquido de títulos corporativos era -RMB38bn e o de LGFV era -RMB100bn. A liquidez permaneceu amplamente estável, com DR007 médio em 1.40%, enquanto o rendimento médio do título soberano chinês de 10 anos caiu para 1.683%, de 1.699%. Após o apelo do Conselho de Estado para maiores esforços para atingir a meta anual de crescimento de 4.5-5.0%, a Nomura espera que Pequim acelere gastos, empréstimos de bancos de política e empréstimos do banco central. Ainda assim, espera pacote de política modesto, pois as exportações são fortes e o espaço para estímulos convencionais é limitado. O relatório argumenta que são necessários planejamento mais sofisticado e reformas estruturais das finanças públicas e da seguridade social para enfrentar a fraqueza subjacente.

Estrutura de análise

A Nomura avalia o PIB do terceiro trimestre por meio de indicadores de oferta e demanda de julho-agosto e previsões para setembro, e depois confronta essas conclusões com dados de alta frequência de comércio, produção, preços, imóveis, financiamento fiscal e crédito.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Avaliação do crescimento do PIB pelos lados da oferta e da demanda

  O relatório compara a produção industrial e de serviços com consumo, investimento e exportações para avaliar o crescimento do terceiro trimestre e explica por que os indicadores de produção podem ter maior peso no resultado oficial do PIB.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Decomposição da inflação por movimentos de preços de petróleo, metais, chips e alimentos

  A Nomura usa variações de preços por componente e pesos da cesta para explicar por que CPI e PPI podem subir mesmo com a demanda doméstica subjacente fraca.

Dados principais

• Previsão de crescimento do PIB real no terceiro trimestre4.3% y-o-yAbaixo do consenso de 4.5%; espera-se que fique aproximadamente inalterado ante o segundo trimestre.
• Previsão de crescimento das exportações em setembro27.7% y-o-yAcima dos 25.0% de agosto.
• Previsão de crescimento das vendas no varejo em setembro1.1% y-o-yAcima dos 0.4% de agosto, mas ainda fraco.
• Previsão de crescimento do investimento em ativos fixos em setembro-9.2% y-o-yMelhora ante -10.6% em agosto; o crescimento acumulado no ano é previsto em -7.5%.
• Previsão de crescimento do investimento imobiliário em setembro-25.0% y-o-yPouco alterado ante -25.4% em agosto.
• Previsões de CPI e PPI em setembro0.9% y-o-y and 4.3% y-o-yPreços mais altos de petróleo e chips devem impulsionar as altas.
• Previsão de crescimento da financiamento agregado em estoque7.1% y-o-yAbaixo dos 7.2% de agosto.

Impacto e implicações

O relatório retrata uma economia apoiada pela demanda de exportações, fatores sazonais e aceleração limitada de política, mas restringida pela fraca demanda das famílias, investimento, atividade imobiliária e desaceleração do crédito. Argumenta que a alta da inflação cheia reflete principalmente pressões de custos externos, não uma demanda doméstica mais forte.

Riscos

• A demanda doméstica pode permanecer mais fraca do que o esperado, especialmente consumo, vendas de automóveis, investimento e construção.
• O gasto fiscal efetivo pode continuar atrasado em relação à emissão de financiamento, limitando o efeito do apoio de política sobre o investimento em infraestrutura.
• A queda do setor imobiliário pode persistir apesar da melhora nos dados de transações de alta frequência.
• Uma perda de impulso das exportações eliminaria um suporte importante para a atividade.

Pontos a observar

• Divulgações de setembro de PMIs, produção industrial, vendas no varejo, investimento em ativos fixos, comércio, inflação e crédito.
• O uso de RMB800bn em novos instrumentos financeiros baseados em políticas e o ritmo do gasto fiscal.
• Vendas imobiliárias, indicadores de preços de anúncio e a profundidade da contração do investimento imobiliário.
• A quinta sessão plenária no fim de outubro, o relatório de política monetária do PBoC para o terceiro trimestre de 2026 em meados de novembro e a Conferência Central de Trabalho Econômico em meados de dezembro.