macro: A Nomura espera que as exportações e a produção industrial da China apresentem alguma resiliência em agosto, mas que a demanda doméstica, os investimentos, o setor imobiliário e o crescimento do crédito permaneçam fracos

Visão geral

Este relatório apresenta uma prévia dos principais dados macroeconômicos da China para agosto. A Nomura acredita que a redução das interrupções provocadas por tufões, as exportações resilientes e a retomada da produção em indústrias ligadas ao petróleo trarão melhora limitada pelo lado da produção. Contudo, a demanda doméstica, o apoio fiscal, o setor imobiliário e a expansão do crédito continuam fracos, de modo que a recuperação geral do crescimento será limitada. Quanto aos preços, aumentos nos preços de petróleo, ouro, alimentos, metais e chips elevarão a inflação cheia, mas não indicam uma recuperação significativa da demanda endógena.

Visões principais

Quanto ao cenário de crescimento e à avaliação das políticas, o relatório observa que o crescimento real do PIB desacelerou acentuadamente de 5,0% a/a no 1T para 4,3% no 2T, enquanto os dados de atividade de julho mostraram nova desaceleração. Embora a Comissão Nacional de Desenvolvimento e Reforma tenha buscado acelerar os gastos com investimentos, o Ministério das Finanças tenha reforçado programas de subsídio de juros e algumas cidades de primeiro nível tenham introduzido uma nova rodada de medidas de afrouxamento imobiliário, a Nomura espera que o impulso dessas políticas seja limitado e mantém sua previsão abaixo do consenso de crescimento do PIB de 4,3% a/a no 3T. Sua justificativa central é que a demanda doméstica permanece fraca enquanto a contração fiscal se intensifica: a receita fiscal subiu 11,7% a/a em julho, enquanto a despesa fiscal cresceu apenas 0,5%. O relatório espera políticas adicionais de estabilização do crescimento durante o ano, mas acredita que as características em “K” da economia restringirão estímulos em larga escala. Quanto aos indicadores de atividade empresarial, a Nomura espera que o PMI oficial da indústria de transformação permaneça em 49,2 em agosto e que o PMI oficial não manufatureiro suba ligeiramente de 49,0 para 49,2. A redução do impacto dos frequentes tufões de julho sobre atividades ao ar livre e produção deve apoiar uma melhora marginal da atividade não manufatureira e da produção, mas a fraca demanda doméstica limitará a extensão da recuperação. Como indicador antecedente não dessazonalizado do PMI oficial da indústria de transformação, o PMI de Indústrias Emergentes ficou em apenas 47,8 em agosto, abaixo da média de 48,2 para os mesmos períodos de 2023–2025. Sua variação mês a mês foi zero, também mais fraca que o aumento médio de 1,6 ponto percentual nos períodos correspondentes. Em contraste, o PMI manufatureiro RatingDog, que se concentra mais em PMEs e exportadores das regiões costeiras orientais, deve permanecer em território expansionista, mas cair de 50,9 em julho para 50,4, com o boom global de IA continuando a fornecer suporte. Para a produção industrial, o relatório espera que o crescimento a/a avance ligeiramente de 4,5% para 4,7% em agosto, principalmente porque as interrupções de oferta relacionadas aos tufões diminuíram e a produção em indústrias ligadas ao petróleo continua a se recuperar. A queda do setor imobiliário, contudo, fará com que a produção de materiais de construção continue se contraindo. A taxa de operação das refinarias independentes em Shandong subiu de 46,9% no fim de junho e 54,3% no fim de julho para 56,9% no fim de agosto. A taxa média de operação em agosto foi 4,4 pontos percentuais maior que um ano antes, acima dos diferenciais de 3,2 pontos percentuais em julho e 1,4 ponto percentual em junho, mas abaixo dos respectivos diferenciais de 6,2, 7,0 e 9,7 pontos percentuais em maio, abril e março. A taxa de operação das plantas de PTA aumentou de 55,6% no fim de junho e 61,1% no fim de julho para 61,5% no fim de agosto. Sua média mensal ficou 21,8 pontos percentuais abaixo do nível de um ano antes, uma leve melhora em relação ao déficit de 22,3 pontos percentuais em julho. A taxa média de operação das plantas de filamentos de poliéster em Jiangsu e Zhejiang permaneceu 16,5 pontos percentuais abaixo do nível de um ano antes, em comparação com um déficit de 17,9 pontos percentuais em julho. Os dados de alta frequência para construção e indústria pesada permaneceram fracos. A taxa semanal de operação de fábricas de cimento foi 1,0 ponto percentual maior que um ano antes, ligeiramente abaixo do diferencial de 1,1 ponto percentual em julho. A relação entre remessas e produção de cimento piorou de 0,3 ponto percentual abaixo do nível de um ano antes em julho para 1,8 ponto percentual abaixo. O crescimento a/a da produção de vergalhões nas principais siderúrgicas caiu de -5,1% para -15,7%, enquanto o crescimento da produção de aço bruto recuou de -5,2% para -6,0%. Enquanto isso, o crescimento a/a do consumo médio diário de carvão em usinas elétricas de oito províncias do sul melhorou de -6,0% em julho para -0,7% em agosto. Em conjunto, esses dados apontam para uma recuperação da produção de petróleo e produtos químicos em paralelo à contração da produção relacionada à construção. No comércio exterior, o relatório espera que as exportações cresçam 22,2% a/a em agosto, apenas ligeiramente abaixo dos 23,9% de julho. Espera-se que o crescimento das importações suba de 27,6% para 29,1%, reduzindo o superávit comercial de USD112.3bn para USD108.2bn. O crescimento das importações da Coreia do Sul acelerou de 96,3% em julho para 118,6% entre 1 e 20 de agosto, enquanto o crescimento das exportações para a Coreia do Sul desacelerou de 31,4% para 27,9%. A Nomura enfatiza que os fortes dados de exportação refletem em grande medida efeitos de preços: as exportações denominadas em RMB subiram 17,8% a/a em julho, contra 20,7% em junho, mas o crescimento do volume exportado caiu acentuadamente de 11,6% em junho para 5,5% em julho, em comparação com 4,5% em maio. Em 23 de agosto, o crescimento a/a acumulado no mês do fluxo semanal de contêineres nos principais portos havia caído de 1,3% em julho para -1,6%, também sugerindo que a atividade comercial efetiva não foi amplamente forte. O aumento dos valores das importações também contém um componente significativo de preços. O índice chinês de frete de importação de granéis secos subiu 39,7% a/a no acumulado de agosto, próximo dos 39,6% de julho, enquanto o crescimento acumulado dos preços do petróleo Brent acelerou de 17,6% para 33,5%. A recuperação dos preços do petróleo desde o fim de julho, após uma janela de transporte de aproximadamente 20 dias do Golfo Pérsico à China, será refletida nos valores de importação de agosto, mas o relatório ainda espera que os volumes de importação de petróleo bruto registrem uma queda a/a significativa. A continuidade das altas de preços de produtos semicondutores, como chips de memória, também elevará os valores das importações. Portanto, um crescimento nominal mais forte das importações não implica necessariamente um fortalecimento simultâneo da demanda física por importações. Quanto à inflação, a Nomura espera que o crescimento do IPC suba de 0,5% para 0,8% a/a em agosto e de -0,1% para 0,3% m/m, acima da leitura estável m/m em agosto de 2025, mas acredita que a inflação subjacente permaneça moderada. Dados de alta frequência do Ministério da Agricultura e Assuntos Rurais mostram que o índice de preços no atacado de produtos agrícolas subiu 2,5% m/m em agosto, em comparação com queda de 0,6% em julho, enquanto sua variação a/a melhorou de -0,8% para -0,3%. O crescimento a/a dos preços dos ovos desacelerou de 36,1% para 33,9%. Os preços da carne suína permaneceram em queda de 21,3% a/a, mas o declínio diminuiu de 24,0% em julho. Os preços de varejo da gasolina foram aumentados em RMB685 por tonelada em 1º de agosto e reduzidos em RMB230 por tonelada em 15 de agosto, deixando-os 7,5% acima m/m no mês completo. O relatório estima que isso poderia contribuir com 0,23 ponto percentual para o crescimento mensal do IPC. O preço médio à vista do ouro subiu 7,5% m/m, enquanto seu aumento a/a acelerou de 22,0% para 30,0%, e deve contribuir com 0,04 ponto percentual para o crescimento mensal do IPC. O relatório espera que o crescimento do IPP suba de 3,5% para 3,8% a/a em agosto e de -0,7% para 0,3% m/m, também acima da leitura estável m/m em agosto de 2025. Após uma nova escalada das tensões no Oriente Médio, o preço médio do petróleo Brent subiu 9,1% m/m em agosto, em comparação com queda de 2,4% em julho, enquanto seu aumento a/a acelerou de 17,6% para 33,3%. As indústrias relacionadas ao petróleo representam 14,1% da cesta do IPP e sofrerão repasse significativo. O crescimento a/a dos preços na London Metal Exchange acelerou de 32,6% para 38,6%, fornecendo suporte de preços às indústrias relacionadas a metais não ferrosos, que representam 7,3% da cesta do IPP. Os aumentos globais dos preços de chips continuarão a elevar os preços na fabricação de computadores, comunicações e outros equipamentos eletrônicos, que representa 12,8% da cesta do IPP. A variação m/m do índice de preços de matérias-primas industriais Nanhua passou de -4,0% para 2,4%, enquanto a variação m/m dos preços de matérias-primas monitorados pelo Departamento Nacional de Estatísticas também passou de -0,6% para 0,9%. Quanto ao consumo, o relatório espera que o crescimento a/a das vendas totais no varejo de bens de consumo recue ligeiramente de 0,6% para 0,5% em agosto. Uma base baixa oferece algum suporte, mas os efeitos de reversão após a redução do programa de troca, a fraca confiança do consumidor e os efeitos adversos dos preços mais altos de combustíveis e eletrônicos de consumo continuarão restringindo o impulso real. Espera-se que as vendas de automóveis, as vendas de alimentação fora do lar e as vendas no varejo de bens excluindo automóveis cresçam -17,8%, 0,7% e 2,6% a/a, respectivamente, em comparação com -17,0%, 1,4% e 2,5% em julho. Espera-se que o crescimento do volume de vendas no varejo de veículos de passageiros recue ainda mais de -20,9% para -21,7% a/a. Incentivos mais fracos à troca e o aumento da alíquota do imposto de compra de veículos de nova energia de 0% para 5% farão dos automóveis o principal fator de pressão sobre as vendas totais no varejo. O fraco consumo turístico de verão pesará sobre o setor de alimentação, enquanto os bens duráveis continuarão enfrentando efeitos de reversão das políticas. Preços mais altos de derivados de petróleo e eletrônicos de consumo também podem levar as famílias a reduzir gastos relacionados. Quanto ao investimento, a Nomura espera que o crescimento mensal do investimento em ativos fixos melhore ligeiramente de -12,8% para -10,9% a/a em agosto, mas que o crescimento acumulado se deteriore de -6,7% para -7,2% a/a, o que não constitui uma recuperação significativa. A emissão líquida de títulos públicos ficou novamente abaixo do nível de um ano antes, e o apoio fiscal insuficiente restringiu o investimento público. Espera-se que a queda mensal a/a do investimento imobiliário se amplie de 27,5% para 28,0%, enquanto a queda acumulada deve se ampliar de 19,2% para 20,2%. O crescimento a/a da área de novos imóveis vendidos nas 20 principais cidades monitoradas pela Wind caiu de 5,0% em julho para -6,9% em agosto, enquanto o crescimento das transações de imóveis usados em 18 cidades desacelerou de 9,5% para 7,6%. O mercado habitacional também mostra significativa divergência regional. Dentro da amostra de 20 cidades, o crescimento a/a da área de novos imóveis vendidos nas cidades de primeiro nível subiu de 13,3% para 16,8%, enquanto o crescimento nas cidades de segundo nível e de níveis inferiores deteriorou de 1,8% e -8,1% para -12,1% e -23,1%, respectivamente. O relatório argumenta que os benefícios do crescimento impulsionado por IA estão concentrados principalmente em um pequeno número de grandes “cidades inteligentes”, potencialmente desviando recursos das cidades tradicionais. Consequentemente, a atual recuperação nas cidades de primeiro nível pode não se espalhar para cidades de níveis inferiores como ocorreu no passado e pode, em vez disso, exacerbar os desequilíbrios regionais existentes, tornando mais difícil uma recuperação ampla do mercado habitacional nacional. O índice antecedente Iceberg, construído usando os menores preços de listagem, caiu 0,5% m/m em agosto, inalterado em relação a julho. Quanto ao crédito, o relatório espera novo financiamento social total de RMB1,705bn em agosto, acima dos RMB1,402bn de julho, mas abaixo dos RMB2,566bn no mesmo período do ano passado. Espera-se que novos empréstimos em RMB atinjam RMB150bn, recuperando-se de -RMB340bn em julho, mas abaixo de RMB590bn no mesmo período do ano passado. Espera-se que o crescimento do financiamento social total em circulação caia de 7,4% para 7,2% a/a, o crescimento dos empréstimos em RMB em circulação de 5,1% para 5,0%, enquanto o crescimento de M2 deve subir ligeiramente de 7,7% para 7,8%. Em 26 de agosto, o financiamento líquido por títulos dos governos central e locais totalizava RMB1,105bn, abaixo de RMB1,329bn no mesmo período do ano passado. O financiamento líquido por títulos corporativos foi RMB88bn, abaixo de RMB168bn no mesmo período do ano passado. O financiamento líquido por títulos de veículos de financiamento de governos locais foi -RMB121bn, em comparação com -RMB14bn no mesmo período do ano passado, enquanto o financiamento líquido por títulos de incorporadoras imobiliárias foi -RMB31bn, em comparação com RMB7bn um ano antes. O suporte do financiamento por títulos corporativos foi insuficiente para compensar a fraca emissão de títulos públicos, de modo que a expansão do crédito continuou a desacelerar. A liquidez de curto prazo foi mais acomodatícia do que em julho. A média acumulada no mês do DR007 caiu de 1,418% para 1,399% em agosto, aproximando-se da taxa de recompra reversa de mercado aberto de sete dias do Banco Popular da China de 1,40%. O rendimento médio mensal dos títulos do governo chinês de 10 anos caiu de 1,738% para 1,699%. A conclusão geral do relatório é que a demanda externa, parte da produção de petróleo e produtos químicos e as condições de liquidez fornecem suporte localizado, mas o consumo doméstico, o investimento público, o setor imobiliário e a demanda por crédito ainda não melhoraram amplamente. A economia continua exibindo um padrão em “K”, com exportações e setores relacionados à IA apresentando desempenho relativamente forte, enquanto a demanda doméstica tradicional e as cidades de níveis inferiores permanecem fracas.

Estrutura de análise

A Nomura primeiro avalia o ambiente geral de crescimento com base na desaceleração do PIB, das receitas e despesas fiscais e nas recentes políticas de estabilização do crescimento, e então utiliza o PMI de Indústrias Emergentes e previsões para os PMIs oficial e RatingDog para avaliar mudanças na atividade empresarial. O relatório mapeia posteriormente indicadores de alta frequência que abrangem refino, produtos químicos, cimento, aço, consumo de carvão, portos, tarifas de frete e preços de commodities à produção industrial, comércio e inflação, distinguindo o crescimento dos valores de exportação e importação do crescimento dos volumes físicos. Por fim, decompõe o consumo em automóveis, alimentação fora do lar e outros bens; avalia investimentos e setor imobiliário usando emissão de títulos públicos, transações habitacionais e diferenças entre categorias de cidades; e avalia crédito e liquidez por meio de financiamento por títulos, empréstimos, financiamento social total, taxas do mercado monetário e rendimentos de títulos públicos.

Notas metodológicas

• Estrutura de Ciclo e Atividade EmpresarialAnálise de Pontos de Virada do Ciclo Econômico

  Previsão com indicadores antecedentes e de alta frequência de atividade empresarial

  O relatório usa o PMI de Indústrias Emergentes para prever o PMI oficial da indústria de transformação e combina indicadores de alta frequência de refino, produtos químicos, cimento, aço, consumo de carvão, portos e preços de listagem de imóveis para identificar mudanças marginais na atividade econômica em agosto em relação a julho.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorDecomposição de Volume e Preço

  Decomposição dos valores comerciais e volumes físicos

  O relatório compara o crescimento dos valores das exportações com o crescimento dos volumes exportados e utiliza mudanças nos preços do petróleo bruto, chips e tarifas de frete para explicar os valores das importações, distinguindo assim se o alto crescimento nominal do comércio decorre da demanda efetiva ou da alta dos preços.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorTransmissão na Cadeia Industrial Upstream-Midstream-Downstream

  Transmissão dos preços internacionais de commodities para importações, IPC e IPP

  Partindo das mudanças nos preços de petróleo, ouro, metais não ferrosos, alimentos e chips, o relatório acompanha sua transmissão para os valores das importações, preços ao consumidor e preços ao produtor, considerando os tempos de transporte do petróleo bruto e os pesos das indústrias nas cestas relevantes.

• (Método Fora do Vocabulário)Outro

  Pesos das cestas de preços e estimativas de contribuição

  O relatório quantifica o impacto de diversos choques de preços sobre a inflação geral usando contribuições estimadas da gasolina e do ouro para o crescimento mensal do IPC e os pesos das indústrias relacionadas ao petróleo, metais não ferrosos e equipamentos eletrônicos na cesta do IPP.

Dados principais

• Previsão de Crescimento do PIB no 3T4.3% y-o-yMantém a previsão abaixo do consenso; o crescimento efetivo no 1T e 2T foi de 5,0% e 4,3%, respectivamente
• PMI Oficial da Indústria de Transformação49.2Previsão para agosto, inalterada em relação a julho
• PMI Oficial Não Manufatureiro49.2Previsão para agosto, contra 49,0 em julho
• PMI Manufatureiro RatingDog50.4Previsão para agosto, contra 50,9 em julho
• Crescimento da Produção Industrial4.7% y-o-yPrevisão para agosto, contra 4,5% em julho
• Crescimento das Exportações22.2% y-o-yPrevisão para agosto, contra 23,9% em julho
• Crescimento das Importações29.1% y-o-yPrevisão para agosto, contra 27,6% em julho, com efeitos de preços como importante impulsionador
• Superávit ComercialUSD108.2bnPrevisão para agosto, contra USD112.3bn em julho
• Inflação do IPC0.8% y-o-y；0.3% m-o-mPrevisão para agosto, contra 0,5% e -0,1%, respectivamente, em julho
• Inflação do IPP3.8% y-o-y；0.3% m-o-mPrevisão para agosto, contra 3,5% e -0,7%, respectivamente, em julho
• Crescimento das Vendas no Varejo0.5% y-o-yPrevisão para agosto, contra 0,6% em julho
• Crescimento do Investimento em Ativos Fixos-10.9% y-o-y；YTD -7.2% y-o-yA previsão mensal de agosto melhora ligeiramente de -12,8% em julho, mas o crescimento acumulado se deteriora de -6,7%
• Crescimento do Investimento Imobiliário-28.0% y-o-y；YTD -20.2% y-o-yPrevisões mensais e acumuladas para agosto, contra -27,5% e -19,2%, respectivamente, em julho
• Novo Financiamento Social TotalRMB1,705bnPrevisão para agosto, contra RMB1,402bn em julho e RMB2,566bn no mesmo período do ano passado
• Novos Empréstimos em RMBRMB150bnPrevisão para agosto, contra -RMB340bn em julho e RMB590bn no mesmo período do ano passado
• Crescimento do Financiamento Social Total em Circulação7.2% y-o-yPrevisão para agosto, contra 7,4% em julho
• Crescimento dos Empréstimos em RMB em Circulação5.0% y-o-yPrevisão para agosto, contra 5,1% em julho
• Crescimento de M27.8% y-o-yPrevisão para agosto, contra 7,7% em julho
• Média Acumulada no Mês do DR0071.399%Dados acumulados de agosto, contra 1,418% em julho, próximo da taxa de recompra reversa de sete dias de 1,40%
• Rendimento Médio Mensal dos Títulos do Governo Chinês de 10 Anos1.699%Média mensal de agosto, contra 1,738% em julho

Impacto e implicações

O relatório acredita que os dados de agosto podem mostrar uma combinação de melhora na produção e nos indicadores nominais de preços, mas uma demanda doméstica e indicadores de crédito persistentemente fracos. Exportações resilientes, demanda relacionada à IA e a retomada da produção de petróleo e produtos químicos podem sustentar a produção industrial, mas os efeitos de preços explicam uma parcela substancial da recuperação do comércio e da inflação e não devem ser vistos como uma ampla melhora da demanda doméstica efetiva. Despesas fiscais e emissão de títulos públicos insuficientes continuam restringindo o investimento público, enquanto a queda do setor imobiliário e a divergência entre categorias de cidades enfraquecem ainda mais a demanda do setor privado. Como resultado, é improvável que um afrouxamento moderado das políticas reverta rapidamente a desaceleração geral.

Riscos

• A demanda doméstica persistentemente fraca pode fazer com que o impulso de crescimento proporcionado pelo afrouxamento das políticas continue aquém das expectativas.
• A fraca despesa fiscal e o fraco financiamento líquido por títulos públicos continuarão restringindo o investimento público e a expansão do crédito.
• A queda do setor imobiliário e a divergência entre cidades de primeiro nível, segundo nível e níveis inferiores podem impedir uma ampla recuperação do mercado habitacional nacional.
• A inflação importada resultante de preços mais altos de petróleo, chips e eletrônicos de consumo pode restringir ainda mais o consumo real das famílias.
• As características em “K” da economia podem restringir estímulos em larga escala e aprofundar os desequilíbrios de recursos entre cidades mais fortes e cidades tradicionais.

Pontos a observar

• 24 de setembro: Visita de Estado do presidente chinês aos Estados Unidos.
• Fim de setembro: Reunião do Comitê de Política Monetária do Banco Popular da China.
• 1–7 de outubro: Feriado da Semana Dourada do Dia Nacional e desempenho relacionado do consumo.
• Meados de novembro: Banco Popular da China divulga seu Relatório de Política Monetária do 3T de 2026.
• 18–19 de novembro: Evento “APAC Shenzhen” listado no relatório.
• Meados de dezembro: Conferência Central de Trabalho Econômico.
• 14–15 de dezembro: Cúpula do G20.
• Fim de dezembro: Reunião do Comitê de Política Monetária do Banco Popular da China.
• Fim de dezembro: Reunião do Birô Político do Comitê Central do PCC.