Global Luxury Goods and China macrofinancial outlook: A Bernstein vê a fraqueza do consumidor chinês como o novo normal para o luxo global

Visão geral

A Bernstein combina uma discussão macrofinanceira da China com análise do setor de luxo para argumentar que o fraco consumo chinês provavelmente continuará sendo uma restrição estrutural, em vez de se recuperar rapidamente. A instituição reduz algumas premissas de crescimento e lucro e destaca acessibilidade, exposição à joalheria, posicionamento geográfico e execução como diferenciais.

Visões principais

A conclusão central da Bernstein é que a esperada recuperação em U do consumo chinês se parece cada vez mais com um resultado em L. Suas medidas alternativas de atividade sugerem condições muito mais fracas do que o crescimento oficial do PIB de 4.5-5.0% indica: o investimento de capital está se contraindo em dois dígitos, o setor imobiliário continua profundamente deprimido e o Autonomous Economic Activity Composite de três meses aponta crescimento real próximo de território recessivo. O crescimento das vendas no varejo desacelerou para +0.4% em termos anuais em agosto, a quinta leitura consecutiva de 1% ou menos; a pressão atinge varejistas tradicionais, comércio eletrônico e as principais categorias de consumo. O relatório liga a demanda fraca a balanços familiares prejudicados e ao mercado de trabalho. Os preços dos imóveis caíram cerca de 40% em média desde 2021, corroendo um importante ativo de aposentadoria das famílias. Os novos lançamentos imobiliários caíram 30% em agosto, as vendas permaneceram em queda de dois dígitos e o investimento caiu 26%. Os preços nas cidades Tier 1 estabilizaram modestamente, mas o relatório observa que elas representam menos de 10% da população chinesa, enquanto os preços seguem caindo no restante do país. A criação de riqueza de alta renda em imóveis e finanças enfraqueceu com a longa correção imobiliária, os cortes salariais e as recuperações de bônus. O desemprego juvenil alcançou 18.9%, e a população de 30 a 50 anos caiu 14.4 milhões entre 2020 e 2025, com projeção de queda adicional de 46.9 milhões, ou 7.3%, entre 2025 e 2030. Outro sinal de alerta é que as famílias estão consumindo suas poupanças sem gerar recuperação do consumo. A Bernstein interpreta isso como evidência de orçamentos familiares apertados: as poupanças estariam sendo usadas para cobrir despesas cotidianas, não compras discricionárias. Os indicadores de confiança do consumidor seguem abaixo dos níveis pré-pandemia e voltaram a piorar após o início da guerra do Irã. O relatório também vê a automação via AI e robótica como risco de curto prazo para emprego e salários, mesmo que possa responder ao desafio de longo prazo de uma força de trabalho chinesa em declínio. A Bernstein não espera uma mudança relevante de política em direção ao consumo no curto prazo. As exportações continuam sendo um dos poucos suportes da atividade, reduzindo a pressão por estímulo focado nas famílias. O relatório argumenta que as autoridades ainda preferem apoiar empresas e governos locais em vez de apoiar diretamente as famílias; uma mudança significativa para um modelo liderado pelo consumo provavelmente exigiria deterioração muito maior das exportações, potencialmente ligada a restrições comerciais da UE e à desaceleração da demanda relacionada a centros de dados de AI. Até lá, a instituição espera estímulos incrementais e temporários, não um programa de recuperação decisivo. Esse cenário macro é importante para o luxo porque os consumidores chineses contribuíram com aproximadamente metade a dois terços do crescimento do setor nas cerca de três décadas até 2019, período em que o setor cresceu perto de 8% ao ano. Apesar de uma demanda mais forte nas Américas, Europa e Oriente Médio, os consumidores chineses ainda representam de cerca de 15% à faixa alta de 30% do consumo para as empresas cobertas. A Bernstein, portanto, argumenta que, sem retomada da demanda chinesa, o crescimento global do luxo deve ser modelado mais perto de 4-5% do que de 7-8% nos próximos anos. A instituição considera acessibilidade e valor percebido prioridades estratégicas. Consumidores pressionados podem migrar não apenas para bolsas mais baratas, mas também para joalheria, experiências, marcas locais, luxo acessível, beleza, óculos, calçados e óculos inteligentes. A Bernstein afirma que as marcas devem evitar ser vistas como produtos inalcançáveis para outras pessoas. Alerta que cortes diretos de preços podem prejudicar o valor da marca, mas argumenta que as empresas podem ampliar os pontos de entrada por preço, mix, categorias e produtos de menor preço absoluto. A joalheria tem sido resiliente, em parte porque compras de €3,000-€5,000 parecem mais atraentes em relação aos preços de bolsas após a inflação pós-pandemia. O relatório prevê resultados diferenciados entre empresas. Richemont continua sendo a principal escolha da Bernstein devido ao forte impulso de suas Jewellery Maisons, à capacidade de atender os dois extremos de uma base de consumidores globalmente polarizada e à exposição relativamente baixa à China continental. LVMH e Hermès têm oportunidades de autoajuda, mas a Bernstein acredita que a execução levará tempo: a LVMH precisa melhorar o valor na faixa de entrada da Louis Vuitton, enquanto a Hermès pode reforçar sua posição no topo. Marcas menores com exposição excessiva a cidades chinesas de menor nível enfrentam decisões mais difíceis de economia de lojas. Fechar lojas pode prejudicar a visibilidade da marca, enquanto mantê-las improdutivas pesa sobre o lucro; a Bernstein espera uma poda cuidadosa, e não fechamentos amplos. As revisões de previsões refletem essa visão. A Bernstein reduz o crescimento orgânico FY27E de LVMH Fashion & Leather Goods para +1.8% de +5.0%, abaixo do consenso de +3.8%, pois a Louis Vuitton pode enfrentar um período mais fraco de crescimento, especialmente na China, enquanto trata da relação custo-benefício. O crescimento orgânico FY27E do LVMH Group é previsto em +3.6% contra +4.3% do consenso; menores premissas de receita e margens EBIT reduzem o EPS FY27E em 5.6%, deixando a Bernstein 3.6% e 7.3% abaixo do consenso em FY26E e FY27E. A instituição avalia a LVMH com múltiplo P/E relativo alvo de 1.5x ao MSCI Europe, equivalente a 21.5x NTM+1 P/E, chegando a preço-alvo atualizado de €480. Para a Hermès, a Bernstein reduz levemente o crescimento orgânico do grupo FY27E para +7.0% de +7.6%, com Leather Goods em +9.3% contra +10.0% do consenso, em parte refletindo expectativa de aumentos de preços mais moderados. As previsões de margem EBIT permanecem praticamente inalteradas, mas o EPS FY27E cai cerca de 1% e fica 5% abaixo do consenso. A Bernstein mantém o preço-alvo de €1,750, baseado em múltiplo P/E relativo de 2.6x ao MSCI Europe, ou 33x NTM+1 P/E. As previsões de receita da Richemont não mudam; expectativas menores de alavancagem operacional reduzem o EPS FY26E-FY27E em 3-4%, mas as estimativas permanecem 4% e 6% acima do consenso, respectivamente, devido a expectativas mais altas de receita. A Bernstein mantém o alvo de CHF240, baseado em 2.1x P/E relativo ao MSCI Europe, ou 27x NTM+1 P/E.

Estrutura de análise

O relatório começa com uma avaliação alternativa da atividade chinesa, usando vendas no varejo, investimento, imóveis, trabalho, confiança, demografia e poupança das famílias para explicar a fraqueza do consumo. Em seguida, acompanha o efeito sobre a demanda chinesa por luxo, a exposição das empresas, a acessibilidade dos produtos, as redes de varejo, as premissas de lucro e os marcos de preço-alvo baseados em P/E relativo.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Avaliação da demanda do consumidor chinês

  A Bernstein avalia o consumo por vendas no varejo, emprego, riqueza, poupança, imóveis e condições de política, e liga essas condições de demanda ao crescimento do setor de luxo.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Análise de crescimento e posicionamento de preço

  O relatório diferencia crescimento orgânico de vendas, preços, mix, acessibilidade e substituição de categorias para explicar como marcas de luxo podem responder à redução do poder de compra dos consumidores.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Valuation por P/E relativo

  A Bernstein avalia LVMH, Hermès e Richemont usando múltiplos P/E relativos alvo frente ao MSCI Europe, também expressos como múltiplos NTM+1 P/E.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Richemont

  Principal escolha da Bernstein no luxo global

  Pontos fortes

  Forte impulso das Jewellery Maisons, domínio em joalheria e exposição relativamente baixa à China continental.

  Pontos fracos

  Premissas menores de margem EBIT reduzem o EPS FY26E-FY27E em 3-4%.

  Comparação

  A Bernstein espera que o EPS permaneça 4% acima do consenso em FY26E e 6% acima em FY27E devido a expectativas maiores de receita.

  Riscos

  Possível normalização dos gastos com comunicação e demanda mais fraca por luxo.

• LVMH

  Empresa de luxo coberta exposta à fraqueza do luxo soft impulsionada pela China

  Pontos fortes

  Oportunidade de autoajuda para melhorar a proposta de valor de entrada da Louis Vuitton.

  Pontos fracos

  O crescimento orgânico FY27E de Fashion & Leather Goods foi reduzido para +1.8% de +5.0%, refletindo possível período fraco na China e desafio de relação custo-benefício.

  Comparação

  O crescimento orgânico FY27E do grupo é previsto em +3.6% contra +4.3% do consenso; o EPS FY27E está 7.3% abaixo do consenso.

  Riscos

  Risco de execução para restaurar acessibilidade e fraqueza contínua da confiança do consumidor chinês.

• Hermès

  Empresa de luxo coberta com posicionamento de alta gama

  Pontos fortes

  Oportunidade de alta qualidade para ser mais eficaz no segmento superior; as previsões de margem EBIT permanecem praticamente inalteradas.

  Pontos fracos

  O crescimento orgânico do grupo FY27E foi reduzido para +7.0% de +7.6%, e o crescimento de Leather Goods para +9.3%.

  Comparação

  O crescimento do grupo FY27E está abaixo do consenso de 7.7% e o EPS está 5% abaixo do consenso.

  Riscos

  Moderação dos aumentos de preços e demanda chinesa mais fraca.

Dados principais

• Crescimento das vendas no varejo da China+0.4% y/y in AugustQuinto mês consecutivo com crescimento de 1% ou menos.
• Queda média dos preços imobiliários na Chinac.-40% since 2021Apresentada pelo relatório como um forte impacto sobre a riqueza das famílias.
• Atividade imobiliária em agostoNew starts -30%; investment -26%As vendas também permaneceram em queda de dois dígitos.
• Desemprego juvenil18.9%Última leitura citada pelo relatório.
• População de 30 a 50 anos-14.4 million from 2020-25; -46.9 million projected from 2025-30A última cifra representa queda projetada de 7.3% em relação a 2025.
• Crescimento orgânico FY27E de LVMH Fashion & Leather Goods+1.8%Reduzido de +5.0%; contra consenso de +3.8%.
• Revisão do EPS FY27E da LVMH-5.6%Deixa a previsão FY27E da Bernstein 7.3% abaixo do consenso.

Impacto e implicações

A Bernstein espera que a persistente fraqueza do consumidor chinês reduza o crescimento global do luxo e aumente o peso da relevância da marca, acessibilidade, exposição à joalheria, diversificação geográfica e gestão disciplinada da rede de varejo. A instituição vê empresas com franquias fortes de joalheria ou menor exposição à China continental como mais protegidas, enquanto marcas dependentes de luxo soft ou de lojas em cidades chinesas de menor nível enfrentam desafios de execução mais difíceis.

Riscos

• Uma deterioração mais severa no emprego, salários, riqueza imobiliária ou confiança do consumidor na China pode enfraquecer ainda mais a demanda por luxo.
• As exportações chinesas podem enfraquecer à medida que comparações fortes são superadas, tensões comerciais com a UE escalam ou a demanda relacionada a centros de dados de AI desacelera.
• Marcas de luxo correm o risco de perder relevância se consumidores perceberem seus produtos como inacessíveis, enquanto cortes indiscriminados de preços podem prejudicar o valor da marca.
• Marcas menores com exposição a lojas em cidades chinesas de menor nível podem enfrentar economia de lojas insustentável e decisões difíceis de fechamento.

Pontos a observar

• Crescimento das vendas no varejo chinês, redução da poupança das famílias, confiança do consumidor e emprego juvenil.
• Atividade imobiliária e tendências de preços fora das cidades Tier 1, onde o relatório vê fraqueza contínua.
• Se o apoio das exportações diminui à medida que as comparações ficam mais difíceis e as tensões comerciais UE-China se aproximam de uma decisão em meados de outubro.
• Qualquer mudança de estímulo incremental para apoio direto às famílias e política de crescimento liderada pelo consumo.
• Preços das empresas de luxo, iniciativas de produtos de entrada, desempenho de joalheria e otimização de lojas em cidades chinesas de menor nível.