China monthly macroeconomic data preview: Nomura prevê recuperação limitada do crescimento da China no Q3, com exportações fortes compensando a persistente fraqueza doméstica

Visão geral

Esta prévia mensal de dados da China argumenta que setembro deve apresentar melhora moderada, liderada por exportações, sazonalidade e esforços de política, enquanto a demanda doméstica subjacente permanece fraca. A Nomura mantém sua previsão de crescimento do PIB real de 4.3% em base anual no Q3, abaixo do consenso.

Visões principais

A Nomura espera que os dados de atividade da China melhorem moderadamente em setembro devido à sazonalidade favorável, ao forte impulso das exportações e ao aumento dos esforços de política. Ainda assim, considera a recuperação limitada, especialmente nos indicadores de demanda doméstica, e mantém sua previsão de crescimento do PIB no Q3 de 4.3% em base anual, contra consenso de 4.5%. O tom mais urgente do Conselho de Estado para cumprir a meta anual de crescimento de 4.5–5.0% pode acelerar gastos, crédito de bancos de política e crédito do banco central, mas a Nomura espera que o pacote de políticas permaneça modesto. A instituição argumenta que exportações fortes reduzem a necessidade de estímulo convencional e que o espaço limitado para essas medidas restringe seu impacto; uma recuperação mais profunda exigiria a limpeza de dívida inadimplente e reformas mais sofisticadas das finanças públicas e do sistema de seguridade social. A avaliação pelo lado da oferta sustenta uma visão de crescimento no Q3 praticamente inalterado. O crescimento da produção industrial subiu para 4.9% em base anual em julho-agosto, de 4.6% no Q2, e é projetado em 5.0% no Q3, enquanto o crescimento da produção de serviços desacelerou para 4.2%, de 4.5%, e também é projetado em 4.2%. Como indústria e serviços respondem por 30% e 58% do PIB, respectivamente, a Nomura espera que o crescimento do PIB real permaneça aproximadamente inalterado frente ao Q2. Pelo lado da despesa, o crescimento nominal médio mensal das vendas no varejo melhorou apenas para 0.5% em base anual, de 0.2% no Q2, enquanto o crescimento do investimento em ativos fixos piorou para -11.7%, de -9.7%; o crescimento das exportações em USD avançou para 24.4%, de 20.1%. A Nomura prevê crescimento nominal trimestral de 0.7% para vendas no varejo, -10.8% para investimento em ativos fixos e 25.5% para exportações, e observa que o PIB oficial deve se alinhar mais às condições do lado da produção, pois a China calcula o PIB principalmente por esse lado. Para as pesquisas e a produção de setembro, a Nomura prevê que o PMI oficial de manufatura suba para 50.0, de 49.8 em agosto, e que o PMI não manufatureiro suba para 49.2, de 49.0, apoiados pela sazonalidade e por esforços de política intensificados. Espera que o PMI manufatureiro RatingDog, com maior exposição a PMEs e exportadores da costa oriental, suba para 51.7, de 51.5. O cenário exportador inclui crescimento de 10.2% em base anual no volume semanal de contêineres nos principais portos entre 1 e 27 de setembro, contra -2.0% em agosto, e crescimento de 48.7% das importações sul-coreanas da China entre 1 e 20 de setembro, contra 32.6% em agosto. A Nomura relaciona parte dessa força ao superciclo global de AI. O crescimento da produção industrial é projetado em 5.4%, ante 5.2%, apoiado pelas exportações e pela recuperação da atividade em setores ligados ao petróleo; as importações de petróleo bruto de setembro estavam em 7.84mn barris por dia, ante 7.25mn em agosto, embora ainda 25.7% abaixo do nível de um ano antes. As condições domésticas continuam frágeis. A Nomura espera que o crescimento das vendas no varejo de setembro melhore levemente para 1.1% em base anual, de 0.4%, ajudado por uma base menor e pelo Festival do Meio do Outono ocorrer em setembro. A instituição considera que a melhora não indica uma tendência de consumo mais forte, pois os efeitos de devolução do programa de renovação reduzido, a confiança do consumidor contida e os preços mais altos de combustíveis e eletrônicos de consumo decorrentes da inflação importada continuam pressionando os gastos. Automóveis devem ser o principal fator negativo: o crescimento das vendas no varejo de autos é projetado em -19.3%, e o volume de vendas no varejo de carros de passageiros em cerca de -23%, refletindo o programa de renovação reduzido e o aumento do imposto de compra de EV de zero para 5% a partir de janeiro de 2026. O crescimento de restaurantes deve permanecer fraco, e as vendas de mercadorias excluindo automóveis devem seguir moderadas nas principais categorias de bens duráveis. O crescimento do investimento em ativos fixos é projetado em -9.2% em base anual em setembro, uma melhora pequena frente a -10.6%, mas o crescimento acumulado no ano pioraria para -7.5%, de -7.2%. A Nomura não vê recuperação material porque o gasto fiscal efetivo provavelmente continuará atrasado em relação à recuperação da emissão de títulos públicos, limitando o suporte à infraestrutura. Identifica como sinal mais positivo a aceleração no uso de RMB800bn em novos instrumentos financeiros baseados em políticas, especialmente em projetos ligados à iniciativa “Six Networks”. O investimento imobiliário deve permanecer em forte contração de -25.0% em base anual, praticamente inalterado frente a -25.4%. As medidas de alta frequência de vendas de moradias melhoraram, incluindo crescimento de 15.8% em base anual no volume de vendas de imóveis usados em 18 cidades entre 1 e 24 de setembro, ante 7.7% em agosto, mas o índice Iceberg de menores preços de anúncios caiu 0.7% em base mensal, pior que a queda de 0.5% em agosto. O comércio externo deve permanecer como o principal contrapeso. A Nomura prevê crescimento das exportações de 27.7% em base anual em setembro, ante 25.0%, e crescimento das importações de 24.5%, ante 28.2%, devido a uma base mais alta. Preços mais altos do petróleo bruto, com a defasagem de transporte do Golfo Pérsico à China, e preços crescentes de semicondutores, especialmente chips de memória, devem elevar o valor das importações, embora o crescimento do volume de petróleo bruto importado deva permanecer negativo. O superávit comercial é projetado para ampliar-se moderadamente de USD119.1bn para USD121.1bn. Entre os indicadores de suporte, o China Import Dry Bulk Freight Index acompanhava 52.3% em base anual em setembro no acumulado do mês, ante 40.6% em agosto, e o crescimento do preço de Brent subiu de 33.2% para 70.7%. A inflação deve subir principalmente por pressões externas de preços, e não por uma recuperação da demanda doméstica. A inflação CPI é projetada em 0.9% em base anual em setembro, ante 0.8%, enquanto a inflação mensal deve moderar para 0.2%, de 0.4%. Preços mais altos de petróleo e chips são os principais motores, enquanto os dados de alimentos apontam para fraqueza: o índice de preços no atacado de produtos agrícolas subiu 1.6% em base mensal após 2.7% em agosto, e sua variação anual foi de -1.2%. Os aumentos de preços da gasolina no varejo de RMB260/tonne em 12 de setembro e de RMB395/tonne em 25 de setembro poderiam adicionar 0.16 pontos percentuais à inflação CPI mensal; estima-se que o ouro reduza 0.05 pontos percentuais da inflação CPI anual. A inflação PPI é projetada em 4.3%, ante 3.8%, apoiada por petróleo, metais e chips. Setores relacionados a petróleo respondem por 14.1% da cesta de PPI, indústrias ligadas a não ferrosos por 7.3% e manufatura de equipamentos de informática, comunicações e outros eletrônicos por 12.8%. A Nomura espera que o deflator do PIB no Q3 permaneça próximo da leitura de 1.6% em base anual do Q2, pois as médias de CPI e PPI do Q3 são projetadas em 0.7% e 3.9%, respectivamente. As condições de crédito também devem enfraquecer. O crescimento do financiamento agregado em circulação é projetado em 7.1% em base anual, ante 7.2%, e o crescimento dos empréstimos RMB em circulação em 4.8%, ante 4.9%. A Nomura prevê RMB3,361bn em novo financiamento agregado e RMB1,118bn em novos empréstimos RMB em setembro, ambos abaixo dos níveis de um ano antes de RMB3,530bn e RMB1,290bn. O financiamento líquido por títulos públicos atingiu RMB1,566bn no acumulado até 28 de setembro, acima de RMB1,174bn um ano antes, mas o financiamento líquido por títulos corporativos foi -RMB38bn, contra RMB227bn, e o financiamento de LGFV foi -RMB100bn, contra -RMB75bn. A liquidez foi amplamente estável, com o DR007 médio em 1.40%, igual a agosto e à taxa de repo reverso de sete dias do PBoC; o rendimento médio do CGB de 10 anos caiu de 1.699% para 1.683%.

Estrutura de análise

A Nomura avalia o crescimento do Q3 por meio de indicadores de oferta e demanda de julho-agosto combinados com suas previsões para setembro. Em seguida, confronta previsões de atividade, comércio, inflação, setor imobiliário e crédito com indicadores de alta frequência, padrões sazonais, desenvolvimentos de política e dados setoriais de preço ou volume.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Avaliação do PIB pelos lados da oferta e da demanda

  O relatório compara a produção industrial e de serviços com vendas no varejo, investimento em ativos fixos e exportações para avaliar o crescimento do Q3 e explicar por que o PIB oficial pode acompanhar mais de perto as condições do lado da oferta.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Decomposição de comércio e inflação por volumes e preços

  A Nomura distingue o impulso de exportações e importações, os volumes de petróleo bruto importado, medidas de frete, preços do petróleo e preços de chips para explicar valores comerciais e resultados de CPI/PPI.

Dados principais

• Previsão de crescimento do PIB real no Q34.3% y-o-yAbaixo do consenso de 4.5% y-o-y
• Previsão de crescimento das exportações em setembro27.7% y-o-yAcima de 25.0% em agosto
• Previsão de crescimento das vendas no varejo em setembro1.1% y-o-yAcima de 0.4% em agosto, mas ainda fraco
• Previsão de crescimento do investimento em ativos fixos em setembro-9.2% y-o-yMelhora frente a -10.6% em agosto; o crescimento acumulado no ano é projetado em -7.5%
• Previsões de inflação CPI e PPI em setembro0.9% y-o-y and 4.3% y-o-yAcima de 0.8% e 3.8% em agosto, respectivamente, principalmente devido a preços mais altos de petróleo e chips
• Previsão de crescimento do investimento imobiliário em setembro-25.0% y-o-yPraticamente inalterado frente a -25.4% em agosto
• Previsão de crescimento do financiamento agregado em circulação7.1% y-o-yAbaixo de 7.2% em agosto

Impacto e implicações

A previsão da Nomura descreve uma economia desequilibrada, na qual exportações fortes e apoio moderado de políticas evitam uma desaceleração mais acentuada, mas não produzem uma recuperação ampla da demanda doméstica. A alta da inflação cheia é atribuída principalmente a preços externos de commodities e chips, enquanto investimento, atividade imobiliária, consumo e crédito fracos limitam as perspectivas de crescimento.

Riscos

• A demanda doméstica pode permanecer mais fraca do que o esperado, pois a confiança do consumidor, a demanda por automóveis, os gastos com bens duráveis e os gastos fiscais continuam moderados.
• A queda do setor imobiliário pode persistir, com o investimento previsto para continuar profundamente negativo e indicadores de preços de anúncios em declínio.
• O apoio de políticas pode ter impacto limitado, pois a Nomura espera que o pacote seja modesto e que o espaço para estímulo convencional seja restrito.
• O crescimento do crédito pode enfraquecer mais se a emissão de títulos corporativos se tornar um fator negativo, apesar da maior emissão de títulos públicos.

Pontos a observar

• As divulgações de setembro dos PMIs oficial de manufatura, não manufatureiro e RatingDog.
• Os dados de atividade de setembro, incluindo produção industrial, vendas no varejo, investimento em ativos fixos e indicadores imobiliários.
• As divulgações de setembro de comércio, CPI, PPI, financiamento agregado e empréstimos RMB.
• O uso de RMB800bn em instrumentos financeiros baseados em políticas e o ritmo em que os gastos fiscais acompanham a emissão de títulos.
• A quinta sessão plenária do 20º Comitê Central de 26–29 de outubro, o relatório de política monetária do PBoC para o Q3 em meados de novembro e a Conferência Central de Trabalho Econômico em meados de dezembro.