China monthly macroeconomic data preview: Nomura prevé que el repunte del crecimiento de China en Q3 siga siendo limitado pese a las exportaciones más fuertes y el apoyo estacional

Visión general

Esta previsión mensual de datos de China sostiene que la actividad de septiembre mejorará moderadamente por la estacionalidad, las exportaciones fuertes y mayores esfuerzos de política, pero no resolverá la debilidad de la demanda interna. Nomura mantiene su previsión de crecimiento del PIB de Q3 de 4.3% interanual y espera que el apoyo de política sea modesto tanto en escala como en impacto económico.

Perspectivas principales

Nomura espera una mejora limitada de la actividad en septiembre, impulsada principalmente por patrones estacionales favorables, exportaciones fuertes y un mayor apoyo de política. Mantiene una previsión de crecimiento del PIB real de Q3 de 4.3% interanual, frente al consenso de 4.5%. El Consejo de Estado ha adoptado un tono más urgente para alcanzar el objetivo anual de crecimiento de 4.5-5.0%, y Nomura espera una aceleración del gasto, los préstamos de bancos de política y los préstamos del banco central. Sin embargo, considera que el paquete de política será modesto porque las exportaciones ya son fuertes y el margen para medidas convencionales de estímulo es limitado. Para una mejora duradera, estima necesarios la limpieza de deuda improductiva y reformas más sofisticadas de las finanzas públicas y la seguridad social. El lado de la oferta apunta a un crecimiento de Q3 prácticamente sin cambios. El crecimiento de la producción industrial en julio-agosto subió a 4.9% interanual desde 4.6% en Q2, mientras que el crecimiento de la producción de servicios se desaceleró a 4.2% desde 4.5%. Nomura prevé para Q3 un crecimiento de 5.0% en industria y 4.2% en servicios. Dado que ambos sectores representan 30% y 58% del PIB, respectivamente, espera que el PIB real se mantenga cerca de Q2 y sea coherente con su previsión de 4.3%. En el lado del gasto, la demanda interna es mucho más débil: el crecimiento mensual promedio de las ventas minoristas nominales apenas mejoró a 0.5% interanual desde 0.2% en Q2, mientras que la inversión en activos fijos empeoró a -11.7% desde -9.7%. En contraste, el crecimiento de las exportaciones en USD avanzó a 24.4% desde 20.1%. Nomura prevé para Q3 crecimientos nominales de 0.7% en ventas minoristas, -10.8% en inversión en activos fijos y 25.5% en exportaciones, y señala que el PIB oficial chino se calcula principalmente desde el lado de la producción. Para septiembre, Nomura prevé que el PMI manufacturero oficial suba a 50.0 desde 49.8 en agosto y que el PMI no manufacturero oficial suba a 49.2 desde 49.0. Atribuye la mejora manufacturera a la estacionalidad y al apoyo de política, mientras que el aumento no manufacturero refleja reservas de viajes antes de Golden Week. Advierte que el sentimiento del consumidor sigue muy deprimido: las estimaciones anticipadas de CPCA mostraron que el crecimiento del volumen de ventas minoristas de vehículos de pasajeros empeoró a -24.6% interanual en septiembre desde -23.6% en agosto. La construcción podría recibir apoyo de los esfuerzos fiscales y la financiación de política, pero Nomura no espera que la caída de la construcción se revierta pronto. El PMI manufacturero RatingDog, enfocado en mayor medida en pymes y exportadores, subiría a 51.7 desde 51.5 gracias a un mayor movimiento de contenedores y a las importaciones de Corea desde China en el ciclo global de AI. Las exportaciones seguirían siendo el principal apoyo. Nomura prevé que el crecimiento de las exportaciones alcance 27.7% interanual en septiembre desde 25.0% en agosto, y que el crecimiento de las importaciones se modere a 24.5% desde 28.2% por una base más alta. Espera que el repunte del crudo se traslade a los valores de importación tras el desfase de envío desde el Golfo Pérsico, y que el aumento de precios de semiconductores, en especial chips de memoria, también eleve dichos valores. El superávit comercial aumentaría modestamente de USD119.1bn a USD121.1bn. Los datos de alta frecuencia incluyen un crecimiento de 10.2% interanual del movimiento de contenedores en puertos principales hasta el 27 de septiembre, frente a -2.0% en agosto; un aumento de 48.7% de las importaciones coreanas desde China hasta el 20 de septiembre, frente a 32.6%; y un seguimiento de 52.3% interanual del China Import Dry Bulk Freight Index, frente a 40.6% en agosto. El crecimiento de la producción industrial subiría levemente a 5.4% interanual desde 5.2%, apoyado por las exportaciones y por la recuperación de producción en sectores petroleros ante mayores importaciones de crudo. Las importaciones chinas de crudo alcanzaban 7.84mn barrels per day en septiembre, frente a 7.25mn barrels per day en agosto, aunque aún eran 25.7% inferiores al nivel de un año antes. La tasa de operación de refinerías de Shandong subió a 58.4% al final de septiembre desde 56.9% al final de agosto, y la de fábricas de PTA aumentó a 74.2% desde 61.5%. Otros indicadores siguieron siendo desiguales: la tasa de operación del hilo de filamento de poliéster se situó 17.7 puntos porcentuales por debajo del nivel de un año antes, mientras que el crecimiento de la producción de barras de acero cayó a -19.7% y el de acero crudo a -7.5%. Nomura espera que presiones de costes importados, y no una recuperación genuina de la demanda interna, impulsen la inflación general. El CPI de septiembre se prevé en 0.9% interanual desde 0.8%, mientras que el CPI secuencial se moderaría a 0.2% mensual desde 0.4%. Los aumentos de precios minoristas de gasolina de RMB260/tonne el 12 de septiembre y de RMB395/tonne el 25 de septiembre podrían añadir 0.16 puntos porcentuales al CPI general mensual. Los datos de alimentos siguen débiles, incluido el -8.2% interanual de inflación de verduras, aunque la inflación del cerdo mejoró a -16.9% desde -20.9%. El PPI subiría a 4.3% interanual desde 3.8%, principalmente por el petróleo. Los precios de Brent aumentaron 27.8% mensual y 71.4% interanual en septiembre; los sectores relacionados con petróleo representan 14.1% de la cesta del PPI, los vinculados a metales no ferrosos 7.3% y la fabricación de equipos de informática, comunicaciones y otros electrónicos 12.8%. Nomura prevé promedios trimestrales de CPI y PPI de 0.7% y 3.9%, respectivamente, lo que implica un deflactor del PIB similar al 1.6% interanual de Q2. El consumo interno seguiría débil pese al beneficio de una base ligeramente menor y del calendario festivo. El crecimiento de las ventas minoristas subiría a 1.1% interanual desde 0.4%, ya que el festival de Medio Otoño cayó en septiembre y no en el feriado de octubre. Nomura prevé que las ventas minoristas de automóviles caigan 19.3% interanual, que la restauración crezca 1.7% y que la mercancía excluyendo automóviles crezca 3.8%. El volumen de ventas minoristas de vehículos de pasajeros seguiría cerca de -23% interanual, reflejando el menor programa de renovación y el aumento del impuesto de compra de EV de cero a 5% desde enero de 2026. El gasto también está limitado por la confianza débil, los efectos de devolución del programa de renovación y mayores precios de productos petroleros y electrónica de consumo. La inversión y el sector inmobiliario siguen siendo lastres clave. El crecimiento de la inversión en activos fijos mejoraría solo ligeramente a -9.2% interanual desde -10.6%, mientras que el crecimiento acumulado en el año empeoraría a -7.5% desde -7.2%. Nomura no observa una recuperación material porque el gasto fiscal real probablemente seguirá retrasado respecto de la emisión de deuda pública, limitando la inversión en infraestructura. Considera una señal más positiva la aceleración del despliegue de RMB800bn en nuevos instrumentos financieros basados en política, especialmente en proyectos vinculados a la iniciativa "Six Networks". La inversión inmobiliaria seguiría en profunda contracción, en -25.0% interanual frente a -25.4% en agosto. Algunos indicadores de ventas de vivienda mejoraron, incluido el crecimiento de 15.8% interanual del volumen de ventas de vivienda existente en 18 ciudades hasta el 24 de septiembre, pero el índice de precios de vivienda Iceberg cayó 0.7% mensual, peor que el -0.5% de agosto. Las condiciones crediticias también se suavizarían. El crecimiento de la financiación agregada pendiente bajaría a 7.1% interanual desde 7.2%, y el de préstamos pendientes en RMB a 4.8% desde 4.9%. Nomura prevé RMB3,361bn de nueva financiación agregada y RMB1,118bn de nuevos préstamos en RMB en septiembre, ambos por debajo de RMB3,530bn y RMB1,290bn un año antes. La financiación neta de bonos gubernamentales alcanzó RMB1,566bn al 28 de septiembre, por encima de RMB1,174bn un año antes, pero la financiación neta de bonos corporativos fue -RMB38bn frente a RMB227bn, y la financiación de LGFV fue -RMB100bn frente a -RMB75bn. La liquidez de corto plazo se mantuvo estable, con DR007 promedio en 1.40%, mientras que el rendimiento promedio mensual del bono soberano chino a 10 años cayó a 1.683% desde 1.699%.

Marco de análisis

Nomura evalúa el PIB de Q3 mediante datos de oferta y demanda de julio-agosto junto con sus previsiones para septiembre, dando especial peso a los indicadores de producción porque el PIB de China se calcula principalmente desde ese lado. Combina indicadores oficiales y de alta frecuencia de exportaciones, industria, consumo, inmobiliario, inflación, actividad fiscal y crédito para explicar los resultados esperados de septiembre.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Evaluación del crecimiento del PIB desde la oferta y la demanda

  Nomura compara la producción industrial y de servicios con las ventas minoristas, la inversión y las exportaciones para evaluar el crecimiento de Q3; espera que el lado de la producción tenga mayor peso en el resultado oficial del PIB.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Separación entre inflación y valores comerciales impulsados por precios, y demanda y volúmenes subyacentes

  El informe atribuye la fortaleza de CPI, PPI y los valores de importación principalmente a los precios del petróleo y los chips, diferenciándola de la débil demanda interna subyacente y de los bajos volúmenes de importación de crudo.

Datos clave

• Previsión de crecimiento del PIB real de Q34.3% y-o-yPor debajo del consenso de 4.5%; Nomura espera solo un repunte limitado desde Q2.
• Previsión de crecimiento de exportaciones de septiembre27.7% y-o-yPor encima del 25.0% de agosto, respaldado por el impulso exportador continuo.
• Previsión de crecimiento de producción industrial de septiembre5.4% y-o-yPor encima del 5.2% de agosto, apoyado por exportaciones y actividad del sector petrolero.
• Previsión de crecimiento de ventas minoristas de septiembre1.1% y-o-yPor encima del 0.4% de agosto, pero sigue débil por la demanda interna de consumo.
• Previsión de crecimiento de inversión en activos fijos de septiembre-9.2% y-o-yMejora frente a -10.6% en agosto, pero sigue señalando inversión débil.
• Previsión de crecimiento de inversión inmobiliaria de septiembre-25.0% y-o-yPrácticamente sin cambios frente a -25.4% en agosto.
• Previsiones de CPI y PPI de septiembre0.9% y-o-y and 4.3% y-o-yPor encima de 0.8% y 3.8% en agosto, respectivamente, principalmente por mayores precios de petróleo y chips.
• Previsión de crecimiento de financiación agregada pendiente7.1% y-o-yBaja desde 7.2% en agosto porque la emisión de bonos corporativos se convierte en un lastre.

Impacto e implicaciones

La perspectiva de Nomura describe una economía cada vez más desequilibrada: las exportaciones y la producción brindan apoyo de corto plazo, mientras que el consumo, la inversión, el sector inmobiliario y el crédito restringen una recuperación más amplia. El informe espera que mayores precios de materias primas importadas y chips eleven la inflación general sin indicar una recuperación duradera de la demanda interna.

Riesgos

• La demanda interna podría ser más débil de lo esperado si la confianza del consumidor, los automóviles, el gasto en bienes duraderos y la actividad inmobiliaria siguen bajo presión.
• El gasto fiscal podría continuar rezagado respecto a la emisión de bonos gubernamentales, limitando el apoyo a infraestructura e inversión en activos fijos.
• Según el informe, es improbable que la caída de la construcción y del sector inmobiliario se revierta a corto plazo.

Aspectos que vigilar

• Las publicaciones de los PMI oficiales manufacturero y no manufacturero de septiembre, previstos en 50.0 y 49.2.
• Las publicaciones de octubre de datos de septiembre sobre actividad, inflación, comercio, crédito e inmobiliario.
• El despliegue de RMB800bn en nuevos instrumentos financieros basados en política y el ritmo del gasto fiscal.
• La quinta sesión plenaria del 20º Comité Central del 26-29 de octubre y el informe de política monetaria de Q3 de PBoC a mediados de noviembre.