Macroeconomía de China: El debilitamiento generalizado de la demanda interna en julio lleva a JPMorgan a recortar sus previsiones de crecimiento de China para el 3T y el año completo
Las ventas minoristas, la inversión y la producción industrial quedaron por debajo de las expectativas, mientras que el despliegue retrasado de fondos fiscales aplaza el apoyo al crecimiento hasta el 4T de 2026 y el 1T de 2027 y aumenta la probabilidad de un recorte de tasas más temprano dentro del año.
Resumen
Las ventas minoristas, la inversión y la producción industrial quedaron por debajo de las expectativas, mientras que el despliegue retrasado de fondos fiscales aplaza el apoyo al crecimiento hasta el 4T de 2026 y el 1T de 2027 y aumenta la probabilidad de un recorte de tasas más temprano dentro del año.
- La previsión de PIB del 3T anualizada trimestre a trimestre se recortó en 0,7 puntos porcentuales, hasta el 3,6%, mientras que la previsión de crecimiento para todo 2026 se redujo al 4,5%.
- Se espera que el estímulo fiscal se despliegue en el 4T de 2026 y el 1T de 2027, y las previsiones de crecimiento relacionadas se elevaron al 5,3% y al 4,8%, respectivamente.
- El consumo y la inversión en activos fijos son débiles, mientras que la inversión inmobiliaria y los indicadores relacionados con la vivienda permanecen en una profunda contracción.
- La manufactura de alta tecnología, las cadenas industriales relacionadas con IA y el consumo de servicios son relativamente más fuertes, pero su escala es insuficiente para compensar la debilidad generalizada de la demanda interna.
- Las menores previsiones de inflación aumentan la probabilidad de que el PBOC recorte las tasas antes que en el escenario base.
Interpretación del informe
Visión general
JPMorgan considera que los datos económicos de China de julio mostraron debilidad generalizada: las ventas minoristas de bienes descendieron mes a mes, la contracción de la inversión en activos fijos se amplió y la producción industrial siguió desacelerándose modestamente pese al apoyo de las exportaciones. El consumo de servicios y la inversión en alta tecnología fueron relativamente resilientes, pero no lograron compensar la debilidad en otros ámbitos. Por ello, el banco redujo sus previsiones de crecimiento para el 3T y para el año completo, y espera que una ejecución fiscal más rápida desplace parte del impulso del crecimiento hacia el 4T de 2026 y el 1T de 2027.
Perspectivas principales
La visión central es que la débil demanda interna está creando una "divergencia en forma de K": la manufactura de alta tecnología, la demanda relacionada con IA, las telecomunicaciones y los servicios de información, así como los servicios de turismo y ocio, son relativamente fuertes, mientras que las categorías apoyadas por programas de renovación, como los automóviles, los bienes raíces, la infraestructura y la inversión manufacturera tradicional, siguen bajo presión. La resiliencia de las exportaciones puede proporcionar un colchón, pero no puede sustituir el apoyo a la demanda interna derivado de un despliegue fiscal acelerado. Si el crecimiento del 3T cae aún más por debajo de las expectativas, aumentará la probabilidad de una relajación fiscal adicional.
Marco de análisis
El informe se basa en datos de julio sobre ventas minoristas, inversión en activos fijos, producción industrial, bienes raíces, empleo y comercio exterior. Combina la emisión de bonos gubernamentales y el avance de la ejecución fiscal para actualizar de forma continua las previsiones trimestrales y anuales de PIB, CPI y PPI, al tiempo que evalúa los rezagos de transmisión de la política fiscal y monetaria.
Notas metodológicas
Interacción entre la demanda interna, la demanda externa y la ejecución fiscal
El impulso del crecimiento se evalúa mediante el consumo, la inversión, la producción industrial y las exportaciones, mientras que el impacto de la política fiscal sobre el crecimiento de los próximos trimestres se analiza a través de los rezagos entre la emisión de bonos gubernamentales, el despliegue de proyectos y la actividad inversora.
Ajustes continuos de previsiones
El crecimiento anualizado trimestre a trimestre, el crecimiento anual y la trayectoria de inflación se revisan con base en datos económicos de alta frecuencia y mensuales.
Correspondencia y comparación de activos
Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).
- Manufactura de alta tecnología de China y cadenas industriales relacionadas con IABeneficiario relativo
- Fortalezas
- La inversión en manufactura de alta tecnología creció un 5,0% en lo que va del año, mientras que la producción industrial de manufactura de alta tecnología aumentó un 16,9% interanual en julio; la demanda de semiconductores, equipos electrónicos, sensores, chips de memoria y robots industriales es fuerte.
- Debilidades
- La debilidad generalizada de la demanda interna y la presión sobre el flujo de caja empresarial aún pueden limitar la expansión de la industria y el gasto de capital.
- Comparación
- Los sectores de alta tecnología son notablemente más resilientes que los bienes raíces, la manufactura tradicional y la inversión en infraestructura.
- Riesgos
- Un apoyo de políticas inferior a las expectativas, el debilitamiento de la demanda externa y nuevas revisiones a la baja del crecimiento macroeconómico.
- Consumo discrecional y ventas minoristas de bienes de ChinaBajo presión
- Fortalezas
- Las ventas de equipos de comunicaciones y cosméticos siguen siendo positivas, mientras que el consumo de servicios cuenta con el apoyo del turismo, la cultura, los deportes y el ocio, y los servicios de información.
- Debilidades
- Las ventas minoristas de bienes cayeron un 0,3% mes a mes, y los automóviles y ciertas categorías beneficiarias de subsidios de renovación se convirtieron en importantes lastres.
- Comparación
- El consumo de servicios es más fuerte que el consumo de bienes, mientras que las áreas relacionadas con telecomunicaciones, información y turismo superan a los automóviles y a ciertos bienes duraderos.
- Riesgos
- Un mercado laboral debilitado, una confianza del consumidor moderada y el desvanecimiento de los efectos de los subsidios.
- Bienes raíces de China y cadenas de valor relacionadas con el sector inmobiliarioSignificativamente bajo presión
- Fortalezas
- No ha surgido evidencia clara de una mejora fundamental.
- Debilidades
- La inversión inmobiliaria en activos fijos cayó un 27,5% interanual en julio, mientras que la superficie vendida de viviendas nuevas, los inicios de construcción y las terminaciones siguieron en territorio de profundo crecimiento negativo.
- Comparación
- Los bienes raíces son más débiles que la manufactura de alta tecnología y los servicios, y también lastran la inversión total en activos fijos.
- Riesgos
- Ventas persistentemente débiles, presión sobre la financiación y el flujo de caja, y transmisión tardía de las políticas.
- Tasas de interés de China y expectativas de política monetariaSe intensifican las expectativas de relajación
- Fortalezas
- Las revisiones a la baja de las previsiones de crecimiento e inflación proporcionan una justificación macroeconómica para recortes de tasas más tempranos.
- Debilidades
- Una ejecución fiscal insuficiente puede debilitar el impulso inmediato de la relajación monetaria sobre la inversión y la demanda de la economía real.
- Comparación
- En comparación con el escenario base original de un recorte de tasas en el 4T, el informe observa una mayor probabilidad de una relajación más temprana.
- Riesgos
- Cambios en la orientación de las políticas, restricciones derivadas de los tipos de cambio y de las condiciones financieras externas, y coordinación fiscal insuficiente.
Datos clave
- Previsión de PIB para el 3T de 20263.6% (anualizado trimestre a trimestre)Recortada en 0,7 puntos porcentuales respecto de la previsión anterior.
- Previsión de PIB para todo 20264.5%Recortada en 0,1 puntos porcentuales respecto de la previsión anterior.
- Previsión de PIB para el 4T de 20265.3% (anualizado trimestre a trimestre)Elevada en 0,4 puntos porcentuales respecto de la previsión anterior, ya que se espera un despliegue más rápido del estímulo fiscal.
- Previsión de PIB para el 1T de 20274.8%Se espera que parte del impulso fiscal se traslade desde finales de 2026 hacia este trimestre, elevando la previsión en 0,3 puntos porcentuales respecto de la estimación anterior.
- Ventas minoristas de bienes en julio-0.3% (mes a mes desestacionalizado)El crecimiento interanual se desaceleró del 1,0% en junio al 0,6%.
- Inversión en activos fijos en julio-12.8% (interanual)Las caídas de la inversión en bienes raíces, infraestructura y manufactura se ampliaron; la inversión en alta tecnología creció un 5,0% en lo que va del año.
- Producción industrial en julio-0.3% (mes a mes desestacionalizado)La producción industrial de manufactura de alta tecnología aumentó un 16,9% interanual, pero el sector general siguió lastrado por la débil demanda interna.
- Previsión de CPI para 20260.8% (interanual)Anteriormente 1,0%; se espera que el promedio del segundo semestre sea 0,5%.
- Previsión de PPI para 20262.2% (interanual)Anteriormente 2,5%, y se espera que descienda al 2,4% a finales de año.
- Capacidad restante de emisión de bonos gubernamentalesEquivalente al 4.4% del PIBEl informe estima que permanece una capacidad sustancial de ejecución fiscal en el segundo semestre de 2026, junto con RMB800bn en instrumentos de bancos de política.
Impacto e implicaciones
A corto plazo, las menores previsiones de crecimiento y un entorno de baja inflación reforzarán las expectativas de relajación de políticas, presionando a los sectores cíclicos y a las cadenas de valor relacionadas con bienes raíces que dependen de la demanda interna. Un despliegue más rápido de proyectos fiscales podría mejorar la actividad de infraestructura y la inversión relacionada desde finales de año hasta comienzos de 2027. La manufactura de alta tecnología, los semiconductores, los equipos electrónicos, la demanda relacionada con IA y los servicios de información siguen siendo puntos estructurales relativamente resilientes, pero su fortaleza todavía es insuficiente para revertir el patrón general de demanda débil.
Riesgos
- Los retrasos continuos en la emisión de bonos fiscales y la ejecución de proyectos podrían impedir que el impulso del crecimiento se recupere como se espera en el 4T de 2026.
- La demanda interna o las exportaciones podrían debilitarse más de lo previsto en el 3T, aumentando la presión sobre el objetivo de crecimiento anual.
- Los cambios entre funcionarios locales y una mayor aversión al riesgo podrían retrasar la implementación fiscal a nivel local.
- La persistente debilidad inmobiliaria, un mercado laboral débil y la presión sobre el flujo de caja empresarial podrían pesar sobre el consumo y la inversión.
- Una menor resiliencia de la demanda externa reduciría el efecto amortiguador de las exportaciones sobre el crecimiento.
- Las tendencias de inflación y de los precios mundiales de la energía podrían alterar el margen de la política monetaria y la trayectoria del PPI.
Aspectos que vigilar
- El ritmo de emisión de bonos gubernamentales, las aprobaciones de proyectos fiscales y el despliegue de fondos.
- El avance del despliegue de RMB800bn en instrumentos de bancos de política y su impacto sobre la inversión.
- Los datos de ventas minoristas, inversión en activos fijos, producción industrial y bienes raíces de agosto a septiembre.
- El desempeño del PIB del 3T y la brecha entre el crecimiento de los tres primeros trimestres y el objetivo anual.
- El momento de los recortes de tasas del PBOC y otras señales de política orientadas a estabilizar el crecimiento.
- Si la manufactura de alta tecnología, los semiconductores, los equipos electrónicos y la demanda relacionada con IA pueden seguir compensando la debilidad de las industrias tradicionales.
- Los cambios en la tasa de desempleo urbano encuestada, el consumo de los hogares y el flujo de caja empresarial.