Interpretación del informeHilo Research

China: Una estructura crediticia más débil y un superávit externo resiliente podrían mantener débil la actividad económica de China en el tercer trimestre

Goldman Sachs señala que la financiación social total de julio superó las expectativas principalmente debido a la financiación mediante bonos gubernamentales y corporativos, mientras que el crecimiento de los préstamos bancarios continuó desacelerándose; el superávit por cuenta corriente se mantuvo elevado, y se espera que el impulso del consumo y la inversión siga moderado en el segundo semestre de 2026.

InstituciónGoldman Sachs

Fecha2026-08-16

Resumen

Perspectiva macroeconómica cautelosa: la demanda interna y el impulso crediticio son débiles, aunque el sector externo se mantiene resiliente.

El saldo de financiación social total aumentó un 7.4% interanual en julio, mientras que los préstamos bancarios crecieron solo un 5.2% interanual.
La proporción de préstamos bancarios en la nueva financiación social total ha caído de aproximadamente dos tercios históricamente a alrededor de un tercio.
El superávit por cuenta corriente representó el 3.7% del PIB en el segundo trimestre, ligeramente por debajo del 3.8% del primer trimestre, pero 1 punto porcentual por encima del nivel interanual.
Se espera que el crecimiento de la producción industrial de julio se desacelere al 4.6%, que el crecimiento de las ventas minoristas alcance el 1.5% interanual y que el crecimiento acumulado de la inversión en activos fijos sea de -5.8% interanual.
Se espera que el crecimiento medio de las ventas minoristas en el segundo semestre de 2026 sea de solo 1.7% interanual.

Interpretación del informe

Visión general

Este informe resume tres temas clave de la reciente investigación macroeconómica de Goldman Sachs sobre China: la menor contribución de los préstamos bancarios a la financiación social total, la persistente fortaleza del superávit por cuenta corriente y la posibilidad de una actividad económica más débil al comienzo del tercer trimestre.

Perspectivas principales

El crédito agregado de julio superó las expectativas, impulsado principalmente por una mayor emisión de bonos gubernamentales y corporativos, mientras que los nuevos préstamos bancarios netos disminuyeron. En el exterior, el superávit por cuenta corriente se mantuvo elevado en el segundo trimestre; el informe considera que una apreciación moderada del RMB y una demanda interna más fuerte son pasos necesarios hacia el reequilibrio. En cuanto al crecimiento, la producción industrial, las ventas minoristas y la inversión en activos fijos enfrentan desaceleración o debilidad persistente, mientras que las perturbaciones meteorológicas también podrían afectar temporalmente la actividad portuaria y presencial.

Marco de análisis

El informe sigue y evalúa la estructura crediticia de China, los desequilibrios externos y el impulso del crecimiento a corto plazo mediante datos de crédito de julio, datos de balanza de pagos del segundo trimestre, previsiones de próximos datos mensuales de actividad e indicadores de alta frecuencia.

Notas metodológicas

Análisis macroeconómicoSeguimiento de la financiación social total y la estructura crediticia
Comparar el saldo de financiación social total, el crecimiento de los préstamos bancarios y la composición de la nueva financiación
Se utiliza para determinar si la mejora de la financiación agregada se debe principalmente a la financiación mediante bonos, en lugar de a la expansión del crédito bancario.
Análisis de balanza de pagosCuenta corriente como proporción del PIB
Medir el grado de los desequilibrios externos mediante el superávit por cuenta corriente como proporción del PIB
Se utiliza para evaluar las implicaciones del sector externo para el crecimiento y la política cambiaria.
Análisis de alta frecuencia y previsionesSeguimiento mensual de la actividad
Combinar previsiones de producción industrial, ventas minoristas e inversión con datos de perturbaciones de alta frecuencia
Se utiliza para evaluar la dirección de la actividad económica a corto plazo y perturbaciones temporales como el clima.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

RMB
Relacionado con el elevado superávit por cuenta corriente y la agenda de reequilibrio externo
Fortalezas
Un sólido superávit externo proporciona una base fundamental para la apreciación del RMB.
Debilidades
La débil demanda interna limita el avance del reequilibrio interno.
Comparación
El informe considera que la apreciación del RMB y una demanda interna más fuerte deberían avanzar conjuntamente, en lugar de depender únicamente de una política.
Riesgos
Los objetivos de reequilibrio global no necesariamente se lograrán solo mediante estas medidas.
Mercado de bonos de China
La emisión de bonos gubernamentales y corporativos fue el principal impulsor de la mejora de julio en la financiación social total
Fortalezas
El aumento de la financiación mediante bonos respalda el desempeño agregado de la financiación social total.
Debilidades
El menor crecimiento de los préstamos bancarios indica una débil transmisión del crédito tradicional.
Comparación
La importancia de la financiación mediante bonos ha aumentado, mientras que la proporción de préstamos bancarios en la nueva financiación social total ha disminuido significativamente.
Riesgos
Si la demanda de financiación de la economía real sigue siendo insuficiente, la expansión de la financiación mediante bonos podría no traducirse en una actividad económica más fuerte.
Activos relacionados con el consumo en China
Se espera que el crecimiento de las ventas minoristas siga bajo en el segundo semestre del año
Fortalezas
La política aún puede proporcionar cierto apoyo.
Debilidades
Se espera que el crecimiento medio de las ventas minoristas en el segundo semestre de 2026 sea de solo 1.7% interanual.
Comparación
La producción industrial, las ventas minoristas y la inversión apuntan a un débil impulso de crecimiento.
Riesgos
Un menor apoyo de las políticas y las perturbaciones meteorológicas podrían suprimir aún más la actividad de consumo a corto plazo.

Datos clave

Crecimiento interanual de julio en el saldo de financiación social total7.4%El crecimiento interanual de los préstamos bancarios fue del 5.2%.
Proporción de préstamos bancarios en la nueva financiación social totalaproximadamente un tercioHistóricamente, solía situarse en torno a dos tercios.
Superávit por cuenta corriente del segundo trimestre como proporción del PIB3.7%Fue del 3.8% en el primer trimestre y 1 punto porcentual mayor que en el segundo trimestre de 2025.
Previsión para el crecimiento de la producción industrial de julio4.6% interanualFue del 5.3% interanual en junio.
Previsión para el crecimiento de las ventas minoristas de julio1.5% interanualSe espera que se mantenga moderado.
Previsión para el crecimiento de la inversión en activos fijos-5.8% interanual acumuladoSe espera que se mantenga moderado.
Previsión para el crecimiento medio de las ventas minoristas en el segundo semestre de 20261.7% interanualEl crecimiento puede seguir bajo tras el debilitamiento del apoyo de las políticas.

Impacto e implicaciones

Para la política macroeconómica, el débil crédito bancario y la floja demanda interna podrían reforzar la necesidad de estabilizar el crecimiento y apoyar la demanda interna; para los mercados, la sustitución de préstamos bancarios por financiación mediante bonos refleja un cambio en la estructura de financiación, mientras que el elevado superávit externo aumenta la importancia de los debates sobre la fortaleza del RMB y el reequilibrio externo.

Riesgos

La persistente debilidad de los préstamos bancarios podría socavar la recuperación de la demanda interna y la inversión.
Las moderadas ventas minoristas y la inversión en activos fijos podrían aumentar la presión bajista sobre el crecimiento.
Los fenómenos meteorológicos, como tifones y lluvias intensas, podrían perturbar los puertos y la actividad económica presencial.
El elevado superávit externo podría aumentar la incertidumbre en torno al reequilibrio y la política cambiaria.

Aspectos que vigilar

Las publicaciones efectivas de los datos de julio de producción industrial, ventas minoristas e inversión en activos fijos.
Si la emisión de bonos gubernamentales y corporativos puede seguir respaldando la financiación social total y si los préstamos bancarios se estabilizan.
Los movimientos del tipo de cambio del RMB y el grado de apoyo de las políticas a la demanda interna.
La duración de las perturbaciones relacionadas con el clima en la logística portuaria, la producción y el consumo.