Banca y servicios financieros: El TSF supera las expectativas, pero la debilidad de los préstamos y los menores precios siguen presionando los NIM bancarios

Visión general

JPMorgan considera que los datos crediticios de China de julio fueron mixtos. La nueva financiación social total recibió un apoyo significativo de la financiación mediante bonos gubernamentales y corporativos y superó las expectativas, pero los préstamos bancarios en sí fueron claramente débiles, lo que refleja una demanda aún insuficiente de financiación minorista, hipotecaria y corporativa. El informe espera que la caída de los rendimientos de los activos incremente la presión sobre los márgenes netos de interés, aunque unos menores costes de depósitos pueden proporcionar una compensación parcial.

Perspectivas principales

La financiación mediante bonos mantuvo un crecimiento relativamente rápido, lo que indica que los datos de préstamos no reflejan plenamente el apoyo global a la financiación; sin embargo, los débiles volúmenes de préstamos, el aumento de letras descontadas de bajo rendimiento y el deterioro de los precios de los préstamos son negativos tanto para el crecimiento de préstamos bancarios como para los retornos del lado de los activos. El informe considera que, en un contexto de demanda débil y presión sobre los precios de los activos, los grandes bancos estatales cuentan con ventajas relativas debido a un crecimiento más sólido de los préstamos y mayores ingresos de inversión generados a través de subsidiarias AIC.

Marco de análisis

El informe utiliza como principal marco analítico la financiación social total de julio, los desgloses de préstamos y depósitos, la oferta monetaria, la estructura de financiación y los datos de fijación de precios de préstamos del banco central, comparando los datos reales con las expectativas de JPMorgan y del mercado y evaluando su impacto en la demanda de préstamos, los rendimientos de los activos bancarios, los costes de depósitos y los márgenes netos de interés.

Notas metodológicas

• Análisis macrocrediticioAnálisis de la financiación social total y la estructura de financiación

  Comparar la escala y el crecimiento de la financiación social total, los préstamos, la financiación mediante bonos gubernamentales y la financiación mediante bonos corporativos

  Se utiliza para distinguir las contribuciones de los préstamos bancarios y la financiación mediante bonos a la expansión crediticia general y evaluar si los datos de préstamos subestiman el apoyo global a la financiación.

• Análisis de resultados bancariosAnálisis de transmisión del margen neto de interés

  El impacto relativo de los cambios en los rendimientos de los activos y los costes de depósitos

  Evalúa la presión direccional sobre los márgenes netos de interés bancarios a través de los precios de los préstamos, la proporción de letras descontadas, la proporción de depósitos a la vista y la repricing de depósitos a plazo.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Bank of China - H（3988.HK）

  Una de las principales selecciones sectoriales del informe, con calificación de Sobreponderar

  Fortalezas

  Como gran banco estatal, el informe considera que tiene un crecimiento de préstamos relativamente más sólido y un mayor potencial de ingresos de inversión.

  Debilidades

  Sigue enfrentando una débil demanda de préstamos en todo el sector, caída de los rendimientos de los activos y presión sobre el margen neto de interés.

  Comparación

  En comparación con bancos con menor crecimiento de préstamos o capacidades más débiles de gestión patrimonial, los grandes bancos estatales tienen ventajas relativas en el entorno actual.

  Riesgos

  Demanda macrocrediticia persistentemente débil, nuevas caídas en los precios de los préstamos y presión sobre la calidad de los activos existentes.

• China Construction Bank - H（0939.HK）

  Una de las principales selecciones sectoriales del informe, con calificación de Sobreponderar

  Fortalezas

  El informe favorece sus ventajas de escala, crecimiento de préstamos e ingresos de inversión como gran banco estatal.

  Debilidades

  El deterioro de la composición de préstamos en todo el sector y la presión sobre los rendimientos de los activos aún pueden afectar los resultados.

  Comparación

  En comparación con otros bancos, el informe considera que los cuatro grandes son más defensivos en un entorno de débil demanda de préstamos.

  Riesgos

  Compresión continua del NIM, ajustes en el sector inmobiliario y la financiación relacionada, y una recuperación de la demanda macroeconómica más débil de lo esperado.

• Agricultural Bank of China - H（1288.HK）

  Cubierto por el informe y calificado como Sobreponderar

  Fortalezas

  Se encuentra entre los cuatro grandes bancos favorecidos por el informe y presenta atributos relativamente sólidos de crecimiento de préstamos e ingresos de inversión.

  Debilidades

  No puede evitar por completo el impacto de la caída de los precios de los préstamos en todo el sector y de la insuficiente demanda minorista.

  Comparación

  En relación con los bancos pequeños y medianos, los grandes bancos estatales tienen capacidades de financiación y crecimiento de préstamos más fuertes.

  Riesgos

  Demanda de préstamos persistentemente débil, una creciente proporción de activos de bajo rendimiento y presión sobre los márgenes netos de interés.

• Industrial and Commercial Bank of China - H（1398.HK）

  Cubierto por el informe y calificado como Sobreponderar

  Fortalezas

  Como uno de los cuatro grandes bancos, cuenta con las ventajas relativas en crecimiento de préstamos e ingresos de inversión destacadas por el informe.

  Debilidades

  El bajo crecimiento de préstamos en todo el sector y el debilitamiento de la composición de préstamos limitarán los retornos del lado de los activos.

  Comparación

  El informe en general favorece a los cuatro grandes frente a bancos con un crecimiento de préstamos más débil.

  Riesgos

  Descensos continuos de las tasas de préstamos, demanda de financiación insuficiente y cambios en el entorno crediticio.

Datos clave

• Nueva financiación social total de julioRmb1.41tnPor encima de la expectativa de JPMorgan de Rmb1.27tn y de la expectativa del mercado de Rmb1.09tn.
• Nuevos préstamos en RMB de julio-Rmb340bnLa mayor caída registrada, por debajo de la expectativa de JPMorgan de +Rmb81bn.
• Financiación mediante bonos gubernamentalesRmb1.32tnRepresentó aproximadamente el 94% del nuevo TSF y fue la principal fuente de la sorpresa al alza.
• Financiación mediante bonos corporativosRmb452bnAumentó un 13% mes a mes y un 65% interanual.
• Crecimiento del saldo de préstamos5.1% interanualPor debajo del 5.2% de junio, lo que refleja la continua debilidad de la expansión crediticia.
• Crecimiento de depósitos8.1% interanualLigeramente por debajo del 8.2% de junio, pero notablemente superior al crecimiento de préstamos.
• Nuevos préstamos minoristas-Rmb460bnLos préstamos a corto plazo disminuyeron en Rmb340bn y los préstamos a medio y largo plazo disminuyeron en Rmb120bn.
• Nuevos préstamos corporativos excluyendo letras-Rmb480bnLas letras descontadas aumentaron en Rmb376bn durante el mismo período, empeorando la composición de préstamos.
• Tasa promedio ponderada de préstamos del 2T26bajó 18pb trimestralmenteLa tendencia de fijación de precios de préstamos se debilitó frente al 1T26.
• Proporción de depósitos a la vista27.2%Mejoró mes a mes en junio, afectando positivamente a los costes de depósitos bancarios.

Impacto e implicaciones

Para el sector bancario, la mejora de la financiación mediante bonos respalda el entorno de financiación macroeconómica, pero no puede compensar la presión sobre los activos bancarios derivada de una demanda de préstamos insuficiente. Una mayor ponderación de letras descontadas de bajo rendimiento y la caída de las tasas de los préstamos generales y corporativos debilitarán los rendimientos de las carteras de préstamos; un crecimiento más rápido de los depósitos, una mejor proporción de depósitos a la vista y la repricing de depósitos a plazo ayudarán a reducir los costes de financiación. En términos relativos, el informe considera que los cuatro grandes bancos están mejor posicionados para resistir el entorno actual.

Riesgos

• La demanda de financiación minorista, hipotecaria y corporativa sigue por debajo de las expectativas, ejerciendo más presión sobre los volúmenes de préstamos.
• Un incremento continuado de la proporción de letras descontadas o nuevas caídas de las tasas de préstamos podrían provocar una compresión persistente de los rendimientos de los activos y los márgenes netos de interés.
• Mayores ajustes en el sector inmobiliario, los vehículos de financiación de gobiernos locales y la financiación relacionada con infraestructuras podrían presionar la demanda de crédito y la calidad de los activos bancarios.
• La mejora de la financiación mediante bonos podría no transmitirse eficazmente a los préstamos bancarios o a la demanda de financiación de la economía real.

Aspectos que vigilar

• Cambios posteriores en los nuevos préstamos en RMB y los desgloses de préstamos minoristas y corporativos.
• Si la financiación mediante bonos gubernamentales y corporativos puede seguir respaldando la financiación social total.
• Tendencias posteriores en los precios de los préstamos, la proporción de letras descontadas y las tasas de préstamos generales.
• La medida en que el crecimiento de los depósitos, la proporción de depósitos a la vista y la repricing de depósitos a plazo mejoran los costes de financiación.
• La sostenibilidad de las entradas de depósitos no bancarios, la emisión de productos de gestión patrimonial y la actividad de negociación en los mercados de capitales.