Financieras: El crecimiento del TSF en julio se mantuvo estable, con desapalancamiento crediticio y respaldo de bonos gubernamentales ocurriendo en paralelo

Visión general

Este informe interpreta los datos de TSF y crédito de China de julio de 2026. Morgan Stanley considera que el crecimiento del TSF se mantuvo estable, pero el crecimiento de los préstamos en RMB siguió desacelerándose y persistió el desapalancamiento de los hogares; la emisión de bonos gubernamentales proporcionó el principal respaldo al TSF. En conjunto, las señales son coherentes con la visión de que el estímulo de política está cambiando gradualmente hacia un nivel más sostenible.

Perspectivas principales

El crecimiento del TSF sigue siendo resiliente a corto plazo, pero cuenta con respaldo estructural de la financiación mediante bonos gubernamentales en vez de la expansión del crédito de hogares y empresas. La normalización del crecimiento de préstamos, el menor uso de letras y el reembolso de deuda de los hogares reflejan una menor orientación administrativa para los bancos, una concesión prudente de crédito al consumo y una baja disposición de los hogares a asumir riesgos. El banco considera que un crecimiento del TSF de alrededor del 6% a largo plazo es más sostenible y podría mejorar la fijación de precios de los préstamos, la asignación de recursos y la rentabilidad de las instituciones financieras.

Marco de análisis

Con base en datos interanuales y mensuales de julio sobre TSF, préstamos en RMB, depósitos, M1 y M2, junto con componentes de financiación y flujos de depósitos entre hogares, empresas e instituciones no bancarias, el informe evalúa la estructura crediticia y la sostenibilidad del estímulo de política.

Notas metodológicas

• Análisis de datos macrofinancierosSeguimiento de la estructura del TSF y del crédito

  Identifica las fuentes de apoyo de las políticas y la calidad de la expansión crediticia mediante el TSF agregado, el crecimiento de los préstamos y los componentes de financiación.

  El informe evalúa el importe agregado y la estructura de la oferta crediticia a través de cambios en el crecimiento interanual del TSF, los préstamos en RMB, los bonos gubernamentales, las letras y otros componentes.

• Análisis de liquidez y flujos de fondosAnálisis de flujos de depósitos

  Observa la reasignación del ahorro mediante cambios en los depósitos de hogares, empresas e instituciones financieras no bancarias.

  Las disminuciones de los depósitos de hogares y empresas junto con el aumento de los depósitos no bancarios se interpretan como indicación de que algunos fondos podrían estar migrando hacia productos de gestión patrimonial y de mercados de capitales.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Sector financiero de China

  Cobertura sectorial

  Fortalezas

  La financiación mediante bonos gubernamentales respalda el TSF; un nivel de estímulo más sostenible podría mejorar la fijación de precios de los préstamos, la asignación de recursos y la rentabilidad a largo plazo.

  Debilidades

  El crecimiento de los préstamos en RMB está disminuyendo, la demanda de crédito de hogares y empresas sigue débil y continúa el desapalancamiento de los hogares.

  Comparación

  La financiación mediante bonos gubernamentales es más fuerte que la expansión del crédito del sector privado, incluidos los préstamos a hogares y empresas; el crecimiento de los depósitos no bancarios es significativamente más fuerte que el de los depósitos de hogares.

  Riesgos

  Si persiste el desapalancamiento de los hogares, la demanda de financiación empresarial sigue débil o el crecimiento de la oferta monetaria continúa desacelerándose, la expansión de activos y la mejora de beneficios de las instituciones financieras podrían no alcanzar las expectativas.

Datos clave

• Crecimiento interanual del TSF pendiente en julio7.4%Sin cambios frente a junio.
• Nuevo TSF acumulado en el añoRmb22.25 trillionRmb1.74 trillion menos que un año antes.
• Crecimiento interanual de los préstamos en RMB5.2%Por debajo del 5.3% de junio.
• Cambio neto de los préstamos a hogares en julio-Rmb460 billionDescenso acumulado de Rmb827 billion en lo que va de año.
• Financiación mediante bonos gubernamentales en julioRmb1.32 trillionEl principal respaldo del TSF.
• Cambio neto de los depósitos de instituciones financieras no bancarias en julio+Rmb1.11 trillionPuede reflejar flujos de fondos hacia productos de gestión patrimonial y de mercados de capitales.
• Crecimiento interanual de M14.0%Se mantuvo estable.
• Crecimiento interanual de M27.7%Bajó desde 8.0% en junio.

Impacto e implicaciones

Para el sector financiero de China, una expansión crediticia más moderada y sostenible, si reduce la presión para conceder préstamos ineficientes, podría beneficiar la fijación de precios de los préstamos, la eficiencia de la asignación de capital y la rentabilidad a largo plazo; sin embargo, la contracción del crédito a hogares y las salidas de depósitos a corto plazo también implican presión sobre el crecimiento de los negocios tradicionales de depósitos y préstamos.

Riesgos

• Desapalancamiento continuo de los hogares, con lenta recuperación de la demanda de hipotecas y crédito al consumo.
• Debilidad de los préstamos corporativos y de la financiación distinta de letras, lo que podría socavar la expansión del crédito del sector privado.
• Migración de depósitos hacia productos de gestión patrimonial y de mercados de capitales, lo que podría intensificar la competencia en el lado de financiación de los bancos.
• El crecimiento del TSF podría verse presionado si se debilita el respaldo de la financiación mediante bonos gubernamentales.
• La visión del informe de mejora a largo plazo depende de la optimización simultánea de la fijación de precios de préstamos y la asignación de recursos.

Aspectos que vigilar

• Si el crecimiento interanual posterior del TSF converge hacia el rango sostenible de alrededor del 6%.
• Si los préstamos a hogares a corto y mediano-largo plazo pueden estabilizarse y recuperarse.
• El grado de respaldo de la emisión de bonos gubernamentales al TSF y hasta qué punto el crédito del sector privado toma el relevo.
• Los cambios en los flujos de depósitos entre hogares, empresas e instituciones financieras no bancarias.
• El crecimiento de M1 y M2, así como la evolución posterior de la fijación de precios de préstamos bancarios y los márgenes netos de interés.