Instituições Financeiras: O Crescimento do TSF em Julho Ficou Estável, com Desalavancagem de Crédito e Suporte de Títulos Governamentais Ocorrendo em Paralelo

Visão geral

Este relatório interpreta os dados de TSF e crédito da China de julho de 2026. O Morgan Stanley acredita que o crescimento do TSF permaneceu estável, mas o crescimento dos empréstimos em RMB continuou a desacelerar e a desalavancagem das famílias persistiu; a emissão de títulos governamentais forneceu o principal suporte ao TSF. De modo geral, os sinais são consistentes com a visão de que o estímulo de política está gradualmente migrando para um nível mais sustentável.

Visões principais

O crescimento do TSF permanece resiliente no curto prazo, mas é estruturalmente sustentado pelo financiamento via títulos governamentais, e não pela expansão do crédito às famílias e às empresas. A normalização do crescimento dos empréstimos, o menor uso de letras e o pagamento de dívidas pelas famílias refletem uma orientação de janela mais fraca para os bancos, concessões prudentes de crédito ao consumidor e baixa propensão das famílias ao risco. O banco acredita que o crescimento de longo prazo do TSF em torno de 6% é mais sustentável e poderia melhorar a precificação de empréstimos, a alocação de recursos e a rentabilidade das instituições financeiras.

Estrutura de análise

Com base nos dados de julho, anuais e mensais, de TSF, empréstimos em RMB, depósitos, M1 e M2, juntamente com componentes de financiamento e fluxos de depósitos entre famílias, empresas e instituições não bancárias, o relatório avalia a estrutura de crédito e a sustentabilidade do estímulo de política.

Notas metodológicas

• Análise de Dados MacrofinanceirosAcompanhamento da Estrutura de TSF e Crédito

  Identifica as fontes de suporte de política e a qualidade da expansão de crédito por meio do TSF agregado, do crescimento dos empréstimos e dos componentes de financiamento.

  O relatório avalia o montante agregado e a estrutura da oferta de crédito por meio de mudanças no crescimento anual do TSF, empréstimos em RMB, títulos governamentais, letras e outros componentes.

• Análise de Liquidez e Fluxo de RecursosAnálise de Fluxo de Depósitos

  Observa a realocação de poupança por meio de mudanças nos depósitos de famílias, empresas e instituições financeiras não bancárias.

  Quedas nos depósitos das famílias e das empresas, juntamente com o aumento dos depósitos não bancários, são interpretadas como indicação de que parte dos recursos pode estar migrando para produtos de gestão de patrimônio e do mercado de capitais.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Setor Financeiro da China

  Cobertura setorial

  Pontos fortes

  O financiamento via títulos governamentais sustenta o TSF; um nível mais sustentável de estímulo poderia melhorar a precificação de empréstimos, a alocação de recursos e a rentabilidade de longo prazo.

  Pontos fracos

  O crescimento dos empréstimos em RMB está em queda, a demanda por crédito das famílias e das empresas permanece fraca, e a desalavancagem das famílias continua.

  Comparação

  O financiamento via títulos governamentais é mais forte do que a expansão de crédito do setor privado, incluindo empréstimos às famílias e às empresas; o crescimento dos depósitos não bancários é significativamente mais forte do que o dos depósitos das famílias.

  Riscos

  Se a desalavancagem das famílias persistir, a demanda por financiamento corporativo permanecer fraca ou o crescimento da oferta monetária continuar desacelerando, a expansão de ativos e a melhora dos lucros das instituições financeiras poderão ficar abaixo das expectativas.

Dados principais

• Crescimento anual do TSF em circulação em julho7.4%Inalterado em relação a junho.
• Novo TSF acumulado no anoRmb22.25 trillionRmb1.74 trillion abaixo do registrado um ano antes.
• Crescimento anual dos empréstimos em RMB5.2%Abaixo dos 5.3% de junho.
• Variação líquida dos empréstimos às famílias em julho-Rmb460 billionQueda acumulada de Rmb827 billion no ano até o momento.
• Financiamento via títulos governamentais em julhoRmb1.32 trillionO principal suporte para o TSF.
• Variação líquida dos depósitos de instituições financeiras não bancárias em julho+Rmb1.11 trillionPode refletir fluxos de recursos para produtos de gestão de patrimônio e do mercado de capitais.
• Crescimento anual do M14.0%Permaneceu estável.
• Crescimento anual do M27.7%Em queda ante 8.0% em junho.

Impacto e implicações

Para o setor financeiro da China, uma expansão de crédito mais moderada e sustentável, se reduzir a pressão por empréstimos ineficientes, poderia beneficiar a precificação de empréstimos, a eficiência da alocação de capital e a rentabilidade de longo prazo; contudo, a contração do crédito às famílias e as saídas de depósitos no curto prazo também implicam pressão sobre o crescimento dos negócios tradicionais de depósitos e empréstimos.

Riscos

• Continuidade da desalavancagem das famílias, com recuperação lenta da demanda por crédito hipotecário e ao consumidor.
• Empréstimos corporativos e financiamento sem letras fracos, o que poderia prejudicar a expansão do crédito ao setor privado.
• Migração de depósitos para produtos de gestão de patrimônio e do mercado de capitais, o que poderia intensificar a concorrência pelo lado do financiamento dos bancos.
• O crescimento do TSF poderia sofrer pressão se o suporte do financiamento via títulos governamentais enfraquecer.
• A visão do relatório de melhora no longo prazo depende da otimização simultânea da precificação de empréstimos e da alocação de recursos.

Pontos a observar

• Se o crescimento anual subsequente do TSF converge para a faixa sustentável de cerca de 6%.
• Se os empréstimos às famílias de curto e médio a longo prazo conseguem se estabilizar e se recuperar.
• O grau de suporte da emissão de títulos governamentais ao TSF e a extensão em que o crédito do setor privado assume esse papel.
• Mudanças nos fluxos de depósitos entre famílias, empresas e instituições financeiras não bancárias.
• O crescimento de M1 e M2, bem como os desenvolvimentos subsequentes na precificação de empréstimos bancários e nas margens financeiras líquidas.