금융: 7월 TSF 성장률은 보합세를 보였으며, 신용 디레버리징과 국채 지원이 병행
7월 TSF 성장률은 전년 대비 7.4%를 유지했으며, 국채 발행이 주요 지원 요인으로 작용했다. 지속되는 가계 디레버리징과 둔화된 대출 성장은 경기 부양이 보다 지속 가능한 수준으로 조정되고 있음을 시사한다.
요약
7월 TSF 성장률은 전년 대비 7.4%를 유지했으며, 국채 발행이 주요 지원 요인으로 작용했다. 지속되는 가계 디레버리징과 둔화된 대출 성장은 경기 부양이 보다 지속 가능한 수준으로 조정되고 있음을 시사한다.
- 7월 사회융자총액 잔액은 전년 대비 7.4% 증가해 6월과 동일했다. 연초 이후 신규 사회융자총액은 Rmb22.25조로, 전년 대비 Rmb1.74조 감소했다.
- 위안화 대출의 전년 대비 성장률은 6월 5.3%에서 5.2%로 추가 하락했으며, 어음의 신용 성장 지원도 약화됐다.
- 7월 가계대출은 순 Rmb4,600억 감소했으며, 연초 이후 누적 Rmb8,270억 감소해 지속적인 가계 디레버리징을 나타냈다.
- 7월 국채 금융은 Rmb1.32조 증가하며 TSF의 핵심 지원 요인이 됐다.
- 가계 및 기업 예금은 각각 Rmb6,300억과 Rmb1.63조 감소한 반면 비은행 금융기관 예금은 Rmb1.11조 증가해, 자금이 자산관리 및 자본시장 상품으로 계속 유입될 수 있음을 시사한다.
보고서 해설
개요
이 보고서는 중국의 2026년 7월 TSF 및 신용 데이터를 해석한다. Morgan Stanley는 TSF 성장률이 안정적으로 유지됐지만 위안화 대출 성장은 계속 둔화되고 가계 디레버리징도 지속됐으며, 국채 발행이 TSF의 주요 지원 요인이 됐다고 판단한다. 전반적으로 이러한 신호는 정책 부양이 점진적으로 보다 지속 가능한 수준으로 전환되고 있다는 견해와 일치한다.
핵심 견해
TSF 성장은 단기적으로 견조하게 유지되고 있으나, 가계 및 기업 신용 확대가 아닌 국채 금융에 의해 구조적으로 뒷받침되고 있다. 대출 성장의 정상화, 어음 사용 감소 및 가계 부채 상환은 은행에 대한 윈도우 가이던스 약화, 신중한 소비자 신용 집행 및 낮은 가계 위험선호도를 반영한다. 은행은 약 6%의 장기 TSF 성장률이 더 지속 가능하며 대출 가격, 자원 배분 및 금융기관의 수익성을 개선할 수 있다고 본다.
분석 프레임워크
보고서는 7월의 TSF, 위안화 대출, 예금, M1 및 M2의 전년 대비 및 전월 대비 데이터와 함께 금융 구성요소, 가계·기업·비은행기관 간 예금 흐름을 바탕으로 신용 구조와 정책 부양의 지속 가능성을 평가한다.
방법론 메모
총 TSF, 대출 성장 및 금융 구성요소를 통해 정책 지원의 원천과 신용 확대의 질을 파악한다.
보고서는 전년 대비 TSF 성장률, 위안화 대출, 국채, 어음 및 기타 구성요소의 변화를 통해 신용 공급의 총량과 구조를 평가한다.
가계, 기업 및 비은행 금융기관 예금 변화를 통해 저축 재배분을 관찰한다.
가계 및 기업 예금 감소와 비은행 예금 증가가 동시에 나타나는 것은 일부 자금이 자산관리 및 자본시장 상품으로 이동하고 있을 수 있음을 의미하는 것으로 해석된다.
자산 매핑 및 비교
투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).
- 중국 금융 섹터섹터 커버리지
- 강점
- 국채 금융이 TSF를 지원하며, 보다 지속 가능한 수준의 부양은 대출 가격, 자원 배분 및 장기 수익성을 개선할 수 있다.
- 약점
- 위안화 대출 성장이 하락하고 있으며, 가계 및 기업 신용 수요는 여전히 약하고 가계 디레버리징도 지속되고 있다.
- 비교
- 국채 금융은 가계 및 기업 대출을 포함한 민간 부문 신용 확대보다 강하다. 비은행 예금 성장은 가계 예금 성장보다 현저히 강하다.
- 위험
- 가계 디레버리징이 지속되거나 기업 금융 수요가 약세를 유지하거나 통화 공급 증가세가 계속 둔화될 경우, 금융기관의 자산 확대와 실적 개선은 기대에 미치지 못할 수 있다.
핵심 데이터
- 7월 사회융자총액 잔액의 전년 대비 성장률7.4%6월과 동일.
- 연초 이후 신규 사회융자총액Rmb22.25 trillion전년보다 Rmb1.74조 적음.
- 위안화 대출의 전년 대비 성장률5.2%6월의 5.3%보다 낮음.
- 7월 가계대출 순변동-Rmb460 billion연초 이후 누적 Rmb8,270억 감소.
- 7월 국채 금융Rmb1.32 trillionTSF의 주요 지원 요인.
- 7월 비은행 금융기관 예금 순변동+Rmb1.11 trillion자산관리 및 자본시장 상품으로의 자금 유입을 반영할 수 있음.
- M1 전년 대비 성장률4.0%안정적으로 유지.
- M2 전년 대비 성장률7.7%6월의 8.0%에서 하락.
영향과 시사점
중국 금융 섹터에 있어, 보다 완만하고 지속 가능한 신용 확대가 비효율적 대출에 대한 압력을 줄인다면 대출 가격, 자본 배분 효율성 및 장기 수익성에 도움이 될 수 있다. 다만 단기적인 가계 신용 위축과 예금 유출은 전통적인 예대업 성장에 대한 압력도 시사한다.
위험
- 모기지 및 소비자 신용 수요 회복이 더딘 가운데 지속되는 가계 디레버리징.
- 민간 부문 신용 확대를 저해할 수 있는 약한 기업 대출 및 비어음 금융.
- 은행의 자금조달 측면 경쟁을 심화시킬 수 있는 자산관리 및 자본시장 상품으로의 예금 이동.
- 국채 금융 지원이 약화될 경우 TSF 성장이 압박을 받을 수 있음.
- 장기 개선에 대한 보고서의 견해는 대출 가격과 자원 배분의 동시 최적화에 달려 있음.
주시할 점
- 향후 전년 대비 TSF 성장률이 약 6%의 지속 가능한 범위로 수렴하는지 여부.
- 단기 및 중장기 가계대출이 안정화되고 회복될 수 있는지 여부.
- TSF에 대한 국채 발행 지원의 정도와 민간 부문 신용이 이를 얼마나 대체하는지.
- 가계, 기업 및 비은행 금융기관 간 예금 흐름의 변화.
- M1 및 M2 성장률과 이후 은행 대출 가격 및 순이자마진의 추이.