중국 금융 섹터: 7월 TSF 성장률은 보합, 신용 성장률은 합리적인 하락세 지속

개요

중국의 사회융자총액 성장률은 7월 안정적으로 유지됐지만 신용 확장은 계속 둔화했다. 보고서는 이러한 변화를 단기 확장에서 보다 지속 가능한 지원 모델로의 정책 부양 전환으로 해석한다. 국채 발행이 주요 금융 지원을 제공하는 반면, 가계 및 기업의 대출 수요와 은행의 대출 의지는 상대적으로 신중한 상태를 유지하고 있다.

핵심 견해

TSF 성장률은 전년 대비 7.4%로 안정적이었지만 위안화 대출 성장률은 5.2%로 하락했고, 가계 부문은 디레버리징을 지속했다. 국채 금융은 크게 증가하며 약한 대출을 일부 상쇄했다. Morgan Stanley는 TSF 성장률이 궁극적으로 약 6%까지 하락해 안정화될 경우 대출 가격결정, 금융자원 배분 및 금융회사의 수익성 개선에 도움이 될 것으로 본다.

분석 프레임워크

보고서는 TSF, 위안화 대출, 예금 및 통화공급 데이터의 7월 수치와 6월 수치, 그리고 연초 이후 수치와 전년 동기 수치를 비교하여 정부, 기업, 가계 및 비은행 금융기관 간 자금 흐름을 분석하고, 이를 통해 정책 지원의 지속 가능성과 금융 섹터 수익성에 미치는 영향을 평가한다.

방법론 메모

• 거시 유동성 분석사회융자총액 및 신용 구조 추적

  TSF, 위안화 대출, 국채 금융 및 예금 흐름을 통해 신용 확장의 규모와 구조를 측정한다.

  보고서는 단기 대출 규모 목표보다 보다 지속 가능한 정부 금융과 적절한 신용 배분에 의해 금융 성장률이 견인되는지에 초점을 둔다.

• 업종 전망상대 업종 등급

  매력적은 향후 12-18개월 동안 해당 업종 커버리지 유니버스가 관련 광범위 시장 벤치마크 대비 매력적임을 의미한다.

  이는 업종 수준의 평가이며 특정 종목에 대한 매수 추천과 동일하지 않다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• 중국 은행주

  TSF와 대출 구조의 변화는 은행의 자산 확장, 순이자마진 및 이익 질에 직접 영향을 미친다.

  강점

  국채 금융은 총금융을 지원하며, 보다 합리적인 신용 배분은 장기 대출 가격결정과 자원 배분 개선에 도움이 된다.

  약점

  가계 대출 감소와 약한 기업 대출은 단기 신용 수요 부족 상황에서 자산 성장을 제약할 수 있다.

  비교

  대출 규모 목표에 의존하는 확장 모델과 비교할 때, 약 6%의 TSF 성장률이 더 지속 가능한 것으로 평가된다.

  위험

  지속적인 가계 디레버리징, 신중한 소비자 신용 수요, 약한 기업 금융 수요 및 예금 유출은 모두 은행 운영에 부담을 줄 수 있다.

• 중국 증권사 및 자산관리 관련 금융주

  비은행 금융기관 예금의 빠른 증가는 자산관리 및 자본시장 상품으로 자금이 이동하고 있음을 반영할 수 있다.

  강점

  신규 저축의 재배분은 자산관리 및 자본시장 상품 수요를 확대할 수 있다.

  약점

  자금 흐름의 지속성과 최종 배분처는 여전히 충분히 검증되지 않았다.

  비교

  비은행 금융기관의 예금 성장률은 전통 은행 예금 성장률보다 높다.

  위험

  시장 변동성, 상품 수익률 변화 또는 규제 조정은 자금 이동을 되돌릴 수 있다.

핵심 데이터

• TSF 잔액 전년 대비 성장률7.4%2026년 7월, 6월과 동일.
• 연초 이후 신규 TSFRMB22.25 trillion전년 동기보다 1조7,400억 위안 낮음.
• 위안화 대출 전년 대비 성장률5.2%6월의 5.3%를 하회.
• 7월 가계 대출 순변화-RMB460 billion연초 이후 누적 8,270억 위안 감소; 2025년 같은 기간에는 6,810억 위안 증가.
• 7월 국채 금융RMB1.32 trillion월간 TSF의 핵심 지원 원천.
• 비은행 금융기관 예금 전년 대비 성장률23.6%신규 저축이 자산관리 및 자본시장 상품으로 계속 유입될 수 있음을 시사.
• M1 전년 대비 성장률4.0%7월 안정적으로 유지.
• M2 전년 대비 성장률7.7%6월의 8.0%를 하회.

영향과 시사점

중국 금융 섹터에 있어 보다 합리적인 신용 성장은 단기 자산 확장을 제약할 수 있지만, 보다 지속 가능한 TSF 지원 및 어음금융 주도 대출 성장의 축소와 결합될 경우 은행 대출 가격결정, 자본 배분 효율성 및 업종의 장기 이익 질을 개선할 수 있다. 예금이 자산관리 및 자본시장 상품으로 이동하는 현상은 자산관리와 자본시장 관련 사업에도 도움이 될 수 있으나, 전통적 예금 안정성 및 조달 비용 관리의 중요성을 높인다.

위험

• 지속적인 가계 디레버리징과 주택 및 소비자 신용에 대한 수요의 지속적 부진.
• 금융기관의 자산 성장을 저해할 수 있는 약한 기업 대출 및 실물경제 금융 수요.
• 국채 금융이 실물경제로 효과적이고 지속적으로 전달되지 못할 가능성.
• 자산관리 및 자본시장으로의 예금 이동이 은행 부채 측 압력을 높일 가능성.
• 보고서는 단일 월의 금융 데이터를 기반으로 하며, 계절성과 단기 정책 요인이 해석에 영향을 미칠 수 있음.

주시할 점

• TSF 성장률이 약 6%의 지속 가능한 범위로 점진적으로 수렴하는지 여부.
• 국채 발행 및 TSF에 대한 지속적인 지원 정도.
• 단기 및 중장기 가계 대출의 월별 변화.
• 어음금융을 제외한 기업 대출의 기초 금융 수요.
• 가계, 기업 및 비은행 금융기관 간 예금 재배분 추세.
• M1과 M2 성장률의 변화 및 유동성 환경에 대한 시사점.