거시경제 및 채권: 중국의 신용 증가율은 7월에도 역사적 저점에 머문 가운데, 국채 조달이 지원을 제공하기 시작

개요

Nomura는 중국의 2026년 7월 신용 데이터가 전반적으로 국내 수요의 의미 있는 개선이 아직 나타나지 않았음을 보여준다고 판단한다. 신규 사회융자총액은 시장 예상치를 소폭 상회했지만 사회융자총액 잔액 증가율은 역사적 저점인 7.4%에 머물렀다. 신규 위안화 대출은 크게 약화됐고, 기업과 가계 모두에 대한 단기 및 중장기 순대출은 마이너스를 기록했다.

핵심 견해

은행 대출은 사회융자총액 증가 둔화의 주된 부담 요인으로 남아 있으며, 민간 부문의 약한 신용 수요가 핵심 이유다. 보다 긍정적으로는 7월 국채 순조달이 신용 증가의 견인 요인으로 전환됐고 회사채 조달도 계속 개선됐다. 이 은행은 향후 수개월 동안 재정정책이 성장 안정화를 계속 주도하고, 국채 발행 및 재정지출이 가속화될 것으로 예상한다. 다만 신규 위안화 대출은 단기적으로 계속 부담 요인으로 남을 수 있다.

분석 프레임워크

이 보고서는 신규 및 잔액 기준 사회융자총액, 위안화 대출의 부문별 및 만기별 구성, 은행 예금, M1/M2 증가율, 국채 및 회사채 조달, 은행 간 유동성 지표를 통해 국내 신용 확장과 정책 지원 수준을 평가한다.

방법론 메모

• 거시 신용 분석사회융자총액 및 은행 신용 구성 분석

  사회융자총액을 위안화 대출, 국채, 회사채, 어음 및 그림자금융으로 구분하고, 기업과 가계를 포함한 부문별 대출과 함께 신용 수요를 평가한다.

  이 방법은 총신용 변동의 구조적 동인을 구분하고 재정 조달과 민간 부문 조달의 상대적 기여도를 파악한다.

• 통화 및 유동성 분석통화공급 및 금리 지표 추적

  통화 환경은 M1, M2, 재정예금, DR007, 10년물 국채 수익률 및 중앙은행 유동성 공급을 사용해 평가한다.

  통화 증가율, 재정예금 및 시장금리는 함께 유동성 여건과 재정자금이 은행 시스템 유동성에 미치는 영향을 반영한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• 중국 국채

  더 빠른 국채 발행은 사회융자총액을 뒷받침하는 중요한 원천이 됐다.

  강점

  재정 조달의 반등은 성장 안정화와 전반적인 조달 구조 개선에 도움이 된다.

  약점

  증가한 채권 공급은 수익률에 일시적인 상승 압력을 가할 수 있다.

  비교

  7월 국채 조달은 은행 대출에 비해 사회융자총액에 더 뚜렷한 지원을 제공했다.

  위험

  재정지출의 전달 효과가 미흡하거나 민간 수요가 약세를 유지할 경우, 조달 반등이 실물경제에 제공하는 지원은 제한적일 수 있다.

• 중국 크레딧 채권

  회사채 순조달이 전년 대비 증가해 직접금융 경로가 일부 개선됐음을 시사한다.

  강점

  부진한 전통적 은행 대출을 부분적으로 상쇄할 수 있다.

  약점

  개선 정도가 전반적인 기업 조달 수요의 광범위한 회복을 의미하지는 않을 수 있다.

  비교

  회사채 조달은 신규 위안화 대출을 상회했다.

  위험

  약한 경제 수요와 신용 차별화는 신용 확장의 지속 가능성을 제한할 수 있다.

• 중국 은행업

  은행 대출은 사회융자총액 증가의 주된 부담 요인으로 남아 있다.

  강점

  7월 중앙은행의 순유동성 공급은 은행 시스템 유동성 유지에 도움이 됐다.

  약점

  기업 및 가계의 약한 신용 수요가 대출 공급과 자산 확장을 제약한다.

  비교

  대출 조달은 국채 및 회사채 조달보다 약했다.

  위험

  장기화되는 약한 신용 수요는 은행의 자산수익률과 신용위험 관리에 대한 압력을 높일 수 있다.

핵심 데이터

• 신규 사회융자총액 (7월)RMB1.402 trillion시장 컨센서스 예상치인 RMB1.081 trillion을 상회했으며, 사회융자총액 잔액의 전년 대비 증가율은 7.4%였다.
• 신규 위안화 대출 (7월)-RMB340 billion시장 예상치를 하회했으며, 위안화 대출 잔액의 전년 대비 증가율은 사상 최저인 5.1%로 하락했다.
• 국채 순조달 (7월)RMB1.318 trillion전년 동기 RMB1.248 trillion을 상회하며 사회융자총액에 완만한 지원을 제공했다.
• 회사채 순조달 (7월)RMB454 billion전년 동기 RMB275 billion을 상회했다.
• M2 전년 대비 증가율 (7월)7.7%6월의 8.0%에서 하락했다.
• M1 전년 대비 증가율 (7월)4.0%6월과 변동이 없었다.
• 월평균 DR007 (7월)1.418%6월에는 1.438%였으며, 1.40%의 7일물 역레포 금리를 소폭 상회했다.
• 월평균 10년물 국채 수익률 (7월)1.738%6월의 1.729%에서 소폭 상승했다.

영향과 시사점

이 보고서의 핵심 시사점은 신용 확장에 대한 지원이 은행 대출에서 국채와 직접금융으로 이동하고 있다는 점이다. 예상대로 재정지출과 국채 발행이 가속화되면 총수요 압력을 완화할 수 있다. 그러나 가계 모기지와 기업 중장기 조달이 계속 부진한 상황에서 내생적 수요의 회복은 여전히 도전에 직면해 있다. 금리 시장에서는 늘어난 재정 공급과 중앙은행 유동성 운영 간의 조율이 중요한 변수가 될 것이다.

위험

• 계속되는 민간 부문 신용 수요 부진은 국내 수요에 대한 재정 부양의 효과를 약화시킬 수 있다.
• 더 빠른 국채 공급은 국채 수익률을 상승시키고 유동성에 영향을 줄 수 있다.
• 부동산 판매 약세는 가계 중장기 대출을 계속 억제할 수 있다.
• 대규모 부양책에 대한 시장 기대에 못 미치는 정책 지원은 경제 회복을 더디게 할 수 있다.

주시할 점

• 향후 국채 발행 및 재정지출의 속도.
• 기업 및 가계 중장기 대출이 지속적인 개선을 보이는지 여부.
• 부동산 판매 및 가계 모기지 수요의 변화.
• 사회융자총액과 위안화 대출의 전년 대비 증가율이 안정화되는지 여부.
• M1, M2, 재정예금 및 DR007 등 유동성 지표의 변화.
• 중국인민은행의 유동성 공급 및 통화정책 가이던스.