Interpretación del informeHilo Research

Macroeconomía y Renta Fija: El crecimiento del crédito de China se mantuvo en mínimos históricos en julio, mientras que la financiación mediante bonos gubernamentales comenzó a brindar apoyo

La financiación agregada estuvo ligeramente por encima de las expectativas, pero los préstamos en RMB siguieron lastrando el crecimiento del crédito; se espera que el estímulo fiscal y una emisión más rápida de bonos gubernamentales se conviertan en las principales fuentes de apoyo en adelante.

InstituciónNomura

Fecha2026-08-14

SectorMacroeconomía y Renta Fija

Resumen

No se proporcionó calificación de valores ni precio objetivo; la evaluación macroeconómica es cautelosa.

La nueva financiación agregada en julio fue de RMB1,402 billones, mientras que la financiación agregada pendiente creció un 7,4% interanual, manteniéndose en un mínimo histórico.
Los nuevos préstamos en RMB fueron negativos en RMB340.000 millones, y el crecimiento interanual de los préstamos pendientes en RMB cayó del 5,2% en junio a un mínimo récord del 5,1%.
Los préstamos netos a corto y mediano-largo plazo tanto a empresas como a hogares fueron débiles, lo que indica que la demanda de crédito del sector privado sigue moderada.
La financiación neta mediante bonos gubernamentales aumentó interanualmente hasta RMB1,318 billones, pasando de ser un lastre a brindar un apoyo moderado; la financiación neta mediante bonos corporativos también se fortaleció interanualmente.
El crecimiento interanual de M2 cayó del 8,0% al 7,7%, mientras que el crecimiento interanual de M1 se mantuvo en el 4,0%.

Interpretación del informe

Visión general

Nomura considera que los datos de crédito de China de julio de 2026 muestran en general que la demanda interna aún no ha registrado una mejora significativa. La nueva financiación agregada estuvo ligeramente por encima de las expectativas del mercado, pero el crecimiento de la financiación agregada pendiente se mantuvo en el mínimo histórico del 7,4%; los nuevos préstamos en RMB se debilitaron sustancialmente, con préstamos netos a corto y mediano-largo plazo negativos tanto para empresas como para hogares.

Perspectivas principales

Los préstamos bancarios siguen siendo el principal lastre del menor crecimiento de la financiación agregada, y la débil demanda de crédito del sector privado es la razón fundamental. Más positivamente, la financiación neta mediante bonos gubernamentales se convirtió en un motor del crecimiento del crédito en julio, mientras que la financiación mediante bonos corporativos siguió mejorando. El banco espera que la política fiscal continúe liderando la estabilización del crecimiento en los próximos meses, y que probablemente se aceleren la emisión de bonos gubernamentales y el gasto fiscal, aunque los nuevos préstamos en RMB podrían seguir siendo un lastre a corto plazo.

Marco de análisis

El informe evalúa la expansión del crédito interno y el grado de apoyo de las políticas mediante la financiación agregada nueva y pendiente, los desgloses sectoriales y por vencimiento de los préstamos en RMB, los depósitos bancarios, el crecimiento de M1/M2, la financiación mediante bonos gubernamentales y corporativos, e indicadores de liquidez interbancaria.

Notas metodológicas

Análisis Macroeconómico del CréditoDesglose de Financiación Agregada y Crédito Bancario
La financiación agregada se desglosa en préstamos en RMB, bonos gubernamentales, bonos corporativos, letras y financiación en la sombra, y la demanda de crédito se evalúa junto con los préstamos a sectores que incluyen empresas y hogares.
Este método distingue los impulsores estructurales detrás de los cambios en el crédito total e identifica las contribuciones relativas de la financiación fiscal y la financiación del sector privado.
Análisis de Dinero y LiquidezSeguimiento de Indicadores de Oferta Monetaria y Tasas de Interés
El entorno monetario se evalúa utilizando M1, M2, depósitos fiscales, DR007, rendimientos de bonos gubernamentales a 10 años e inyecciones de liquidez del banco central.
El crecimiento monetario, los depósitos fiscales y las tasas de interés de mercado reflejan conjuntamente las condiciones de liquidez y el impacto de los fondos fiscales sobre la liquidez del sistema bancario.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

Bonos Gubernamentales Chinos
Una emisión más rápida de bonos gubernamentales se ha convertido en una fuente importante de apoyo para la financiación agregada.
Fortalezas
El repunte de la financiación fiscal ayuda a estabilizar el crecimiento y a mejorar la estructura general de financiación.
Debilidades
Una mayor oferta de bonos puede ejercer presión alcista temporal sobre los rendimientos.
Comparación
En comparación con los préstamos bancarios, la financiación mediante bonos gubernamentales brindó un apoyo más visible a la financiación agregada en julio.
Riesgos
Si la transmisión del gasto fiscal es ineficaz o la demanda privada sigue siendo débil, el repunte de la financiación puede brindar un apoyo limitado a la economía real.
Bonos de Crédito Chinos
La financiación neta mediante bonos corporativos aumentó interanualmente, lo que indica cierta mejora en los canales de financiación directa.
Fortalezas
Puede compensar parcialmente la debilidad de los préstamos bancarios tradicionales.
Debilidades
El grado de mejora podría no indicar una recuperación generalizada de la demanda total de financiación corporativa.
Comparación
La financiación mediante bonos corporativos superó a los nuevos préstamos en RMB.
Riesgos
La débil demanda económica y la diferenciación crediticia pueden limitar la sostenibilidad de la expansión del crédito.
Sector Bancario Chino
Los préstamos bancarios siguen siendo el principal lastre del crecimiento de la financiación agregada.
Fortalezas
La inyección neta de liquidez del banco central en julio ayudó a mantener la liquidez del sistema bancario.
Debilidades
La débil demanda de crédito corporativo y de los hogares limita la concesión de préstamos y la expansión de activos.
Comparación
La financiación mediante préstamos fue más débil que la financiación mediante bonos gubernamentales y corporativos.
Riesgos
Una demanda de crédito débil prolongada puede aumentar la presión sobre los rendimientos de los activos de los bancos y la gestión del riesgo crediticio.

Datos clave

Nueva Financiación Agregada (julio)RMB1,402 billonesPor encima de la expectativa de consenso del mercado de RMB1,081 billones; el crecimiento interanual de la financiación agregada pendiente fue del 7,4%.
Nuevos Préstamos en RMB (julio)-RMB340.000 millonesPor debajo de las expectativas del mercado; el crecimiento interanual de los préstamos pendientes en RMB cayó a un mínimo récord del 5,1%.
Financiación Neta mediante Bonos Gubernamentales (julio)RMB1,318 billonesPor encima de RMB1,248 billones en el mismo período del año pasado, convirtiéndose en un apoyo moderado para la financiación agregada.
Financiación Neta mediante Bonos Corporativos (julio)RMB454.000 millonesPor encima de RMB275.000 millones en el mismo período del año pasado.
Crecimiento Interanual de M2 (julio)7,7%Por debajo del 8,0% de junio.
Crecimiento Interanual de M1 (julio)4,0%Sin cambios respecto a junio.
DR007 Mensual Promedio (julio)1,418%Fue del 1,438% en junio, ligeramente por encima de la tasa de recompra inversa a 7 días del 1,40%.
Rendimiento Mensual Promedio de Bonos Gubernamentales a 10 Años (julio)1,738%Subió ligeramente desde el 1,729% en junio.

Impacto e implicaciones

La principal implicación del informe es que el apoyo a la expansión del crédito está pasando de los préstamos bancarios a los bonos gubernamentales y la financiación directa. Si el gasto fiscal y la emisión de bonos gubernamentales se aceleran como se espera, podrían amortiguar la presión sobre la demanda agregada; sin embargo, dado que las hipotecas de los hogares y la financiación corporativa a mediano-largo plazo siguen siendo débiles, la recuperación de la demanda endógena todavía enfrenta desafíos. Para el mercado de tasas, la coordinación entre una mayor oferta fiscal y las operaciones de liquidez del banco central será una variable importante.

Riesgos

La persistente debilidad de la demanda de crédito del sector privado puede socavar el efecto del estímulo fiscal sobre la demanda interna.
Una oferta más rápida de bonos gubernamentales puede elevar los rendimientos de los bonos gubernamentales y afectar la liquidez.
La debilidad de las ventas inmobiliarias puede seguir reprimiendo los préstamos a mediano-largo plazo de los hogares.
Si el apoyo de las políticas no alcanza las expectativas del mercado de un estímulo a gran escala, la recuperación económica puede ser lenta.

Aspectos que vigilar

El ritmo posterior de la emisión de bonos gubernamentales y del gasto fiscal.
Si los préstamos a mediano-largo plazo a empresas y hogares muestran una mejora sostenida.
Cambios en las ventas inmobiliarias y la demanda de hipotecas de los hogares.
Si se estabiliza el crecimiento interanual de la financiación agregada y de los préstamos en RMB.
Cambios en los indicadores de liquidez como M1, M2, depósitos fiscales y DR007.
Las inyecciones de liquidez y la orientación de política monetaria del Banco Popular de China.