Interpretación del informeHilo Research

Macroeconomía y crédito de China: El crecimiento del crédito de China se mantuvo en mínimos históricos en julio, y el financiamiento mediante bonos gubernamentales comenzó a brindar apoyo

El financiamiento social agregado superó ligeramente las expectativas, pero los préstamos en RMB se debilitaron y la demanda del sector privado siguió moderada; se espera que la política fiscal y la emisión de bonos gubernamentales continúen impulsando la expansión crediticia posterior.

InstituciónNomura

Fecha2026-08-14

SectorMacroeconomía y crédito de China

Resumen

Sin calificación de acciones individuales; la visión macro es cautelosa, y se espera que la mejora del financiamiento mediante bonos gubernamentales a corto plazo sea insuficiente para compensar plenamente el lastre de los préstamos en RMB.

El nuevo financiamiento social agregado en julio fue de RMB 1,402 billones, por encima de las expectativas del mercado de RMB 1,081 billones; el crecimiento del FSA pendiente se mantuvo en el mínimo histórico de 7.4%.
Los nuevos préstamos en RMB en julio fueron negativos en RMB 340 mil millones, mientras que el crecimiento de los préstamos pendientes en RMB cayó de 5.2% en junio a 5.1%, un mínimo récord.
Los préstamos netos a corto y mediano a largo plazo tanto a empresas como a hogares fueron débiles, lo que indica que la demanda de crédito del sector privado siguió moderada.
El financiamiento neto mediante bonos gubernamentales aumentó interanualmente a RMB 1,318 billones, convirtiéndose en un modesto apoyo para el crecimiento del crédito; el financiamiento neto mediante bonos corporativos también aumentó interanualmente.
El crecimiento interanual de M2 cayó de 8.0% a 7.7%, mientras que el crecimiento interanual de M1 se mantuvo en 4.0%.

Interpretación del informe

Visión general

Nomura considera que los datos crediticios de China de julio no mostraron una mejora clara de la demanda interna. El nuevo financiamiento social agregado superó las expectativas del mercado, pero el crecimiento del FSA pendiente se mantuvo en el mínimo histórico de 7.4%; los nuevos préstamos en RMB se volvieron negativos, mientras que la demanda de crédito tanto de empresas como de hogares siguió débil.

Perspectivas principales

Los préstamos en RMB siguieron siendo el principal lastre: los nuevos préstamos en RMB en julio fueron negativos en RMB 340 mil millones, y el crecimiento de los préstamos pendientes cayó al mínimo histórico de 5.1%. El menor financiamiento mediante letras interanual lastró el crecimiento de los préstamos, pero la demanda de crédito del sector privado siguió débil incluso excluyendo el financiamiento mediante letras. Tras un segundo trimestre débil, el financiamiento mediante bonos gubernamentales pasó a respaldar la expansión crediticia en julio, mientras que el financiamiento mediante bonos corporativos también aumentó.

Marco de análisis

El informe evalúa la demanda interna de China, la demanda de crédito del sector privado y la transmisión de las políticas fiscal y monetaria mediante desgloses interanuales y mensuales del financiamiento social agregado, préstamos en RMB, depósitos bancarios, M1/M2, financiamiento mediante bonos gubernamentales y corporativos, e indicadores de liquidez interbancaria.

Notas metodológicas

Análisis macrofinancieroDesglose del financiamiento social agregado
Desglosa el financiamiento social agregado en préstamos bancarios, bonos gubernamentales, bonos corporativos, letras, financiamiento en la sombra y otros componentes.
Se utiliza para identificar los principales impulsores y lastres de la expansión crediticia y distinguir las contribuciones del financiamiento del sector privado y del sector gubernamental.
Análisis monetario y de liquidezSeguimiento de indicadores de oferta monetaria y tasas de interés
Observa las condiciones monetarias combinando M1, M2, DR007, rendimientos de bonos gubernamentales a 10 años e inyecciones de liquidez del banco central.
Se utiliza para evaluar los cambios marginales en las condiciones de liquidez y el impacto de los cambios en los depósitos fiscales sobre el crecimiento de la oferta monetaria.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

Bonos gubernamentales chinos
La aceleración de la emisión de bonos gubernamentales es el principal apoyo positivo para el financiamiento social agregado.
Fortalezas
El aumento del financiamiento fiscal ayuda a estabilizar la expansión crediticia agregada y proporciona fondos para un gasto fiscal más rápido.
Debilidades
La mejora del financiamiento gubernamental aún es insuficiente para demostrar una recuperación de la demanda del sector privado.
Comparación
En comparación con los débiles préstamos bancarios, el financiamiento mediante bonos gubernamentales brindó un apoyo más destacado al financiamiento social agregado de julio.
Riesgos
El apoyo a la expansión crediticia podría debilitarse si la ejecución del gasto fiscal es lenta o si el ritmo de emisión no cumple las expectativas.
Bonos corporativos
El financiamiento neto mediante bonos corporativos aumentó interanualmente, respaldando el financiamiento directo.
Fortalezas
El financiamiento directo puede amortiguar parcialmente el debilitamiento de los préstamos bancarios tradicionales.
Debilidades
El informe sigue considerando que la demanda global de crédito del sector privado es moderada.
Comparación
El financiamiento mediante bonos corporativos tuvo un desempeño mejor que los préstamos bancarios en RMB, pero la mejora de escala no cambió el contexto general de crédito débil.
Riesgos
La mejora del financiamiento puede estar influida por eventos individuales de financiamiento de gran escala, y su sostenibilidad aún está por verse.
Mercado monetario de China
La liquidez se ajustó marginalmente en julio, mientras que el banco central continuó realizando inyecciones netas de liquidez mediante diversas herramientas.
Fortalezas
La inyección neta de RMB 684 mil millones del banco central ayudó a mantener la liquidez.
Debilidades
El crecimiento de M2 se desaceleró y el aumento de los depósitos fiscales perturbó la oferta monetaria.
Comparación
DR007 disminuyó ligeramente desde junio, pero se mantuvo marginalmente por encima de la tasa de repo inverso a 7 días.
Riesgos
Los cambios en los depósitos fiscales, la oferta de bonos y el ritmo de las operaciones de política podrían generar volatilidad en las condiciones de liquidez.

Datos clave

Nuevo financiamiento social agregado en julioRMB 1.402 billonesPor encima de las expectativas del mercado de RMB 1.081 billones; RMB 1.131 billones en julio de 2025.
Crecimiento interanual del financiamiento social agregado pendiente7.4%Sin cambios desde junio y en un mínimo histórico.
Nuevos préstamos en RMB en julio-RMB 340 mil millonesPor debajo de las expectativas del mercado de -RMB 100 mil millones y por debajo de la previsión de Nomura de RMB 139 mil millones.
Crecimiento interanual de los préstamos pendientes en RMB5.1%Se desaceleró aún más desde 5.2% en junio, alcanzando un mínimo récord.
Financiamiento neto mediante bonos gubernamentales en julioRMB 1.318 billonesPor encima de RMB 1.248 billones en el mismo período del año pasado.
Financiamiento neto mediante bonos corporativos en julioRMB 454 mil millonesPor encima de RMB 275 mil millones en el mismo período del año pasado.
Crecimiento interanual de M27.7%Por debajo de 8.0% en junio.
Crecimiento interanual de M14.0%Sin cambios desde junio.
DR007 diario promedio en julio1.418%1.438% en junio, ligeramente por encima de la tasa de repo inverso a 7 días del banco central de 1.40%.

Impacto e implicaciones

Los datos indican que la disposición del sector privado a apalancarse sigue siendo débil y que la recuperación de la demanda interna carece de un impulso claro. Las declaraciones tanto de la reunión del Politburó como del banco central apuntan a un ajuste contracíclico más fuerte, pero no se ha emitido ninguna señal de estímulo adicional a gran escala. Nomura espera que la política fiscal siga siendo dominante, con una probable aceleración de la emisión de bonos gubernamentales y del gasto fiscal en los próximos meses, mientras que los nuevos préstamos en RMB pueden continuar lastrando el crecimiento crediticio a corto plazo.

Riesgos

Demanda interna persistentemente débil, con nuevas caídas en los préstamos a mediano y largo plazo a empresas y hogares.
La intensidad de la política fiscal, la emisión de bonos gubernamentales y el avance del gasto fiscal quedan por debajo de las expectativas.
El debilitamiento de las ventas de promotores inmobiliarios continúa reprimiendo la demanda de préstamos a mediano y largo plazo de los hogares.
Los efectos de base y la volatilidad mensual del financiamiento mediante letras pueden amplificar el ruido de corto plazo en los datos de préstamos.
Parte del texto de datos del informe contiene inconsistencias de reconocimiento; las cifras individuales deben verificarse frente a las publicaciones oficiales originales.

Aspectos que vigilar

Si la emisión de bonos gubernamentales y el gasto fiscal se aceleran aún más en los próximos meses.
Si los préstamos a corto y mediano a largo plazo a empresas y hogares muestran una mejora sostenida.
Cambios en las ventas de propiedades y su impacto en los préstamos a mediano y largo plazo de los hogares.
Si el financiamiento mediante bonos corporativos y acciones puede seguir compensando los débiles préstamos bancarios.
Cambios posteriores en M1, M2, depósitos fiscales y DR007.
Si el banco central introduce medidas incrementales de relajación o estímulo más allá de su orientación actual.