Macroeconomia e Crédito da China: O Crescimento do Crédito da China Permaneceu em Mínimas Históricas em Julho, com o Financiamento por Títulos Públicos Começando a Oferecer Suporte

Visão geral

A Nomura acredita que os dados de crédito da China em julho não mostraram uma melhora clara na demanda doméstica. O novo financiamento social agregado superou as expectativas de mercado, mas o crescimento do FSA pendente permaneceu na mínima histórica de 7,4%; os novos empréstimos em RMB tornaram-se negativos, enquanto a demanda de crédito de empresas e famílias permaneceu fraca.

Visões principais

Os empréstimos em RMB continuaram sendo o principal fator negativo: os novos empréstimos em RMB em julho foram negativos em RMB 340 bilhões, e o crescimento dos empréstimos pendentes caiu para a mínima histórica de 5,1%. O menor financiamento por letras de câmbio em relação ao ano anterior pesou sobre o crescimento dos empréstimos, mas a demanda de crédito do setor privado permaneceu fraca mesmo excluindo o financiamento por letras. Após um segundo trimestre fraco, o financiamento por títulos públicos passou a apoiar a expansão do crédito em julho, enquanto o financiamento por títulos corporativos também aumentou.

Estrutura de análise

O relatório avalia a demanda doméstica da China, a demanda de crédito do setor privado e a transmissão das políticas fiscal e monetária por meio de desagregações anuais e mensais do financiamento social agregado, empréstimos em RMB, depósitos bancários, M1/M2, financiamento por títulos públicos e corporativos e indicadores de liquidez interbancária.

Notas metodológicas

• Análise MacrofinanceiraDesagregação do Financiamento Social Agregado

  Decompõe o financiamento social agregado em empréstimos bancários, títulos públicos, títulos corporativos, letras, financiamento paralelo e outros componentes.

  Utilizado para identificar os principais impulsionadores e fatores negativos da expansão do crédito e distinguir as contribuições do financiamento dos setores privado e público.

• Análise Monetária e de LiquidezAcompanhamento de Indicadores de Oferta Monetária e Taxas de Juros

  Observa as condições monetárias combinando M1, M2, DR007, rendimentos de títulos públicos de 10 anos e injeções de liquidez do banco central.

  Utilizado para avaliar mudanças marginais nas condições de liquidez e o impacto das mudanças nos depósitos fiscais sobre o crescimento da oferta monetária.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Títulos Públicos Chineses

  A aceleração da emissão de títulos públicos é o principal suporte positivo para o financiamento social agregado.

  Pontos fortes

  O aumento do financiamento fiscal ajuda a estabilizar a expansão agregada do crédito e fornece recursos para gastos fiscais mais rápidos.

  Pontos fracos

  A melhora do financiamento público ainda é insuficiente para demonstrar uma recuperação da demanda do setor privado.

  Comparação

  Em comparação com os fracos empréstimos bancários, o financiamento por títulos públicos forneceu suporte mais proeminente ao financiamento social agregado de julho.

  Riscos

  O suporte à expansão do crédito pode enfraquecer se a execução dos gastos fiscais for lenta ou se o ritmo de emissão ficar abaixo das expectativas.

• Títulos Corporativos

  O financiamento líquido por títulos corporativos aumentou em relação ao ano anterior, apoiando o financiamento direto.

  Pontos fortes

  O financiamento direto pode amortecer parcialmente o enfraquecimento do crédito bancário tradicional.

  Pontos fracos

  O relatório ainda avalia que a demanda geral de crédito do setor privado permanece moderada.

  Comparação

  O financiamento por títulos corporativos teve desempenho melhor do que os empréstimos bancários em RMB, mas a melhora da escala não alterou o cenário geral de crédito fraco.

  Riscos

  A melhora do financiamento pode ser influenciada por eventos individuais de grande porte, e sua sustentabilidade ainda precisa ser observada.

• Mercado Monetário da China

  A liquidez apertou marginalmente em julho, enquanto o banco central continuou realizando injeções líquidas de liquidez por meio de várias ferramentas.

  Pontos fortes

  A injeção líquida de RMB 684 bilhões pelo banco central ajudou a manter a liquidez.

  Pontos fracos

  O crescimento do M2 desacelerou, e o aumento dos depósitos fiscais perturbou a oferta monetária.

  Comparação

  O DR007 caiu ligeiramente em relação a junho, mas permaneceu marginalmente acima da taxa de recompra reversa de 7 dias.

  Riscos

  Mudanças nos depósitos fiscais, na oferta de títulos e no ritmo das operações de política podem levar à volatilidade nas condições de liquidez.

Dados principais

• Novo Financiamento Social Agregado em JulhoRMB 1,402 trilhãoAcima das expectativas de mercado de RMB 1,081 trilhão; RMB 1,131 trilhão em julho de 2025.
• Crescimento Anual do Financiamento Social Agregado Pendente7,4%Inalterado em relação a junho e em uma mínima histórica.
• Novos Empréstimos em RMB em Julho-RMB 340 bilhõesAbaixo das expectativas de mercado de -RMB 100 bilhões e abaixo da previsão da Nomura de RMB 139 bilhões.
• Crescimento Anual dos Empréstimos Pendentes em RMB5,1%Desacelerou ainda mais em relação aos 5,2% de junho, atingindo uma mínima recorde.
• Financiamento Líquido por Títulos Públicos em JulhoRMB 1,318 trilhãoAcima de RMB 1,248 trilhão no mesmo período do ano passado.
• Financiamento Líquido por Títulos Corporativos em JulhoRMB 454 bilhõesAcima de RMB 275 bilhões no mesmo período do ano passado.
• Crescimento Anual do M27,7%Abaixo dos 8,0% de junho.
• Crescimento Anual do M14,0%Inalterado em relação a junho.
• DR007 Médio Diário em Julho1,418%1,438% em junho, ligeiramente acima da taxa de recompra reversa de 7 dias do banco central de 1,40%.

Impacto e implicações

Os dados indicam que a disposição do setor privado para se alavancar permanece fraca e que a recuperação da demanda doméstica carece de impulso claro. As declarações tanto da reunião do Politburo quanto do banco central apontam para um ajuste anticíclico mais forte, mas não foi divulgado nenhum sinal de estímulo adicional em larga escala. A Nomura espera que a política fiscal permaneça dominante, com a emissão de títulos públicos e os gastos fiscais provavelmente acelerando nos próximos meses, enquanto novos empréstimos em RMB podem continuar pesando sobre o crescimento do crédito no curto prazo.

Riscos

• Demanda doméstica persistentemente fraca, com novas quedas nos empréstimos de médio a longo prazo para empresas e famílias.
• Intensidade da política fiscal, emissão de títulos públicos e progresso dos gastos fiscais abaixo das expectativas.
• O enfraquecimento das vendas de incorporadoras imobiliárias continuando a suprimir a demanda por empréstimos de médio a longo prazo das famílias.
• Efeitos de base e volatilidade mensal no financiamento por letras podem amplificar o ruído de curto prazo nos dados de empréstimos.
• Alguns textos de dados no relatório contêm inconsistências de reconhecimento; números individuais devem ser verificados em relação às divulgações oficiais de dados originais.

Pontos a observar

• Se a emissão de títulos públicos e os gastos fiscais aceleram ainda mais nos próximos meses.
• Se os empréstimos de curto e médio a longo prazo para empresas e famílias apresentam melhora sustentada.
• Mudanças nas vendas de imóveis e seu impacto sobre os empréstimos de médio a longo prazo das famílias.
• Se o financiamento por títulos corporativos e ações pode continuar compensando o crédito bancário fraco.
• Mudanças subsequentes em M1, M2, depósitos fiscais e DR007.
• Se o banco central introduz medidas incrementais de flexibilização ou estímulo além de suas orientações existentes.