Macroeconomia: O crédito enfraqueceu em julho, enquanto o financiamento governamental sustentou o crescimento do TSF

Visão geral

O Bank of America acredita que os dados de crédito da China de julho de 2026 indicam que a atividade econômica doméstica ainda está desacelerando. A fraca demanda por empréstimos levou a contrações nos empréstimos em RMB, empréstimos a famílias e empréstimos corporativos; enquanto isso, a emissão mais rápida de títulos governamentais sustentou o crescimento do financiamento social total, mantendo os dados agregados relativamente resilientes.

Visões principais

A conclusão central é que a expansão do crédito do setor privado ainda não melhorou: os empréstimos familiares de médio e longo prazo relacionados a hipotecas continuaram a cair, enquanto os empréstimos corporativos de médio e longo prazo também enfraqueceram, indicando estabilização insuficiente do setor imobiliário e disposição limitada para investimentos de capital. O financiamento governamental e a esperada aceleração dos gastos fiscais podem amortecer a desaceleração do crédito, mas é improvável que gerem uma recuperação ampla e imediata do crédito privado.

Estrutura de análise

O relatório avalia o impacto das condições financeiras, da demanda doméstica e do financiamento fiscal sobre a expansão do crédito combinando os dados monetários e de crédito de julho, os componentes do financiamento social total, os novos empréstimos a famílias e empresas, os dados de oferta monetária e o Índice de Condições Financeiras da China do Bank of America.

Notas metodológicas

• Condições FinanceirasÍndice de Condições Financeiras da China do Bank of America (FCI)

  Um indicador que mede de forma abrangente o grau de restrição do ambiente financeiro.

  O FCI de julho subiu de 99,2 revisado em junho para 99,4, seu nível mais alto desde julho de 2024, refletindo um novo e modesto aperto das condições financeiras.

• Crédito e FinanciamentoFinanciamento Social Total (TSF)

  Uma medida total dos recursos obtidos pela economia real junto ao sistema financeiro.

  O relatório utiliza o financiamento social total e seus componentes para distinguir o suporte ao crescimento agregado proveniente do financiamento por títulos governamentais da fraca demanda por empréstimos do setor privado.

• Demanda de InvestimentoEmpréstimos Corporativos de Médio e Longo Prazo

  Um indicador proxy da demanda corporativa por investimentos de capital.

  Os empréstimos corporativos de médio e longo prazo caíram RMB 230 bilhões em julho e foram utilizados para avaliar a persistente fraqueza da atividade de investimento empresarial.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Imobiliário da China

  Os empréstimos familiares de médio e longo prazo são um importante indicador da demanda por hipotecas imobiliárias.

  Pontos fortes

  Gastos fiscais mais rápidos e maior financiamento governamental podem melhorar o ambiente geral de suporte macroeconômico.

  Pontos fracos

  Os empréstimos familiares de médio e longo prazo relacionados a hipotecas permaneceram negativos, indicando que o mercado imobiliário ainda não alcançou uma estabilização significativa.

  Comparação

  O financiamento governamental superou o crédito a famílias e empresas, enquanto a recuperação do crédito privado relacionado ao setor imobiliário ficou significativamente atrasada.

  Riscos

  Se as vendas de imóveis, as expectativas de renda das famílias e a demanda por hipotecas permanecerem fracas, o ajuste do setor imobiliário poderá se prolongar.

• Títulos Governamentais da China

  A emissão de títulos governamentais foi o principal motor do crescimento do financiamento social total em julho.

  Pontos fortes

  A emissão aumentou RMB 1,32 trilhão e manteve uma elevada taxa de crescimento anual, fornecendo uma base de financiamento para o suporte fiscal.

  Pontos fracos

  O crescimento do financiamento governamental não pode substituir integralmente a demanda do setor privado por crédito ao consumo, à habitação e ao investimento.

  Comparação

  O financiamento por títulos governamentais superou os empréstimos em RMB, os empréstimos a famílias e os empréstimos corporativos.

  Riscos

  Se os gastos fiscais não se traduzirem efetivamente em demanda da economia real, o impulso da expansão do financiamento sobre a recuperação do crédito poderá ser limitado.

Dados principais

• Empréstimos em RMB-RMB 340 bilhõesNovos empréstimos em julho, abaixo das expectativas do mercado de uma queda de RMB 100 bilhões.
• Financiamento Social Total IncrementalRMB 1,406 trilhãoImpulsionado por um aumento de RMB 1,32 trilhão no financiamento por títulos governamentais, superando as expectativas do mercado.
• Crescimento dos Empréstimos em Circulação, Anual5,1%Caiu ainda mais em relação a 5,2% em junho.
• Crescimento do Financiamento Social Total, Anual7,4%Inalterado em relação ao mês anterior.
• Crescimento de M1 e M2, Anual4,0% / 7,7%M1 permaneceu inalterado, enquanto M2 enfraqueceu ligeiramente em relação ao período anterior.
• Novos Empréstimos a Famílias-RMB 460 bilhõesOs empréstimos de curto e de médio a longo prazo caíram; os empréstimos de médio e longo prazo relacionados a hipotecas recuaram RMB 120 bilhões.
• Novos Empréstimos Corporativos-RMB 130 bilhõesOs empréstimos corporativos de médio e longo prazo caíram RMB 230 bilhões.
• Crescimento Anual da Emissão de Títulos Governamentais14,1%O financiamento governamental manteve crescimento rápido.

Impacto e implicações

Do ponto de vista de política econômica, gastos fiscais mais rápidos podem estabelecer um piso para o investimento em ativos fixos e a expansão do crédito, reduzindo o risco de maior enfraquecimento do financiamento agregado. Do ponto de vista do mercado, se o financiamento governamental continuar substituindo a alavancagem do setor privado, a qualidade e a sustentabilidade da recuperação econômica ainda dependerão da estabilização do setor imobiliário e da melhoria da disposição das famílias para tomar empréstimos e dos investimentos de capital das empresas.

Riscos

• A incapacidade de estabilização do mercado imobiliário pode continuar reprimindo a demanda por hipotecas e crédito às famílias.
• O enfraquecimento dos empréstimos corporativos de médio e longo prazo pode sinalizar uma desaceleração adicional dos investimentos de capital e do investimento privado.
• Se o financiamento liderado pelo governo não conseguir estimular a demanda do setor privado, a melhora no financiamento social total agregado poderá ter dificuldade para se traduzir em uma recuperação econômica mais ampla.
• Um aperto adicional das condições financeiras pode aumentar a pressão sobre a demanda doméstica e a expansão do crédito.

Pontos a observar

• O ritmo subsequente da emissão de títulos governamentais e dos gastos fiscais.
• Se os empréstimos familiares de médio e longo prazo e a demanda por hipotecas imobiliárias melhoram.
• Se os empréstimos corporativos de médio e longo prazo podem retornar ao crescimento positivo.
• Se o crescimento do financiamento social total continua a depender principalmente do financiamento governamental.
• Mudanças em M1, M2, no crescimento dos empréstimos em circulação e nos indicadores de condições financeiras.