Macroeconomia e Renda Fixa: O Crescimento do Crédito da China Permaneceu em Mínimas Históricas em Julho, Enquanto o Financiamento por Títulos Públicos Começou a Fornecer Suporte

Visão geral

A Nomura acredita que os dados de crédito da China em julho de 2026 mostram, de modo geral, que a demanda doméstica ainda não apresentou melhora significativa. O novo financiamento agregado ficou ligeiramente acima das expectativas do mercado, mas o crescimento do financiamento agregado em circulação permaneceu na mínima histórica de 7,4%; os novos empréstimos em RMB enfraqueceram materialmente, com os empréstimos líquidos de curto, médio e longo prazo para empresas e famílias negativos.

Visões principais

Os empréstimos bancários continuam sendo o principal fator de pressão sobre o crescimento mais lento do financiamento agregado, tendo a fraca demanda de crédito do setor privado como razão central. Mais positivamente, o financiamento líquido por títulos públicos tornou-se um impulsionador do crescimento do crédito em julho, enquanto o financiamento por títulos corporativos continuou a melhorar. O banco espera que a política fiscal continue liderando a estabilização do crescimento nos próximos meses, com provável aceleração da emissão de títulos públicos e dos gastos fiscais, embora novos empréstimos em RMB possam continuar pressionando no curto prazo.

Estrutura de análise

O relatório avalia a expansão do crédito doméstico e o grau de suporte das políticas por meio do financiamento agregado novo e em circulação, de desagregações setoriais e por prazo dos empréstimos em RMB, depósitos bancários, crescimento de M1/M2, financiamento por títulos públicos e corporativos, e indicadores de liquidez interbancária.

Notas metodológicas

• Análise Macroeconômica de CréditoDesagregação do Financiamento Agregado e do Crédito Bancário

  O financiamento agregado é desagregado em empréstimos em RMB, títulos públicos, títulos corporativos, letras e financiamento paralelo, e a demanda de crédito é avaliada em conjunto com os empréstimos a setores que incluem empresas e famílias.

  Esse método distingue os fatores estruturais por trás das mudanças no crédito total e identifica as contribuições relativas do financiamento fiscal e do financiamento do setor privado.

• Análise de Moeda e LiquidezAcompanhamento de Indicadores de Oferta Monetária e Taxas de Juros

  O ambiente monetário é avaliado utilizando M1, M2, depósitos fiscais, DR007, rendimentos de títulos públicos de 10 anos e injeções de liquidez do banco central.

  O crescimento monetário, os depósitos fiscais e as taxas de juros de mercado refletem conjuntamente as condições de liquidez e o impacto dos recursos fiscais sobre a liquidez do sistema bancário.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Títulos Públicos Chineses

  A emissão mais rápida de títulos públicos tornou-se uma fonte importante de suporte para o financiamento agregado.

  Pontos fortes

  A recuperação do financiamento fiscal ajuda a estabilizar o crescimento e a melhorar a estrutura geral de financiamento.

  Pontos fracos

  O aumento da oferta de títulos pode exercer pressão ascendente temporária sobre os rendimentos.

  Comparação

  Em comparação com os empréstimos bancários, o financiamento por títulos públicos forneceu suporte mais visível ao financiamento agregado em julho.

  Riscos

  Se a transmissão dos gastos fiscais for ineficaz ou a demanda privada permanecer fraca, a recuperação do financiamento poderá fornecer suporte limitado à economia real.

• Títulos de Crédito Chineses

  O financiamento líquido por títulos corporativos aumentou em relação ao ano anterior, indicando alguma melhora nos canais de financiamento direto.

  Pontos fortes

  Pode compensar parcialmente os fracos empréstimos bancários tradicionais.

  Pontos fracos

  O grau de melhora pode não indicar uma recuperação ampla da demanda geral de financiamento corporativo.

  Comparação

  O financiamento por títulos corporativos superou os novos empréstimos em RMB.

  Riscos

  A fraca demanda econômica e a diferenciação de crédito podem limitar a sustentabilidade da expansão do crédito.

• Setor Bancário Chinês

  Os empréstimos bancários continuam sendo o principal fator de pressão sobre o crescimento do financiamento agregado.

  Pontos fortes

  A injeção líquida de liquidez do banco central em julho ajudou a manter a liquidez do sistema bancário.

  Pontos fracos

  A fraca demanda de crédito de empresas e famílias restringe a concessão de empréstimos e a expansão de ativos.

  Comparação

  O financiamento por empréstimos foi mais fraco que o financiamento por títulos públicos e corporativos.

  Riscos

  A demanda de crédito persistentemente fraca pode aumentar a pressão sobre os retornos dos ativos dos bancos e a gestão de risco de crédito.

Dados principais

• Novo Financiamento Agregado (Julho)RMB1,402 trilhãoAcima da expectativa de consenso do mercado de RMB1,081 trilhão; o crescimento anual do financiamento agregado em circulação foi de 7,4%.
• Novos Empréstimos em RMB (Julho)-RMB340 bilhõesAbaixo das expectativas do mercado; o crescimento anual dos empréstimos em RMB em circulação caiu para a mínima recorde de 5,1%.
• Financiamento Líquido por Títulos Públicos (Julho)RMB1,318 trilhãoAcima dos RMB1,248 trilhão no mesmo período do ano passado, tornando-se um suporte moderado para o financiamento agregado.
• Financiamento Líquido por Títulos Corporativos (Julho)RMB454 bilhõesAcima dos RMB275 bilhões no mesmo período do ano passado.
• Crescimento Anual do M2 (Julho)7,7%Abaixo dos 8,0% em junho.
• Crescimento Anual do M1 (Julho)4,0%Inalterado em relação a junho.
• Média Mensal do DR007 (Julho)1,418%Foi de 1,438% em junho, ligeiramente acima da taxa de recompra reversa de 7 dias de 1,40%.
• Média Mensal do Rendimento dos Títulos Públicos de 10 Anos (Julho)1,738%Levemente acima dos 1,729% em junho.

Impacto e implicações

A principal implicação do relatório é que o suporte à expansão do crédito está migrando dos empréstimos bancários para títulos públicos e financiamento direto. Se os gastos fiscais e a emissão de títulos públicos acelerarem conforme esperado, poderão amortecer a pressão sobre a demanda agregada; no entanto, com hipotecas para famílias e financiamentos corporativos de médio e longo prazo permanecendo fracos, a recuperação da demanda endógena ainda enfrenta desafios. Para o mercado de taxas, a coordenação entre o aumento da oferta fiscal e as operações de liquidez do banco central será uma variável importante.

Riscos

• A contínua fraqueza da demanda de crédito do setor privado pode prejudicar o efeito do estímulo fiscal sobre a demanda doméstica.
• Uma oferta mais rápida de títulos públicos pode elevar os rendimentos dos títulos públicos e afetar a liquidez.
• Vendas mais fracas de imóveis podem continuar a suprimir os empréstimos de médio e longo prazo às famílias.
• Se o suporte das políticas ficar abaixo das expectativas do mercado quanto a estímulos em larga escala, a recuperação econômica poderá ser lenta.

Pontos a observar

• O ritmo subsequente de emissão de títulos públicos e de gastos fiscais.
• Se os empréstimos de médio e longo prazo a empresas e famílias apresentam melhora sustentada.
• Mudanças nas vendas de imóveis e na demanda por hipotecas das famílias.
• Se o crescimento anual do financiamento agregado e dos empréstimos em RMB se estabiliza.
• Mudanças em indicadores de liquidez como M1, M2, depósitos fiscais e DR007.
• As injeções de liquidez e as orientações de política monetária do Banco Popular da China.