China: Estrutura de Crédito Mais Fraca e Superávit Externo Resiliente Podem Manter Suave a Atividade Econômica da China no Terceiro Trimestre
O Goldman Sachs observa que o financiamento social total de julho superou as expectativas principalmente devido ao financiamento por títulos públicos e corporativos, enquanto o crescimento dos empréstimos bancários continuou a desacelerar; o superávit em conta corrente permaneceu elevado, e espera-se que o ritmo de consumo e investimento permaneça moderado no segundo semestre de 2026.
Resumo
O Goldman Sachs observa que o financiamento social total de julho superou as expectativas principalmente devido ao financiamento por títulos públicos e corporativos, enquanto o crescimento dos empréstimos bancários continuou a desacelerar; o superávit em conta corrente permaneceu elevado, e espera-se que o ritmo de consumo e investimento permaneça moderado no segundo semestre de 2026.
- O estoque de financiamento social total aumentou 7,4% em relação ao ano anterior em julho, enquanto os empréstimos bancários cresceram apenas 5,2% em relação ao ano anterior.
- A participação dos empréstimos bancários no novo financiamento social total caiu de aproximadamente dois terços historicamente para cerca de um terço.
- O superávit em conta corrente representou 3,7% do PIB no segundo trimestre, ligeiramente abaixo dos 3,8% do primeiro trimestre, mas 1 ponto percentual acima do registrado um ano antes.
- Espera-se que o crescimento da produção industrial em julho desacelere para 4,6%, que o crescimento das vendas no varejo alcance 1,5% em relação ao ano anterior e que o crescimento acumulado do investimento em ativos fixos seja de -5,8% em relação ao ano anterior.
- Espera-se que o crescimento médio das vendas no varejo no segundo semestre de 2026 seja de apenas 1,7% em relação ao ano anterior.
Interpretação do relatório
Visão geral
Este relatório resume três temas-chave da recente pesquisa macroeconômica do Goldman Sachs sobre a China: a contribuição reduzida dos empréstimos bancários ao financiamento social total, a força contínua do superávit em conta corrente e o potencial de uma atividade econômica mais fraca no início do terceiro trimestre.
Visões principais
O crédito agregado de julho superou as expectativas, impulsionado principalmente pelo aumento da emissão de títulos públicos e corporativos, enquanto os novos empréstimos bancários líquidos diminuíram. Externamente, o superávit em conta corrente permaneceu elevado no segundo trimestre; o relatório considera a apreciação moderada do RMB e uma demanda doméstica mais forte como medidas necessárias para o reequilíbrio. Quanto ao crescimento, a produção industrial, as vendas no varejo e o investimento em ativos fixos enfrentam desaceleração ou fraqueza persistente, enquanto as interrupções climáticas também podem pressionar temporariamente as atividades portuárias e presenciais.
Estrutura de análise
O relatório acompanha e avalia a estrutura de crédito da China, os desequilíbrios externos e o impulso de crescimento no curto prazo usando dados de crédito de julho, dados do balanço de pagamentos do segundo trimestre, previsões para os próximos dados mensais de atividade e indicadores de alta frequência.
Notas metodológicas
Comparar o estoque de financiamento social total, o crescimento dos empréstimos bancários e a composição do novo financiamento
Usado para determinar se a melhora do financiamento agregado é impulsionada principalmente pelo financiamento por títulos, em vez da expansão do crédito bancário.
Medir a extensão dos desequilíbrios externos usando o superávit em conta corrente como proporção do PIB
Usado para avaliar as implicações do setor externo para o crescimento e a política cambial.
Combinar previsões para produção industrial, vendas no varejo e investimento com dados de interrupções de alta frequência
Usado para avaliar a direção da atividade econômica de curto prazo e choques temporários, como o clima.
Mapeamento e comparação de ativos
Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).
- RMBRelacionado ao elevado superávit em conta corrente e à agenda de reequilíbrio externo
- Pontos fortes
- Um forte superávit externo fornece uma base fundamental para a apreciação do RMB.
- Pontos fracos
- A fraca demanda doméstica limita o progresso no reequilíbrio interno.
- Comparação
- O relatório acredita que a apreciação do RMB e uma demanda doméstica mais forte devem avançar conjuntamente, em vez de depender apenas de uma única política.
- Riscos
- Os objetivos de reequilíbrio global podem não ser necessariamente alcançados somente por meio dessas medidas.
- Mercado de Títulos da ChinaA emissão de títulos públicos e corporativos foi o principal impulsionador da melhora de julho no financiamento social total
- Pontos fortes
- O aumento do financiamento por títulos apoia o desempenho agregado do financiamento social total.
- Pontos fracos
- O crescimento mais lento dos empréstimos bancários indica uma transmissão fraca do crédito tradicional.
- Comparação
- A importância do financiamento por títulos aumentou, enquanto a participação dos empréstimos bancários no novo financiamento social total diminuiu significativamente.
- Riscos
- Se a demanda por financiamento na economia real continuar insuficiente, a expansão do financiamento por títulos pode não se traduzir em atividade econômica mais forte.
- Ativos Relacionados ao Consumo na ChinaEspera-se que o crescimento das vendas no varejo permaneça baixo no segundo semestre do ano
- Pontos fortes
- A política ainda pode oferecer algum suporte.
- Pontos fracos
- Espera-se que o crescimento médio das vendas no varejo no segundo semestre de 2026 seja de apenas 1.7% em relação ao ano anterior.
- Comparação
- A produção industrial, as vendas no varejo e o investimento apontam todos para um fraco impulso de crescimento.
- Riscos
- O enfraquecimento do apoio político e as interrupções climáticas podem suprimir ainda mais a atividade de consumo no curto prazo.
Dados principais
- Crescimento anual em julho do estoque de financiamento social total7.4%O crescimento anual dos empréstimos bancários foi de 5.2%.
- Participação dos empréstimos bancários no novo financiamento social totalaproximadamente um terçoHistoricamente, era tipicamente cerca de dois terços.
- Superávit em conta corrente do segundo trimestre como proporção do PIB3.7%Foi de 3.8% no primeiro trimestre e 1 ponto percentual maior do que no segundo trimestre de 2025.
- Previsão para o crescimento da produção industrial em julho4.6% em relação ao ano anteriorFoi de 5.3% em relação ao ano anterior em junho.
- Previsão para o crescimento das vendas no varejo em julho1.5% em relação ao ano anteriorEspera-se que permaneça moderado.
- Previsão para o crescimento do investimento em ativos fixos-5.8% acumulado no ano em relação ao ano anteriorEspera-se que permaneça moderado.
- Previsão para o crescimento médio das vendas no varejo no segundo semestre de 20261.7% em relação ao ano anteriorO crescimento pode permanecer baixo após o enfraquecimento do apoio político.
Impacto e implicações
Para a política macroeconômica, o crédito bancário fraco e a demanda doméstica moderada podem reforçar a necessidade de estabilizar o crescimento e apoiar a demanda doméstica; para os mercados, o financiamento por títulos substituindo os empréstimos bancários reflete uma mudança na estrutura de financiamento, enquanto o elevado superávit externo aumenta a importância das discussões sobre a força do RMB e o reequilíbrio externo.
Riscos
- A persistência de empréstimos bancários fracos pode prejudicar a recuperação da demanda doméstica e do investimento.
- Vendas no varejo e investimento em ativos fixos moderados podem aumentar a pressão negativa sobre o crescimento.
- Eventos climáticos, como tufões e chuvas intensas, podem interromper portos e a atividade econômica presencial.
- O elevado superávit externo pode aumentar a incerteza em torno do reequilíbrio e da política cambial.
Pontos a observar
- Divulgações efetivas dos dados de julho sobre produção industrial, vendas no varejo e investimento em ativos fixos.
- Se a emissão de títulos públicos e corporativos pode continuar sustentando o financiamento social total e se os empréstimos bancários se estabilizam.
- Movimentos da taxa de câmbio do RMB e o grau de apoio político à demanda doméstica.
- A duração das interrupções relacionadas ao clima na logística portuária, produção e consumo.