Serviços Bancários e Financeiros: TSF Supera Expectativas, mas Crédito Fraco e Menor Precificação Continuam a Pressionar as Margens Financeiras Líquidas dos Bancos

Visão geral

O JPMorgan acredita que os dados de crédito da China em julho foram mistos. O novo financiamento social total foi significativamente apoiado pelo financiamento por títulos governamentais e corporativos e superou as expectativas, mas o crédito bancário em si foi claramente fraco, refletindo a demanda ainda insuficiente por financiamento de varejo, hipotecário e corporativo. O relatório espera que a queda dos rendimentos dos ativos aumente a pressão sobre as margens financeiras líquidas, embora menores custos de depósitos possam fornecer uma compensação parcial.

Visões principais

O financiamento por títulos manteve crescimento relativamente rápido, indicando que os dados de empréstimos não refletem integralmente o suporte ao financiamento geral; contudo, volumes fracos de empréstimos, aumento das letras descontadas de baixo rendimento e deterioração da precificação dos empréstimos são negativos tanto para o crescimento dos empréstimos bancários quanto para os retornos do lado dos ativos. O relatório acredita que, em meio à demanda fraca e à pressão sobre os preços dos ativos, os grandes bancos estatais possuem vantagens relativas devido ao crescimento mais forte dos empréstimos e à maior renda de investimentos gerada por meio de subsidiárias AIC.

Estrutura de análise

O relatório utiliza o financiamento social total de julho, as divisões de empréstimos e depósitos, a oferta monetária, a estrutura de financiamento e os dados de precificação de empréstimos do banco central como seu principal arcabouço analítico, comparando os dados reais com as expectativas do JPMorgan e do mercado e avaliando seu impacto sobre a demanda por empréstimos, os rendimentos dos ativos bancários, os custos de depósitos e as margens financeiras líquidas.

Notas metodológicas

• Análise Macroeconômica de CréditoAnálise de Financiamento Social Total e Estrutura de Financiamento

  Comparar a escala e o crescimento do financiamento social total, empréstimos, financiamento por títulos governamentais e financiamento por títulos corporativos

  Usado para distinguir as contribuições do crédito bancário e do financiamento por títulos para a expansão geral do crédito e avaliar se os dados de empréstimos subestimam o suporte ao financiamento geral.

• Análise de Resultados BancáriosAnálise de Transmissão da Margem Financeira Líquida

  O impacto relativo das mudanças nos rendimentos dos ativos e nos custos de depósitos

  Avalia a pressão direcional sobre as margens financeiras líquidas dos bancos por meio da precificação dos empréstimos, da participação de letras descontadas, da proporção de depósitos à vista e da reprecificação dos depósitos a prazo.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Bank of China - H（3988.HK）

  Uma das principais escolhas setoriais do relatório, classificada como Sobreponderar

  Pontos fortes

  Como grande banco estatal, o relatório acredita que possui crescimento relativamente mais forte dos empréstimos e maior potencial de renda de investimentos.

  Pontos fracos

  Ainda enfrenta demanda fraca por empréstimos em todo o setor, queda dos rendimentos dos ativos e pressão sobre as margens financeiras líquidas.

  Comparação

  Em comparação com bancos com crescimento mais fraco dos empréstimos ou capacidades de gestão de patrimônio mais fracas, os grandes bancos estatais possuem vantagens relativas no ambiente atual.

  Riscos

  Demanda macroeconômica por crédito persistentemente fraca, novas quedas na precificação dos empréstimos e pressão sobre a qualidade dos ativos existentes.

• China Construction Bank - H（0939.HK）

  Uma das principais escolhas setoriais do relatório, classificada como Sobreponderar

  Pontos fortes

  O relatório favorece sua escala, crescimento de empréstimos e vantagens em renda de investimentos como grande banco estatal.

  Pontos fracos

  A deterioração da composição dos empréstimos em todo o setor e a pressão sobre os rendimentos dos ativos ainda podem afetar os resultados.

  Comparação

  Em comparação com outros bancos, o relatório acredita que os quatro maiores são mais defensivos em um ambiente de demanda fraca por empréstimos.

  Riscos

  Compressão contínua da margem financeira líquida, ajustes no setor imobiliário e no financiamento relacionado, e recuperação da demanda macroeconômica mais fraca que o esperado.

• Agricultural Bank of China - H（1288.HK）

  Coberto pelo relatório e classificado como Sobreponderar

  Pontos fortes

  Está entre os quatro maiores bancos favorecidos pelo relatório e possui atributos relativamente fortes de crescimento de empréstimos e renda de investimentos.

  Pontos fracos

  Não consegue evitar integralmente o impacto da queda generalizada na precificação dos empréstimos e da demanda insuficiente de varejo.

  Comparação

  Em relação aos bancos pequenos e médios, os grandes bancos estatais possuem capacidades mais fortes de financiamento e crescimento de empréstimos.

  Riscos

  Demanda por empréstimos persistentemente fraca, participação crescente de ativos de baixo rendimento e pressão sobre as margens financeiras líquidas.

• Industrial and Commercial Bank of China - H（1398.HK）

  Coberto pelo relatório e classificado como Sobreponderar

  Pontos fortes

  Como um dos quatro maiores bancos, possui as vantagens relativas em crescimento de empréstimos e renda de investimentos enfatizadas pelo relatório.

  Pontos fracos

  O baixo crescimento dos empréstimos em todo o setor e o enfraquecimento da composição dos empréstimos restringirão os retornos do lado dos ativos.

  Comparação

  O relatório geralmente favorece os quatro maiores bancos em relação a bancos com crescimento mais fraco dos empréstimos.

  Riscos

  Quedas contínuas nas taxas dos empréstimos, demanda insuficiente por financiamento e mudanças no ambiente de crédito.

Dados principais

• Novo financiamento social total de julhoRmb1.41tnAcima da expectativa do JPMorgan de Rmb1.27tn e da expectativa do mercado de Rmb1.09tn.
• Novos empréstimos em RMB de julho-Rmb340bnA maior queda já registrada, abaixo da expectativa do JPMorgan de +Rmb81bn.
• Financiamento por títulos governamentaisRmb1.32tnRepresentou aproximadamente 94% da nova TSF e foi a principal fonte da surpresa positiva.
• Financiamento por títulos corporativosRmb452bnAumentou 13% em relação ao mês anterior e 65% em relação ao ano anterior.
• Crescimento do saldo de empréstimos5.1% YoYAbaixo dos 5.2% de junho, refletindo a persistente expansão fraca dos empréstimos.
• Crescimento dos depósitos8.1% YoYLigeiramente abaixo dos 8.2% de junho, mas notavelmente superior ao crescimento dos empréstimos.
• Novos empréstimos de varejo-Rmb460bnOs empréstimos de curto prazo caíram Rmb340bn e os empréstimos de médio e longo prazo caíram Rmb120bn.
• Novos empréstimos corporativos excluindo letras-Rmb480bnAs letras descontadas aumentaram Rmb376bn no mesmo período, piorando a composição dos empréstimos.
• Taxa média ponderada de empréstimos do 2T26down 18bp QoQA tendência de precificação dos empréstimos enfraqueceu em relação ao 1T26.
• Participação dos depósitos à vista27.2%Melhorou em relação ao mês anterior em junho, afetando positivamente os custos de depósitos dos bancos.

Impacto e implicações

Para o setor bancário, a melhora do financiamento por títulos apoia o ambiente macroeconômico de financiamento, mas não pode compensar a pressão sobre os ativos bancários decorrente da demanda insuficiente por empréstimos. Uma maior ponderação de letras descontadas de baixo rendimento e a queda das taxas dos empréstimos gerais e corporativos enfraquecerão os rendimentos da carteira de empréstimos; o crescimento mais rápido dos depósitos, uma melhor participação de depósitos à vista e a reprecificação dos depósitos a prazo ajudarão a reduzir os custos de captação. Relativamente, o relatório acredita que os quatro maiores bancos estão melhor posicionados para resistir ao ambiente atual.

Riscos

• A demanda por financiamento de varejo, hipotecário e corporativo permanece abaixo das expectativas, exercendo pressão adicional sobre os volumes de empréstimos.
• Um aumento contínuo na participação de letras descontadas ou novas quedas nas taxas de empréstimos podem resultar em compressão persistente dos rendimentos dos ativos e das margens financeiras líquidas.
• Ajustes mais intensos no setor imobiliário, nos veículos de financiamento de governos locais e no financiamento relacionado à infraestrutura podem pressionar a demanda por crédito e a qualidade dos ativos bancários.
• A melhora do financiamento por títulos pode não se transmitir efetivamente para o crédito bancário ou para a demanda de financiamento da economia real.

Pontos a observar

• Mudanças subsequentes nos novos empréstimos em RMB e nas divisões dos empréstimos de varejo e corporativos.
• Se o financiamento por títulos governamentais e corporativos pode continuar apoiando o financiamento social total.
• Tendências subsequentes na precificação dos empréstimos, na participação de letras descontadas e nas taxas de empréstimos gerais.
• A extensão em que o crescimento dos depósitos, a participação de depósitos à vista e a reprecificação dos depósitos a prazo melhoram os custos de captação.
• A sustentabilidade das entradas em depósitos não bancários, da emissão de produtos de gestão de patrimônio e da atividade de negociação no mercado de capitais.