銀行・金融サービス：TSFは予想を上回るが、弱い融資と価格低下が銀行NIMを引き続き圧迫

概要

JPMorganは、中国の7月の信用データはまちまちだったとみている。新規社会融資総量は政府債および社債による資金調達に大きく支えられ、予想を上回ったが、銀行融資自体は明らかに弱く、リテール、住宅ローン、法人向け資金調達需要が依然として不十分であることを示している。レポートは、資産利回りの低下が純金利マージンへの圧力を高めると予想するが、預金コストの低下が一部を相殺し得る。

主要見解

債券による資金調達は比較的速い成長を維持しており、融資データが全体の資金調達支援を完全には反映していないことを示す。しかし、弱い融資量、低利回りの割引手形の増加、融資価格の悪化は、銀行の融資成長と資産サイドの収益の双方にとってマイナスである。レポートは、弱い需要と資産価格への圧力の中で、大手国有銀行はより強い融資成長とAIC子会社を通じて得られる高い投資収益により相対的な優位性を持つとみている。

分析フレームワーク

レポートは、7月の社会融資総量、融資・預金の内訳、マネーサプライ、資金調達構造、中央銀行の融資価格データを主な分析枠組みとして用いる。実績データをJPMorganおよび市場予想と比較し、融資需要、銀行の資産利回り、預金コスト、純金利マージンへの影響を評価している。

手法メモ

• マクロ信用分析社会融資総量および資金調達構造分析

  社会融資総量、融資、政府債による資金調達、社債による資金調達の規模と成長を比較する

  銀行融資と債券による資金調達が全体の信用拡大に寄与する度合いを区別し、融資データが全体の資金調達支援を過小評価しているかを評価するために用いる。

• 銀行収益分析純金利マージンの波及分析

  資産利回りと預金コストの変化による相対的影響

  融資価格、割引手形の比率、要求払い預金の構成比、定期預金の金利改定を通じて、銀行の純金利マージンに対する方向性の圧力を評価する。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• 中国銀行 - H（3988.HK）

  レポートの業界トップピックの一つで、オーバーウェイト評価

  強み

  大手国有銀行として、レポートは比較的強い融資成長とより高い投資収益の可能性があるとみている。

  弱み

  業界全体の弱い融資需要、資産利回りの低下、純金利マージンへの圧力には依然として直面している。

  比較

  融資成長が弱い銀行やウェルスマネジメント能力が劣る銀行と比べ、大手国有銀行は現在の環境で相対的な優位性を持つ。

  リスク

  マクロ信用需要の持続的な弱さ、融資価格のさらなる低下、既存資産の質への圧力。

• 中国建設銀行 - H（0939.HK）

  レポートの業界トップピックの一つで、オーバーウェイト評価

  強み

  レポートは大手国有銀行としての規模、融資成長、投資収益における優位性を選好している。

  弱み

  業界全体の融資構成の悪化と資産利回りへの圧力が、依然として収益に影響する可能性がある。

  比較

  他の銀行と比べ、レポートは融資需要が弱い環境で四大銀行の方がよりディフェンシブであるとみている。

  リスク

  NIMの継続的な縮小、不動産および関連資金調達の調整、予想を下回るマクロ需要の回復。

• 中国農業銀行 - H（1288.HK）

  レポートのカバレッジ対象で、オーバーウェイト評価

  強み

  レポートが選好する四大銀行の一つであり、比較的強い融資成長および投資収益の特性を有する。

  弱み

  業界全体での融資価格低下と不十分なリテール需要の影響を完全には回避できない。

  比較

  中小銀行と比べ、大手国有銀行はより強い資金調達力と融資成長力を持つ。

  リスク

  融資需要の持続的な弱さ、低利回り資産の比率上昇、純金利マージンへの圧力。

• 中国工商銀行 - H（1398.HK）

  レポートのカバレッジ対象で、オーバーウェイト評価

  強み

  四大銀行の一つとして、レポートが強調する融資成長と投資収益における相対的優位性を有する。

  弱み

  業界全体での低い融資成長と融資構成の悪化が、資産サイドの収益を制約する。

  比較

  レポートは総じて、融資成長が弱い銀行よりも四大銀行を選好している。

  リスク

  融資金利の継続的な低下、不十分な資金調達需要、信用環境の変化。

主要データ

• 7月の新規社会融資総量Rmb1.41tnJPMorgan予想のRmb1.27tnおよび市場予想のRmb1.09tnを上回った。
• 7月の新規人民元融資-Rmb340bn過去最大の減少であり、JPMorgan予想の+Rmb81bnを下回った。
• 政府債による資金調達Rmb1.32tn新規TSFの約94%を占め、上振れサプライズの主因となった。
• 社債による資金調達Rmb452bn前月比13%、前年比65%増加した。
• 融資残高の成長率前年比5.1%6月の5.2%を下回り、融資拡大の継続的な弱さを反映している。
• 預金成長率前年比8.1%6月の8.2%をわずかに下回ったが、融資成長率を著しく上回った。
• 新規リテール融資-Rmb460bn短期融資はRmb340bn減少し、中長期融資はRmb120bn減少した。
• 手形を除く新規法人融資-Rmb480bn同期間に割引手形はRmb376bn増加し、融資構成を悪化させた。
• 2Q26加重平均融資金利前期比18bp低下融資価格のトレンドは1Q26に対して弱まった。
• 要求払い預金比率27.2%6月に前月比で改善し、銀行の預金コストにプラスの影響を与えた。

影響と示唆

銀行セクターにとって、債券による資金調達の改善はマクロの資金調達環境を支えるが、不十分な融資需要による銀行資産への圧力を相殺することはできない。低利回りの割引手形の比重上昇と一般融資・法人融資の金利低下は融資ポートフォリオの利回りを弱める。一方、より速い預金成長、要求払い預金比率の改善、定期預金の金利改定は資金調達コストの低下に寄与する。相対的に、レポートは四大銀行が現在の環境を乗り切る上でより有利な位置にあるとみている。

リスク

• リテール、住宅ローン、法人向けの資金調達需要が予想を下回り続け、融資量にさらなる圧力をかける。
• 割引手形の比率が継続的に上昇するか、融資金利がさらに低下すれば、資産利回りと純金利マージンが持続的に圧縮される可能性がある。
• 不動産、地方政府融資平台、インフラ関連資金調達における調整の拡大が、信用需要と銀行資産の質を圧迫する可能性がある。
• 債券による資金調達の改善が、銀行融資または実体経済の資金調達需要に効果的に波及しない可能性がある。

注目点

• 新規人民元融資およびリテール・法人融資の内訳におけるその後の変化。
• 政府債および社債による資金調達が社会融資総量を引き続き支えられるか。
• 融資価格、割引手形の比率、一般融資金利のその後のトレンド。
• 預金成長、要求払い預金比率、定期預金の金利改定が資金調達コストをどの程度改善するか。
• ノンバンク預金への資金流入、ウェルスマネジメント商品の発行、資本市場の取引活動の持続可能性。