Banca: La Financiación mediante Bonos Impulsa la Financiación Agregada de Julio, mientras la Contracción de los Préstamos Resalta la Débil Demanda de Crédito
Una mayor emisión de bonos gubernamentales y corporativos elevó la financiación agregada por encima de las expectativas en julio, pero los préstamos en RMB registraron una contracción récord; Deutsche Bank continúa prefiriendo CCB-H y BOC-H, que cuentan con franquicias de banca corporativa más sólidas.
Resumen
Una mayor emisión de bonos gubernamentales y corporativos elevó la financiación agregada por encima de las expectativas en julio, pero los préstamos en RMB registraron una contracción récord; Deutsche Bank continúa prefiriendo CCB-H y BOC-H, que cuentan con franquicias de banca corporativa más sólidas.
- La nueva financiación agregada a la economía real totalizó RMB1.4 trillion en julio, por encima de las expectativas del mercado de aproximadamente RMB1.1 trillion, impulsada principalmente por una emisión más rápida de bonos gubernamentales y corporativos.
- Los nuevos préstamos en RMB disminuyeron RMB340 billion en julio, la mayor contracción registrada, lo que refleja una demanda de crédito generalmente débil por parte de empresas y hogares.
- La continua migración de depósitos hacia instituciones financieras no bancarias y productos de gestión patrimonial podría aliviar los costes de financiación de los bancos y respaldar los ingresos por comisiones.
- Continúa prefiriendo bancos con sólidos negocios de banca corporativa, con CCB-H y BOC-H como principales selecciones.
Interpretación del informe
Visión general
La nueva financiación agregada de China a la economía real totalizó RMB1.4 trillion en julio. Aunque fue inferior a RMB3.4 trillion en junio, superó tanto los RMB1.1 trillion de un año antes como las expectativas del mercado. El crecimiento de la financiación directa mediante bonos gubernamentales, bonos corporativos y financiación de capital compensó la contracción de los préstamos, lo que indica un cambio continuo en la composición de la financiación desde el crédito bancario hacia la financiación directa.
Perspectivas principales
El crecimiento de la financiación agregada pendiente se mantuvo estable en 7.4% interanual, mientras que el crecimiento de los préstamos en RMB descendió aún más, de 5.2% en junio a un nuevo mínimo de 5.1%. Tanto los préstamos corporativos a medio y largo plazo como la financiación a corto plazo se contrajeron, mientras que los préstamos a hogares también disminuyeron RMB460 billion, lo que indica que la demanda de crédito relacionada con inversión, hipotecas y consumo sigue siendo débil. Esta tendencia podría limitar el crecimiento de los activos bancarios, los rendimientos de los activos y los márgenes netos de interés en el segundo semestre de 2026; sin embargo, se espera que la migración de depósitos hacia instituciones no bancarias, como los productos de gestión patrimonial, reduzca los costes de financiación, mientras que las OPV de empresas tecnológicas también podrían impulsar los ingresos de inversión en las AIC y subsidiarias de los bancos.
Marco de análisis
El informe examina los cambios mensuales en la financiación agregada, los préstamos en RMB, los depósitos y el crecimiento de la oferta monetaria; desglosa las contribuciones de los bonos gubernamentales, bonos corporativos, financiación de capital, préstamos corporativos y préstamos a hogares, y utiliza esto para evaluar las implicaciones tanto del lado de los activos como del lado de los pasivos para el sector bancario chino.
Notas metodológicas
Utiliza la financiación agregada para medir la financiación amplia obtenida por la economía real del sistema financiero.
Revisa conjuntamente los canales de préstamos, bonos gubernamentales, bonos corporativos y financiación de capital para determinar si el debilitamiento del crédito bancario está siendo compensado por la financiación directa.
Evalúa la transmisión de la demanda de préstamos, los rendimientos de los activos y los costes de depósitos a la rentabilidad bancaria.
La débil demanda de préstamos es desfavorable para el crecimiento y los rendimientos de los activos, mientras que la migración de depósitos hacia instituciones no bancarias puede mejorar los costes de financiación de los bancos.
Correspondencia y comparación de activos
Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).
- China Construction Bank 0939.HKExplícitamente preferido en el informe
- Fortalezas
- Su negocio de banca corporativa es sólido y tiene mayor probabilidad de beneficiarse de la expansión de la financiación directa y de la demanda de servicios financieros integrados por parte de clientes corporativos.
- Debilidades
- La demanda de préstamos ampliamente débil seguirá limitando el crecimiento de los activos y presionando los márgenes netos de interés.
- Comparación
- Relativamente más resiliente que sus pares con fundamentos de banca corporativa más débiles y mayor exposición a préstamos minoristas.
- Riesgos
- Mayor debilitamiento de la demanda de financiación corporativa, descenso de los rendimientos de los activos y deterioro de los riesgos macroeconómicos y crediticios.
- Bank of China 3988.HKExplícitamente preferido en el informe
- Fortalezas
- Su negocio de banca corporativa es sólido y puede beneficiarse de la financiación mediante bonos, las actividades transfronterizas y los servicios financieros integrados.
- Debilidades
- La débil demanda de crédito en todo el sector aún puede lastrar el crecimiento de los préstamos y la rentabilidad.
- Comparación
- Relativamente mejor posicionado que los bancos más afectados por la débil demanda de crédito minorista.
- Riesgos
- Continua contracción de la demanda de crédito, presión sobre los márgenes netos de interés y cambios en los tipos de interés del mercado y el entorno macroeconómico.
Datos clave
- Nueva Financiación Agregada en JulioRMB1.4 trillionPor encima de las expectativas del mercado de aproximadamente RMB1.1 trillion; RMB3.4 trillion en junio.
- Nuevos Préstamos en RMB en Julio-RMB340 billionLa mayor contracción registrada; -RMB50 billion en julio del año pasado.
- Crecimiento Interanual de la Financiación Agregada Pendiente7.4%Se mantuvo estable.
- Crecimiento Interanual de los Préstamos en RMB5.1%Por debajo de 5.2% en junio, alcanzando un mínimo histórico.
- Financiación mediante Bonos Gubernamentales en JulioRMB1.3 trillionRMB768 billion en junio y RMB1.2 trillion en julio del año pasado.
- Financiación mediante Bonos Corporativos en JulioRMB454 billionRMB401 billion en junio y RMB275 billion en julio del año pasado.
- Financiación de Capital en JulioRMB113 billionRespaldada por el aumento de las cotizaciones de empresas tecnológicas de IA.
- Préstamos Corporativos en Julio-RMB130 billionIncluye una disminución de RMB230 billion en préstamos a medio y largo plazo, una disminución de RMB250 billion en financiación a corto plazo y un aumento de RMB376 billion en financiación mediante letras.
- Préstamos a Hogares en Julio-RMB460 billionHabían aumentado RMB265 billion en junio.
- Depósitos de Instituciones Financieras No Bancarias en Julio+RMB1.1 trillionRefleja la continua migración de depósitos hacia productos de gestión patrimonial.
- Crecimiento Interanual de M27.7%Por debajo de 8.0% en junio; el crecimiento interanual de M1 se mantuvo en 4.0%.
Impacto e implicaciones
La aceleración de la financiación directa puede respaldar la financiación agregada en términos absolutos y refleja un mayor apoyo fiscal, pero no puede eliminar la presión sobre las operaciones bancarias derivada de una demanda de crédito insuficiente. Relativamente, los bancos con sólidas capacidades de banca corporativa que puedan beneficiarse de la financiación mediante bonos y de los servicios financieros integrados son más defensivos; los menores costes de financiación y la mejora de los ingresos de inversión constituyen importantes amortiguadores posteriores para las ganancias.
Riesgos
- Demanda de crédito corporativo y de hogares persistentemente débil, que conduce a una mayor desaceleración del crecimiento de los préstamos.
- Expansión más débil del balance y rendimientos de los activos, que ejercen presión sobre los márgenes netos de interés.
- Continuo desapalancamiento de los hogares, sin que los riesgos de crédito relacionados con hipotecas y préstamos al consumo hayan tocado fondo claramente.
- Si la financiación mediante bonos sustituye cada vez más a los préstamos, los ingresos crediticios tradicionales de los bancos podrían verse presionados.
- Los cambios en la política fiscal, los tipos de interés, los tipos de cambio y la macroeconomía pueden afectar el rendimiento de la renta fija y de los activos bancarios.
Aspectos que vigilar
- Si la emisión de bonos gubernamentales y el apoyo fiscal continúan acelerándose.
- Si la financiación mediante bonos corporativos y capital puede continuar compensando la contracción de los préstamos.
- La recuperación de los préstamos corporativos a medio y largo plazo, las hipotecas de hogares y los préstamos al consumo.
- El impacto de la migración de depósitos hacia productos de gestión patrimonial e instituciones no bancarias sobre los costes de financiación bancaria y los ingresos por comisiones.
- Los cambios en el crecimiento de M1, M2 y la financiación agregada, así como los márgenes netos de interés de los bancos y el desempeño de sus ingresos de inversión.