Renta fija y bonos gubernamentales asiáticos en moneda local: La demanda de bonos asiáticos está regresando selectivamente, con preferencia por el tramo largo de China y el tramo corto de Filipinas

Visión general

Mediante el seguimiento del avance de las emisiones, las estructuras de vencimiento, las tenencias de inversores y los pesos de índices de los principales bonos gubernamentales asiáticos en moneda local, el informe concluye que la demanda regional está regresando, aunque de forma desigual entre países y segmentos de curva. Sus conclusiones centrales son que la demanda de bonos gubernamentales chinos es suficiente para absorber las emisiones adicionales del tercer trimestre, que el tramo corto filipino cuenta con apoyo del ciclo de política, y que la demanda en el tramo largo tailandés está mejorando; persisten limitaciones en el tramo largo de India, en las entradas extranjeras a Indonesia, en la demanda de aseguradoras coreanas y en la oferta fiscal de Malasia.

Perspectivas principales

El informe identifica primero dos temas regionales. Por el lado de la demanda, la demanda en el tramo corto de los mercados de alto rendimiento está comenzando a mejorar: los bancos indios están recibiendo financiación en rupias de bajo coste procedente de entradas FCNR(B) y swaps preferenciales con el Banco de la Reserva de India, y necesitan asignar los depósitos resultantes a bonos gubernamentales de corto plazo; la continua desaceleración del crecimiento de los préstamos en Filipinas está fortaleciendo la demanda de bonos gubernamentales del tramo corto. La demanda del tramo largo también se está recuperando selectivamente, respaldada por las renovadas compras de letras y bonos de Bank Indonesia durante las últimas dos semanas, la reducción de las preocupaciones sobre emisiones adicionales de bonos coreanos, el apoyo del EPF de Malasia y el regreso de instituciones financieras tailandesas. China es una marcada excepción, con una demanda sólida a lo largo de la curva en un entorno macroeconómico débil. En contraste con la mejora de la demanda de instituciones locales, el apoyo marginal de inversores extranjeros impulsados por índices se ha debilitado. La inclusión de India en el Bloomberg Global Aggregate Index se ha retrasado nuevamente, mientras que Indonesia, Tailandia y Malasia han experimentado caídas notables en sus ponderaciones de referencia GBl-EM. Por el lado de la oferta, unas emisiones más lentas de lo esperado en el primer semestre no han llevado a los gobiernos a acelerar integralmente la emisión de bonos de largo plazo en el segundo semestre. En cambio, las autoridades de gestión de deuda están haciendo mayor uso de financiación alternativa. Indonesia está incrementando la emisión de letras y la financiación externa, lo que lleva al informe a recortar en 10% su previsión de oferta para 2026; Filipinas está incrementando la emisión externa; Corea del Sur ha ralentizado las emisiones por tercer mes consecutivo debido a unos ingresos fiscales más fuertes; Tailandia está recurriendo más a letras del tesoro y pagarés y ya ha reducido la oferta de ThaiGB en 3%; y Malasia está aumentando las colocaciones privadas. Esta estructura generalmente reduce la presión directa de oferta sobre los bonos gubernamentales locales de largo plazo, aunque cada mercado aún debe evaluarse junto con la distribución de vencimientos y la demanda de inversores. Los bonos gubernamentales chinos constituyen la visión positiva más clara del informe. La emisión de bonos del gobierno central aumentó 10% interanual en julio, alcanzando el mayor nivel jamás registrado para ese mes, mientras que la emisión de bonos de gobiernos locales siguió siendo lenta debido a la insuficiencia de proyectos. El llamamiento del Politburó a acelerar la emisión de bonos sugiere que la desaceleración previa reflejó más probablemente una oferta aplazada que una reducción del plan anual. Suponiendo que los bonos del gobierno central completen la cuota anual al cierre del año y que los bonos de gobiernos locales se completen para noviembre conforme a patrones históricos, el informe estima que las emisiones de agosto a noviembre aumentarán 11% interanual y estarán 5% por encima de la media de tres años. Sin embargo, el informe considera que el entorno macroeconómico débil mantendrá a bancos, aseguradoras, productos de gestión patrimonial y firmas de valores buscando activos de duración, generando demanda suficiente para absorber la oferta adicional. Tras tres meses consecutivos de retirada neta de liquidez, el Banco Popular de China reanudó las inyecciones netas en junio y julio, lo que también respalda la coordinación entre política fiscal y monetaria durante la emisión de bonos. La evidencia de la demanda china efectiva incluye lo siguiente: las aseguradoras de vida, las firmas de valores y los productos de gestión patrimonial compraron conjuntamente RMB384bn netos de bonos gubernamentales en junio, la compra mensual más fuerte desde julio de 2025; el mercado de renta variable se debilitó en julio, con el Shanghai Composite cayendo 7% durante el mes, mientras que otra medida de seguimiento mostró una caída de 8%, reduciendo así la presión para una rotación desde bonos hacia acciones; tanto los rendimientos de bonos gubernamentales a 10 como a 30 años cayeron 3bp; y la ratio bid-to-cover en la subasta del 5 de agosto de bonos gubernamentales a 30 años superó 6x, muy por encima del rango habitual de 3-4x. Con base en esta evidencia, el informe toma una posición larga en CGB 2.23 06/25/56 con un rendimiento de entrada de 2.18%, combinada con una cobertura de divisas CNH a 6 meses a un nivel implícito de 1.26%, con un rendimiento objetivo de 1.90% y un rendimiento de stop-loss de 2.29%. La lógica es que, al igual que en 2023-2024, un sentimiento macroeconómico débil puede respaldar el tramo largo incluso cuando existen expectativas de estímulo. Con un margen limitado para una flexibilización a gran escala, la demanda de duración puede fortalecerse aún más una vez que se desvanezcan las expectativas de estímulo. Los bonos gubernamentales indios muestran una clara diferenciación a lo largo de la curva. Las entradas FCNR(B) y los swaps preferenciales con el Banco de la Reserva de India están impulsando la demanda bancaria, y el nuevo capital podría inicialmente estacionarse en IGB de corto plazo. La ampliación del rango de bonos elegibles para FAR también mantuvo sólida la demanda extranjera en junio y julio. Sin embargo, la inclusión de India en el Bloomberg Global Aggregate Index se ha retrasado nuevamente, lo que podría debilitar las posteriores entradas extranjeras. El tramo largo enfrenta dos presiones: el menor crecimiento de las primas de seguros de vida y la concentración de aproximadamente 60% de la guía de emisión SDL de INR 3.19tn del Banco de la Reserva de India para julio a septiembre en vencimientos de más de 15 años. Por ello, el informe considera que el repunte del tramo largo sigue limitado y continúa favoreciendo una posición de empinamiento de la curva india, centrada en el tramo corto respaldado por el sesgo dovish del Banco de la Reserva de India. La demanda en el tramo largo de Indonesia ha mostrado señales de recuperación en las últimas dos semanas. Desde el 22 de julio, Bank Indonesia ha incrementado sus tenencias de letras y bonos en IDR 7.1tn, con aumentos semanales consecutivos de IDR 3.6tn e IDR 3.5tn. Su absorción de la oferta neta acumulada en el año aumentó de 22.2% en junio a 26.5% al cierre de julio, superando nuevamente el 26.1% de mayo. La proporción absorbida por aseguradoras y fondos de pensiones también aumentó de 35.7% a 40.7%, y la mejora fue impulsada principalmente por aseguradoras, ya que el crecimiento de primas de seguros de vida tocó fondo en mayo y se recuperó ligeramente en junio. El crecimiento de las contribuciones a pensiones sigue siendo negativo, y se espera que la demanda de bonos de los fondos de pensiones permanezca moderada hasta el final del tercer trimestre. La absorción de la oferta neta acumulada en el año por fondos mutuos, por su parte, cayó de 2.39% en junio a 1.97% en julio, muy por debajo del 10.6% registrado para todo 2025. El informe recorta en 10% su previsión de oferta total de IndoGB para 2026 a IDR 950tn porque el avance actual de emisiones está aproximadamente 10 puntos porcentuales por debajo de la media histórica y espera que la autoridad de gestión de deuda incremente la financiación externa. Si persiste el apoyo del banco central y las aseguradoras, es probable que la curva de rendimientos se mantenga plana. La demanda extranjera de bonos indonesios sigue limitada por las ponderaciones de referencia. Los inversores extranjeros realizaron compras tácticas después de que los rendimientos a 5 y 10 años subieran aproximadamente 20bp desde principios de julio, pero el peso GBl-EM del país ha caído mecánicamente de 10% a 9%. Desde mayo de 2026, el peso de Indonesia ha disminuido 1.0 punto porcentual, la mayor caída entre los componentes del índice; Tailandia y Malasia han caído 0.6 y 0.5 puntos porcentuales, respectivamente, mientras que China e India permanecen en el límite de ponderación de 10%. El stock de bonos gubernamentales indonesios elegibles creció 9.3% en el primer semestre, pero la depreciación de la moneda restó 7.6% y los cambios de valoración de bonos restaron 6.8%, resultando en una caída neta de aproximadamente 5% en el valor de mercado en dólares estadounidenses de los valores elegibles. El informe estima que, para que el peso de Indonesia vuelva a 10%, los IndoGB tendrían que superar a otros mercados constituyentes en aproximadamente 11%, o la oferta de bonos elegibles tendría que crecer aproximadamente 11% más rápido. El límite por país único en el índice GBl-EM diversificado caerá a 9% en enero de 2027. Actualmente Indonesia todavía puede alcanzar ese límite, pero su margen frente a caídas adicionales se ha estrechado. Las condiciones de oferta y demanda de los bonos gubernamentales coreanos han mejorado marginalmente. El plan de emisión de KTB de agosto es de KRW17.3tn, 8% inferior a agosto de 2025 y 3% por debajo de la media de enero a julio de este año, lo que marca el tercer mes consecutivo de emisiones más lentas. Los bonos con vencimientos superiores a 20 años representan solo 23% de la emisión, por debajo del 32% registrado de enero a julio y del objetivo de aproximadamente 35% del Ministerio de Economía y Finanzas de Corea del Sur. Unos ingresos fiscales más sólidos de lo esperado y unas emisiones más lentas han reducido las preocupaciones del mercado de que los planes de inversión en semiconductores provoquen emisiones adicionales de bonos. Bajo el plan actual, el avance total de financiación podría alcanzar solo 70% en agosto, por debajo de la media de tres años de 78%, y la emisión anual final podría quedar por debajo del objetivo del gobierno. Las tenencias de KTB de los bancos están altamente correlacionadas con sus ratios préstamo-depósito, por lo que el crecimiento de depósitos podría fortalecer la demanda de asignación posterior. Sin embargo, el crecimiento de las tenencias de las aseguradoras de vida se ha deteriorado notablemente debido a la presión sobre primas desde finales de 2025, y su creciente asignación a activos extranjeros significa que una recuperación de las primas podría no traducirse automáticamente en demanda de KTB. Las firmas de valores rotaron previamente hacia acciones, y su interés en KTB podría recuperarse solo si termina la fortaleza del KOSPI. El informe espera la propuesta presupuestaria del FY2027 que se publicará en agosto para confirmar los planes de emisión posteriores. El informe es cauteloso respecto a los bonos gubernamentales malasios. Antes del anuncio presupuestario de octubre, el mercado ha comenzado a centrarse en la oferta de 2027. El gobierno planea reducir el déficit fiscal a 3% del PIB para 2030, pero el reciente desempeño débil del partido gobernante en elecciones estatales ha desplazado la postura fiscal hacia la expansión, elevando el riesgo de que el déficit y la emisión de bonos de 2027 superen las expectativas. La demanda de la mayoría de los inversores no es fuerte, salvo la del EPF, cuyas contribuciones podrían aumentar por el crecimiento salarial. La propiedad extranjera de MGS/MGII ha caído a 20.6%, su nivel más bajo desde 2010, pero el peso GBl-EM de Malasia todavía era 9.4% al cierre de junio, dejando margen para nuevas caídas antes de que el límite por país único baje a 9% en 2027. Por ello, el informe espera que continúe el empinamiento bajista y se mantiene al margen en MGS. Entre otros mercados, se espera que las condiciones de oferta y demanda de bonos gubernamentales de Singapur mejoren durante el resto del año: la emisión ya estaba completada en 85% al cierre de julio, mientras que los SGS son más atractivos que los bonos del Tesoro estadounidense tras la cobertura mediante swaps de divisas cruzadas, lo que podría impulsar la demanda de aseguradoras de vida. En Filipinas, la demanda favorable en el tramo corto, las señales de que la inflación está alcanzando su máximo y la continua desaceleración del crecimiento refuerzan la opinión de que el Bangko Sentral ng Pilipinas se acerca o quizá ya ha alcanzado el final de su ciclo de subidas. El informe inicia una posición larga en RPGB a 5 años con cobertura de divisas. Se espera que la emisión total de bonos tailandeses de largo plazo permanezca ampliamente estable de FY2026 a FY2027. Aunque la presión por amortizaciones aumentará significativamente, la financiación adicional puede completarse mediante letras del tesoro y pagarés; la mejora de la demanda de largo plazo de instituciones financieras respalda la visión alcista continuada del informe sobre el tramo largo de los ThaiGB.

Marco de análisis

El informe construye primero un mapa de oferta-demanda de bonos para cada mercado. Por el lado de la oferta, compara planes anuales de emisión, tasas de ejecución acumuladas en el año, oferta neta y distribuciones de vencimientos, a la vez que identifica canales alternativos como letras, financiación externa y colocaciones privadas. Por el lado de la demanda, desglosa las tenencias y la absorción neta entre bancos centrales, bancos, aseguradoras, fondos de pensiones, fondos mutuos, firmas de valores e inversores extranjeros. Posteriormente vincula estos flujos con préstamos, depósitos, primas de seguros, contribuciones a pensiones, desempeño de renta variable, ingresos fiscales y política macroeconómica para evaluar cambios de demanda en diferentes segmentos de la curva. Finalmente, evalúa el impacto de la inversión extranjera pasiva mediante cambios en las ponderaciones del índice GBl-EM, los tipos de cambio y las valoraciones de bonos, y utiliza los resultados para formular posiciones largas específicas, operaciones de curva y listas de seguimiento.

Notas metodológicas

• Marco de análisis de industria/sectorMarco de oferta-demanda

  Mapeo de demanda-oferta de bonos gubernamentales

  El informe compara volúmenes de emisión de bonos, avance de emisiones y estructuras de vencimiento por país, y los contrasta con la capacidad de compra de diferentes grupos de inversores para determinar si los rendimientos enfrentan presión o reciben apoyo.

• Análisis de renta fija y créditoAnálisis de la curva de rendimientos

  Evaluación segmentada de los tramos corto y largo

  En lugar de tratar cada mercado como si se moviera uniformemente en una dirección, el informe evalúa por separado las condiciones de financiación, política y oferta en los extremos corto y largo, dando lugar a visiones como una posición larga en el tramo largo de China y una operación de empinamiento de la curva india.

• Operativa de eventos y finanzas conductualesAnálisis de flujos de fondos/posicionamiento

  Seguimiento de tenencias y absorción de oferta neta por categoría de inversor

  Las tenencias y flujos de compra de bancos centrales, bancos, aseguradoras, fondos de pensiones, fondos, firmas de valores e inversores extranjeros se utilizan para identificar a los verdaderos compradores marginales en vez de depender únicamente de la emisión total para determinar la dirección del mercado.

• Operativa de eventos y finanzas conductualesAnálisis impulsado por eventos

  Presupuestos fiscales, guía de emisión y cambios en reglas de índices

  El informe evalúa cambios futuros en la oferta y los flujos de fondos pasivos a partir de la aceleración de la emisión de bonos chinos, el presupuesto FY2027 de Corea del Sur, el presupuesto de octubre de Malasia y el ajuste de 2027 al límite de ponderación de GBl-EM.

• (Método fuera de vocabulario)Otro

  Descomposición de ponderación de referencia GBl-EM

  El informe descompone los cambios en los pesos de los países en los efectos de la oferta de bonos elegibles, los tipos de cambio y las valoraciones de bonos para explicar la disminución de los pesos asiáticos y el debilitamiento del apoyo de inversores extranjeros impulsados por índices.

• Análisis de renta fija y créditoAnálisis de diferenciales

  Comparación de valor relativo tras cobertura mediante swaps de divisas cruzadas

  El informe compara el atractivo de SGS y bonos del Tesoro estadounidense sobre una base homogénea con cobertura de divisas para evaluar la demanda potencial de las aseguradoras de vida singapurenses.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Bonos gubernamentales chinos (CGB)

  El informe inicia una posición larga en CGB a 30 años, considerando que la demanda de duración generada por la debilidad macroeconómica puede absorber la mayor oferta del tercer trimestre.

  Fortalezas

  Fuertes compras netas de instituciones no bancarias, demanda excepcional en subastas del tramo largo y respaldo de liquidez del Banco Popular de China.

  Debilidades

  Se espera que la emisión de bonos del gobierno central y de gobiernos locales se acelere significativamente durante los próximos tres meses.

  Comparación

  En comparación con la mayoría de mercados asiáticos, los bonos gubernamentales chinos muestran una fuerte demanda a lo largo de la curva.

  Riesgos

  El crecimiento de la oferta puede superar las expectativas, o el estímulo y el desempeño de los mercados de renta variable pueden volver a impulsar una rotación de bonos hacia acciones.

• Bonos gubernamentales indios (IGB)

  El tramo corto cuenta con respaldo de la financiación bancaria de bajo coste y una política dovish, pero el informe mantiene su visión de empinamiento de curva.

  Fortalezas

  Las entradas FCNR(B), los swaps preferenciales con el Banco de la Reserva de India y el rango ampliado de bonos elegibles para FAR respaldan la demanda.

  Debilidades

  Crecimiento más lento de las primas de seguros de vida y emisión SDL concentrada con vencimientos de más de 15 años.

  Comparación

  La demanda en el tramo corto es notablemente más fuerte que la demanda en el tramo largo.

  Riesgos

  El nuevo retraso en la inclusión en el Bloomberg Global Aggregate puede debilitar la demanda extranjera.

• Bonos gubernamentales indonesios (IndoGB)

  La renovada absorción de oferta por el banco central y las aseguradoras debería ayudar a mantener plana la curva.

  Fortalezas

  Reanudación de compras del banco central, mejora de la demanda de aseguradoras y un recorte de 10% a la previsión de oferta de 2026.

  Debilidades

  La demanda de fondos de pensiones y fondos mutuos permanece débil.

  Comparación

  La demanda de instituciones locales está mejorando, pero el respaldo extranjero pasivo es más débil que antes.

  Riesgos

  La caída del peso GBl-EM a 9% puede limitar una mayor participación extranjera.

• Bonos del Tesoro coreano (KTB)

  La continua ralentización de emisiones y la mejora de los ingresos fiscales han reducido las preocupaciones sobre oferta adicional, mientras la demanda se recupera marginalmente.

  Fortalezas

  La emisión de agosto es menor tanto interanualmente como frente a la media reciente, mientras que el crecimiento de depósitos bancarios puede fortalecer la demanda de asignación.

  Debilidades

  El crecimiento de las tenencias de las aseguradoras de vida se ha deteriorado, y las firmas de valores rotaron previamente hacia acciones.

  Comparación

  El lado de la oferta es más favorable de lo que el mercado temía previamente, pero la demanda de inversores sigue siendo desigual.

  Riesgos

  Las aseguradoras de vida están aumentando sus asignaciones a activos extranjeros, por lo que una recuperación de primas puede no generar demanda de KTB.

• Bonos gubernamentales malasios (MGS/MGII)

  El informe se mantiene al margen y espera que las preocupaciones sobre oferta impulsen un mayor empinamiento bajista de la curva.

  Fortalezas

  Las contribuciones al EPF pueden contar con apoyo de un sólido crecimiento salarial.

  Debilidades

  La mayoría de las fuentes de demanda fuera del EPF siguen siendo débiles.

  Comparación

  En comparación con los bonos chinos, filipinos y tailandeses, sobre los que el informe es alcista, las perspectivas de oferta-demanda de Malasia son más cautelosas.

  Riesgos

  El déficit fiscal y la emisión de bonos de 2027 pueden superar las expectativas, mientras que el peso del índice puede seguir disminuyendo.

• Valores gubernamentales de Singapur (SGS)

  Se espera que las condiciones de oferta-demanda mejoren durante el resto del año.

  Fortalezas

  La emisión ya estaba completada en 85% al cierre de julio, y los SGS son más atractivos que los bonos del Tesoro estadounidense después de la cobertura.

  Comparación

  El valor relativo tras cobertura mediante swaps de divisas cruzadas es favorable para atraer financiación de seguros de vida.

• Bonos gubernamentales filipinos (RPGB)

  El informe inicia una posición larga en RPGB a 5 años con cobertura de divisas.

  Fortalezas

  Demanda favorable en el tramo corto, señales de que la inflación está alcanzando su máximo y continua desaceleración del crecimiento.

  Comparación

  El informe considera que el Bangko Sentral ng Pilipinas está más cerca de lo pensado previamente del final de su ciclo de subidas.

• Bonos gubernamentales tailandeses (ThaiGB)

  La renovada participación de instituciones financieras en el mercado del tramo largo respalda la visión positiva continuada del informe sobre el tramo largo.

  Fortalezas

  Se espera que la emisión total de bonos de largo plazo permanezca estable, mientras que las necesidades adicionales de financiación pueden satisfacerse mediante letras del tesoro y pagarés.

  Debilidades

  La disminución del peso del índice debilita el apoyo marginal de los inversores extranjeros.

  Comparación

  La mejora de la demanda de largo plazo de instituciones financieras locales compensa parcialmente la inversión extranjera más débil impulsada por índices.

  Riesgos

  El peso GBl-EM ha caído 0.6 puntos porcentuales desde mayo de 2026.

Datos clave

• Emisión de bonos del gobierno central de China en julioAumentó 10% interanualEl mayor nivel de emisión de julio registrado
• Compras netas de bonos gubernamentales por instituciones chinas no bancariasRMB384bnCompras netas combinadas de aseguradoras de vida, firmas de valores y productos de gestión patrimonial en junio, el mayor nivel mensual desde julio de 2025
• Ratio bid-to-cover de la subasta china de bonos gubernamentales a 30 añosPor encima de 6xSubasta del 5 de agosto, frente a un nivel típico de 3-4x
• Crecimiento esperado de la emisión de bonos chinos de agosto a noviembreAumentará 11% interanual, 5% por encima de la media de tres añosBasado en el supuesto de que los bonos del gobierno central y de gobiernos locales completan sus cuotas anuales conforme a patrones históricos
• Operación en CGB a 30 añosEntrada 2.18%, objetivo 1.90%, stop-loss 2.29%El instrumento es CGB 2.23 06/25/56, con cobertura de divisas CNH a 6 meses
• Guía trimestral de emisión SDL de IndiaINR 3.19tnAproximadamente 60% de la emisión de julio-septiembre se asigna a vencimientos de más de 15 años
• Aumento de las tenencias de letras y bonos de Bank IndonesiaIDR 7.1tnAumentos semanales de IDR 3.6tn e IDR 3.5tn durante las dos semanas desde el 22 de julio
• Participación de Bank Indonesia en la absorción de oferta neta26.5%Al cierre de julio, desde 22.2% en junio y por encima de 26.1% en mayo
• Oferta total prevista de Indonesia en 2026IDR 950tnEl informe recortó su previsión en 10%, ya que el avance actual de emisiones está aproximadamente 10 puntos porcentuales por debajo de la media histórica
• Participación de fondos mutuos indonesios en la absorción de oferta neta1.97%Bajó en julio desde 2.39% en junio, frente a 10.6% para todo 2025
• Plan de emisión KTB de agosto de Corea del SurKRW17.3tn8% menor interanual y 3% por debajo de la media de enero-julio del año
• Proporción de emisión de bonos surcoreanos con vencimientos superiores a 20 años23%Por debajo de 32% de enero a julio y del objetivo gubernamental de aproximadamente 35%
• Peso GBl-EM de Indonesia9%Bajó 1.0 punto porcentual desde mayo de 2026
• Cambio en el valor de mercado en dólares estadounidenses de bonos indonesios elegiblesBajó aproximadamente 5%La oferta creció 9.3% en el primer semestre, pero la depreciación de la moneda restó 7.6% y los cambios de valoración de bonos restaron 6.8%
• Propiedad extranjera de MGS/MGII malasios20.6%El nivel más bajo desde 2010
• Tasa de ejecución de la emisión de bonos gubernamentales de Singapur85%Al cierre de julio de 2026

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que la dirección de los bonos asiáticos no puede determinarse únicamente por la oferta total; las diferencias reales surgen de los vencimientos de la oferta, los métodos alternativos de financiación y los compradores marginales. Un entorno macroeconómico débil y amplia liquidez favorecen el tramo largo de China; la financiación bancaria y el ciclo de política respaldan los tramos cortos de India y Filipinas; el retorno de financiación del banco central y las aseguradoras respalda el tramo largo de Indonesia; y Corea del Sur se beneficia de emisiones más lentas. Por el contrario, la disminución de los pesos de índices limita la demanda extranjera regional, mientras que la oferta en el tramo largo de India, la incertidumbre sobre la demanda de aseguradoras coreanas y una posible expansión fiscal en Malasia podrían seguir presionando partes de sus curvas.

Riesgos

• El apoyo a los bonos asiáticos de inversores extranjeros impulsados por índices se está debilitando. La inclusión de India en el Bloomberg Global Aggregate Index se ha retrasado nuevamente, mientras que los pesos GBl-EM de Indonesia, Tailandia y Malasia han disminuido.
• La emisión de bonos chinos puede acelerarse significativamente durante los próximos tres meses; si la demanda institucional local no alcanza las expectativas del informe, la oferta adicional puede generar presión.
• El crecimiento de las primas de seguros de vida indios se está desacelerando, y aproximadamente 60% de la emisión SDL trimestral de INR 3.19tn se concentra en vencimientos de más de 15 años, lo que podría seguir presionando el tramo largo.
• La demanda de fondos de pensiones y fondos mutuos indonesios es débil, mientras que la caída del peso de referencia a 9% puede limitar nuevas compras extranjeras.
• Las aseguradoras de vida coreanas están aumentando las asignaciones a activos extranjeros, lo que significa que una recuperación de primas podría no conducir a un resurgimiento de la demanda de KTB.
• La consolidación fiscal de Malasia puede estancarse, creando el riesgo de que el déficit y la oferta de bonos gubernamentales de 2027 superen las expectativas.

Aspectos que vigilar

• Monitorear si la emisión de bonos de los gobiernos central y locales de China crece 11% interanual durante los próximos tres meses como se espera y si la demanda institucional continúa absorbiendo la oferta.
• Monitorear las inyecciones de liquidez del Banco Popular de China, el desempeño del mercado de renta variable y si resurge la rotación de bonos hacia acciones.
• Monitorear las primas de seguros de vida indios, la emisión SDL con vencimientos de más de 15 años y el avance hacia la inclusión en el Bloomberg Global Aggregate Index.
• Monitorear si continúan las compras de bonos de Bank Indonesia, así como los cambios en primas de seguros, contribuciones a pensiones y la participación de absorción de fondos mutuos.
• Monitorear la propuesta presupuestaria FY2027 de Corea del Sur que se publicará en agosto y si la emisión anual queda por debajo del objetivo gubernamental.
• Monitorear las directrices del presupuesto de octubre de Malasia sobre el déficit fiscal y el plan de emisión de bonos de 2027.
• Monitorear los ajustes de fondos pasivos después de que el límite de ponderación por país único del índice GBl-EM diversificado caiga de 10% a 9% en enero de 2027.
• Monitorear la demanda de seguros de vida singapurenses, el final del ciclo de subidas de tasas filipino y si las instituciones financieras tailandesas mantienen sus asignaciones al tramo largo.