Asia rates strategy: Nomura mantiene operaciones selectivas de pago de tipos y aplanamiento en Asia, pero reduce la convicción en Tailandia

Visión general

Esta nota de estrategia de tipos asiáticos mantiene la visión selectiva de Nomura de que las curvas regionales deberían terminar por aplanarse de forma bajista y de que los mercados con rendimientos reales bajos siguen siendo candidatos para posiciones de pago de tipos. El ajuste inmediato es una menor convicción en el aplanador tailandés y el cierre de una operación de pago tailandesa a cinco años tras la evolución de los tipos estadounidenses y las subastas tailandesas.

Perspectivas principales

Nomura mantiene una postura selectiva de pago de tipos y de aplanamiento de curva en Asia. Su razonamiento central es que las subidas de la Fed, los altos precios del petróleo y el crecimiento sostenido de Asia deberían reducir el umbral para que los bancos centrales regionales endurezcan la política, especialmente aquellos que aún no han subido tipos. El informe también sostiene que los aplanadores desde el punto de dos años en adelante tienden a comportarse bien hacia la primera subida de un ciclo, incluso después de ajustar por carry negativo. Sobre esa base, sigue esperando que las curvas asiáticas terminen por aplanarse de forma bajista. No obstante, la institución observa presión sobre la expresión a corto plazo de esta visión. Las lecturas de PMI mucho más fuertes de lo esperado llevaron a una nueva valoración de los tipos estadounidenses de corto plazo, pero los tipos estadounidenses de largo plazo no se comportaron peor como en el patrón reciente. Los rendimientos de los UST a 10 años atravesaron claramente el nivel de soporte potencial de 5%, introduciendo incertidumbre en el entorno general de tipos. Nomura destaca la muy mala subasta de UST a cinco años, con una cola de más de 3bp, y señala como focos inmediatos la subasta de UST a siete años y la recompra de UST de 20-30 años. En Tailandia, Nomura reduce la convicción en el aplanador THoR Dec-2s10s de 4/5, nivel al que había sido elevada desde 3/5 la semana anterior, de vuelta a 3/5. La operación estaba en 80.5bp. Mantiene cierta exposición porque la curva tailandesa sigue siendo históricamente pronunciada después de ajustar por el nivel de tipos oficiales, en alrededor de 30bp. Sin embargo, los resultados tibios de las subastas de bonos del gobierno tailandés de cinco y 50 años del día anterior respaldan una implementación más cautelosa. Nomura también cierra la posición de pago Dec-5y THOR, con un nivel actual de 1.92%, al considerar que el mejor comportamiento de los tipos tailandeses de la semana pasada implica que el posicionamiento pagador podría haber quedado más alto de lo previsto. Para posiciones outright, Nomura se mantiene pagador en mercados con bajos rendimientos reales y posible ajuste de liquidez o política, incluyendo Singapur, Taiwán y Tailandia. Conserva las posiciones de pago en Dec-5y SORA y en Dec-5y Taiwan frente a Korea, ambas con convicción de 3/5 debido a la reciente volatilidad elevada. Por tanto, la nota preserva la tesis general de endurecimiento y aplanamiento, pero reduce el riesgo en la implementación tailandesa.

Marco de análisis

Nomura vincula la nueva valoración de los tipos globales, los precios del petróleo y el crecimiento asiático con la probabilidad de ajuste de la política regional, y luego evalúa la forma de la curva y las condiciones de rendimiento real para seleccionar las expresiones de operación. Combina el comportamiento histórico de la curva antes de las primeras subidas de tipos con los movimientos actuales del mercado de UST, los resultados de subastas tailandesas y el comportamiento relativo de los tipos para ajustar la convicción y cerrar o mantener posiciones individuales.

Notas metodológicas

• Análisis de renta fija y créditoAnálisis de la curva de rendimientos

  Análisis del aplanamiento de la curva de rendimientos

  El informe evalúa el diferencial entre los tipos THoR tailandeses a dos y 10 años y la inclinación histórica de la curva tras ajustar por el nivel de tipos oficiales para determinar si un aplanador sigue siendo atractivo.

• Marco macroeconómicoOtro

  Evaluación del ajuste de política y de los rendimientos reales

  Nomura utiliza el ajuste de la Fed, los precios del petróleo, el crecimiento asiático, los bajos rendimientos reales y el posible endurecimiento de liquidez para evaluar qué mercados de tipos asiáticos podrían ser vulnerables a tipos más altos.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Thailand Dec-2s10s THoR flattener

  Se mantiene como posición de aplanamiento de curva con menor convicción.

  Fortalezas

  La curva tailandesa sigue siendo históricamente pronunciada tras ajustar por el tipo oficial.

  Debilidades

  Incertidumbre sobre los tipos estadounidenses de largo plazo y subastas tailandesas de cinco y 50 años tibias.

  Comparación

  La convicción se redujo de 4/5 a 3/5; antes había subido de 3/5 a 4/5.

  Riesgos

  El informe cita incertidumbre después de que los rendimientos de los UST a 10 años atravesaran el nivel de soporte potencial de 5%.

• Thailand Dec-5y THOR

  Posición pagadora cerrada.

  Debilidades

  El mejor comportamiento de los tipos tailandeses durante la semana anterior implica que el posicionamiento pagador podría haber quedado más alto de lo previsto.

  Comparación

  Cerrada con un nivel actual de 1.92%.

  Riesgos

  Un mayor mejor comportamiento de los tipos podría desafiar el posicionamiento pagador previo.

• Dec-5y SORA

  Posición pagadora mantenida.

  Fortalezas

  Singapur se identifica como un mercado con bajos rendimientos reales y posible ajuste de liquidez o política por delante.

  Debilidades

  La volatilidad reciente es elevada.

  Comparación

  Se mantiene con convicción de 3/5.

  Riesgos

  Volatilidad elevada.

• Dec-5y Taiwan versus Korea

  Posición pagadora de tipos taiwaneses frente a Korea mantenida.

  Fortalezas

  Taiwán se identifica como un mercado con bajos rendimientos reales y posible ajuste de liquidez o política por delante.

  Debilidades

  La volatilidad reciente es elevada.

  Comparación

  Se mantiene con convicción de 3/5.

  Riesgos

  Volatilidad elevada.

Datos clave

• Aplanador tailandés Dec-2s10s THoR80.5bpNivel actual; la convicción se redujo de 4/5 a 3/5.
• Inclinación de la curva tailandesaaround 30bpHistóricamente pronunciada tras ajustar por el nivel de tipos oficiales.
• Pago Dec-5y THOR1.92%Nivel actual al que Nomura cerró la posición.
• Cola de la subasta de UST a cinco añosmore than 3bpEl resultado de la subasta se describió como muy malo.
• Posiciones de pago en SORA y Taiwán3/5 conviction eachLas posiciones Dec-5y SORA y Dec-5y Taiwan frente a Korea permanecen abiertas.

Impacto e implicaciones

El informe mantiene la expectativa más amplia de mayores tipos asiáticos y un eventual aplanamiento bajista, pero indica que los rendimientos estadounidenses de largo plazo volátiles y una demanda más débil en las subastas tailandesas justifican una implementación tailandesa menos agresiva. Desplaza la exposición hacia operaciones selectivas de pago de tipos en mercados con bajos rendimientos reales y posible ajuste por delante.

Riesgos

• Una ruptura clara del nivel de soporte potencial de 5% en los rendimientos de los UST a 10 años ha introducido incertidumbre en la visión de aplanamiento asiático.
• La elevada volatilidad reciente reduce la convicción en las posiciones pagadoras de SORA y Taiwán frente a Korea.
• Los resultados tibios de las subastas de bonos del gobierno tailandés debilitan la confianza en la expresión de la operación tailandesa.

Aspectos que vigilar

• La subasta de UST a siete años y la recompra de UST de 20-30 años.
• Si los bancos centrales asiáticos afrontan mayor presión para subir tipos a medida que persistan el ajuste de la Fed, los precios del petróleo y el crecimiento regional.
• El comportamiento de la curva tailandesa y la demanda de bonos del gobierno tailandés tras las débiles subastas a cinco y 50 años.