Asia rates strategy：Nomuraは選択的なアジア金利ペイヤーとフラットニング取引を維持する一方、タイの確信度を引き下げ

概要

このアジア金利戦略レポートは、地域のイールドカーブは最終的にベア・フラット化し、実質利回りの低い市場は金利ペイヤーの候補であり続けるというNomuraの選択的見通しを維持している。米国金利とタイ国債入札の動向が不確実性を高めたため、直近の調整としてタイのフラットナーの確信度を引き下げ、タイ5年ペイヤー取引をクローズした。

主要見解

Nomuraはアジアで選択的な金利ペイヤーおよびイールドカーブ・フラットナーのスタンスを維持している。Fedの利上げ、原油高、アジアの持続的成長により、特にまだ利上げしていない地域中銀の政策引き締めハードルが下がるというのが中心的な根拠である。レポートはまた、ネガティブキャリーを調整した後でも、2年ゾーン以降のフラットナーは利上げサイクルの初回利上げに向けてパフォームする傾向があると論じる。このため、アジアのカーブは最終的にベア・フラット化すると引き続き予想している。 ただし、この見通しの短期的な実行には圧力があるとみている。予想を上回るPMIを受けて米国の短期金利は再プライシングされたが、長期米国債利回りは最近のパターンと異なりアンダーパフォームしなかった。10年米国債利回りは5%の潜在的なサポート水準を明確に下回り、より広い金利環境に不確実性をもたらした。Nomuraは、5年米国債入札が3bp超のテールとなった非常に弱い結果を強調し、その後の7年米国債入札と20-30年米国債買い戻しに注目している。 タイについて、Nomuraは12月2s10s THoRフラットナーの確信度を4/5から3/5へ引き下げた。前週には3/5から4/5へ引き上げていた。取引水準は80.5bpだった。政策金利水準を調整した後でもタイのカーブは歴史的に約30bp急勾配であるため、一定のエクスポージャーは維持する。しかし、前日のタイ国債5年および50年入札の需要は低調であり、より慎重な取引実行を支持する。Nomuraはまた、12月5年THORペイヤーを現在の1.92%でクローズした。過去1週間のタイ金利のアウトパフォームにより、ペイヤーのポジショニングが想定以上に高くなった可能性があると判断したためである。 アウトライトのポジションでは、Nomuraは実質利回りが低く、流動性または政策の引き締めが見込まれる市場でのペイヤー見通しを維持しており、シンガポール、台湾、タイを挙げている。12月5年SORAペイヤーと、12月5年台湾金利対韓国のペイヤーを維持するが、最近のボラティリティ上昇を踏まえ、両方の確信度は3/5にとどめている。したがって、レポートはより広範な引き締め・フラットニングの見通しを維持する一方、タイでの取引実行におけるリスクを引き下げている。

分析フレームワーク

Nomuraは、グローバル金利の再プライシング、原油価格、アジアの成長を地域の政策引き締めの可能性に結び付けたうえで、カーブ形状と実質利回りの条件を用いて取引表現を選定している。初回利上げ前のカーブの歴史的な挙動、現在の米国債市場の動き、タイ国債入札の結果、相対的な金利パフォーマンスを組み合わせ、各ポジションの確信度を調整し、クローズまたは維持を判断している。

手法メモ

• 債券・クレジット分析イールドカーブ分析

  イールドカーブ・フラットニング分析

  レポートは、タイの2年と10年のTHoR金利のスプレッド、および政策金利水準を調整した後のカーブの歴史的な急勾配を評価し、フラットナーが引き続き魅力的かを判断している。

• マクロ経済フレームワークその他

  政策引き締めと実質利回りの評価

  Nomuraは、Fedの引き締め、原油価格、アジアの成長、低い実質利回り、将来の流動性引き締めを用い、どのアジア金利市場がより高い金利に脆弱となるかを評価している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Thailand Dec-2s10s THoR flattener

  確信度を引き下げて維持するカーブ・フラットニングのポジション。

  強み

  政策金利調整後でもタイのカーブは歴史的に急勾配である。

  弱み

  米国長期金利の不確実性と、タイ5年・50年入札の低調な結果。

  比較

  確信度は4/5から3/5へ引き下げられた。それ以前には3/5から4/5へ引き上げられていた。

  リスク

  レポートは、10年米国債利回りが5%の潜在的なサポートを下回った後の不確実性を指摘している。

• Thailand Dec-5y THOR

  ペイヤーのポジションをクローズ。

  弱み

  過去1週間のタイ金利のアウトパフォームにより、ペイヤーのポジショニングは想定以上に高くなった可能性がある。

  比較

  現在の1.92%でクローズ。

  リスク

  さらなる金利のアウトパフォームは従来のペイヤーのポジショニングにとって逆風となり得る。

• Dec-5y SORA

  ペイヤーのポジションを維持。

  強み

  シンガポールは、実質利回りが低く、流動性または政策の引き締めが見込まれる市場として挙げられている。

  弱み

  最近のボラティリティが上昇している。

  比較

  確信度3/5で維持。

  リスク

  ボラティリティの上昇。

• Dec-5y Taiwan versus Korea

  台湾金利対韓国のペイヤーのポジションを維持。

  強み

  台湾は、実質利回りが低く、流動性または政策の引き締めが見込まれる市場として挙げられている。

  弱み

  最近のボラティリティが上昇している。

  比較

  確信度3/5で維持。

  リスク

  ボラティリティの上昇。

主要データ

• タイ12月2s10s THoRフラットナー80.5bp現在の水準。確信度は4/5から3/5へ引き下げ。
• タイのイールドカーブの急勾配around 30bp政策金利水準を調整した後でも、歴史的に急勾配。
• 12月5年THORペイヤー1.92%Nomuraがポジションをクローズした時点の現在の水準。
• 米国債5年入札のテールmore than 3bp入札結果は非常に弱いと表現された。
• SORAおよび台湾ペイヤーのポジション3/5 conviction each12月5年SORAと12月5年台湾金利対韓国のポジションは引き続きオープン。

影響と示唆

レポートは、アジア金利の上昇と最終的なベア・フラット化という広範な予想を維持する一方、変動の大きい米国長期利回りと弱いタイ入札需要により、タイのポジション実行ではより慎重な姿勢が必要だと示す。エクスポージャーは、実質利回りが低く、引き締めが見込まれる市場での選択的な金利ペイヤー取引へ移している。

リスク

• 10年米国債利回りが5%の潜在的なサポートを明確に下回ったことが、アジアのフラットニング見通しに不確実性をもたらしている。
• 最近のボラティリティ上昇により、SORAおよび台湾対韓国のペイヤー・ポジションの確信度が低下している。
• タイ国債入札の低調な結果が、タイでの取引表現に対する確信を弱めている。

注目点

• 7年米国債入札および20-30年米国債買い戻し。
• Fedの引き締め、原油価格、地域成長が続く場合に、アジア中銀がより大きな利上げ圧力に直面するか。
• 5年および50年入札の弱さを受けたタイのカーブの動きとタイ国債需要。