Asia rates strategy: Nomura mantém operações seletivas de pagamento de taxas e achatamento na Ásia, mas reduz convicção na Tailândia

Visão geral

Esta nota de estratégia de taxas asiáticas mantém a visão seletiva da Nomura de que as curvas regionais devem acabar em bear flattening e de que mercados com rendimentos reais baixos continuam candidatos a posições de pagamento de taxas. O ajuste imediato é menor convicção no flattener tailandês e o encerramento de uma operação de pagamento tailandesa de cinco anos após a evolução dos juros americanos e dos leilões na Tailândia.

Visões principais

A Nomura mantém uma postura seletiva de pagamento de taxas e de achatamento da curva na Ásia. Seu argumento central é que altas do Fed, preços elevados do petróleo e crescimento sustentado na Ásia devem reduzir o limiar para que os bancos centrais regionais apertem a política, especialmente aqueles que ainda não elevaram juros. O relatório também argumenta que flatteners a partir do ponto de dois anos tendem a apresentar bom desempenho até a primeira alta de um ciclo, mesmo após o ajuste pelo carry negativo. Com base nisso, continua esperando que as curvas asiáticas terminem em bear flattening. A instituição, contudo, vê pressão sobre a expressão de curto prazo dessa visão. Leituras de PMI muito mais fortes do que o esperado levaram à reprecificação dos juros americanos de curto prazo, mas os juros americanos de longo prazo não tiveram desempenho inferior como no padrão recente. Os rendimentos dos UST de 10 anos romperam claramente o nível potencial de suporte de 5%, introduzindo incerteza no cenário mais amplo de taxas. A Nomura destaca o leilão muito fraco de UST de cinco anos, que teve tail de mais de 3bp, e volta a atenção para o leilão de UST de sete anos e a recompra de UST de 20-30 anos. Na Tailândia, a Nomura reduz a convicção no flattener THoR Dec-2s10s de 4/5, nível para o qual havia sido elevada de 3/5 na semana anterior, de volta para 3/5. A operação estava em 80.5bp. Mantém alguma exposição porque a curva tailandesa continua historicamente inclinada após o ajuste pelo nível da taxa de política, em cerca de 30bp. Entretanto, os resultados mornos dos leilões de títulos do governo tailandês de cinco e 50 anos no dia anterior justificam uma implementação mais cautelosa. A Nomura também encerra a posição de pagamento Dec-5y THOR, no nível atual de 1.92%, avaliando que o desempenho superior das taxas tailandesas na semana passada mostra que o posicionamento pagador pode ter ficado mais alto do que o antecipado. Para posições outright, a Nomura continua pagadora em mercados com rendimentos reais baixos e potencial aperto de liquidez ou de política, citando Singapura, Taiwan e Tailândia. Mantém as posições de pagamento em Dec-5y SORA e em Dec-5y Taiwan versus Korea, ambas com convicção de 3/5 diante da volatilidade recentemente elevada. Assim, a nota preserva a tese mais ampla de aperto e achatamento, mas reduz o risco na implementação tailandesa.

Estrutura de análise

A Nomura relaciona a reprecificação dos juros globais, os preços do petróleo e o crescimento asiático à probabilidade de aperto da política regional, e então avalia o formato da curva e as condições de rendimento real para selecionar as expressões de operação. Combina o comportamento histórico da curva antes das primeiras altas de juros com os movimentos atuais do mercado de UST, os resultados dos leilões tailandeses e o desempenho relativo das taxas para ajustar a convicção e encerrar ou manter posições individuais.

Notas metodológicas

• Análise de renda fixa e créditoAnálise da curva de juros

  Análise de achatamento da curva de rendimentos

  O relatório avalia o spread entre as taxas THoR tailandesas de dois e 10 anos e a inclinação histórica da curva após ajuste pelo nível da taxa de política para determinar se um flattener continua atraente.

• Marco macroeconômicoOutro

  Avaliação de aperto de política e rendimentos reais

  A Nomura usa o aperto do Fed, preços do petróleo, crescimento asiático, rendimentos reais baixos e potencial aperto de liquidez para avaliar quais mercados de taxas asiáticos podem estar vulneráveis a taxas mais altas.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Thailand Dec-2s10s THoR flattener

  Mantido como posição de achatamento de curva com menor convicção.

  Pontos fortes

  A curva tailandesa permanece historicamente inclinada após ajuste pela taxa de política.

  Pontos fracos

  Incerteza sobre taxas americanas de longo prazo e resultados mornos dos leilões tailandeses de cinco e 50 anos.

  Comparação

  A convicção foi reduzida de 4/5 para 3/5; antes havia subido de 3/5 para 4/5.

  Riscos

  O relatório cita incerteza após os rendimentos dos UST de 10 anos romperem o nível potencial de suporte de 5%.

• Thailand Dec-5y THOR

  Posição de pagamento encerrada.

  Pontos fracos

  O desempenho superior das taxas tailandesas na semana anterior indica que o posicionamento pagador pode ter ficado mais alto do que o antecipado.

  Comparação

  Encerrada no nível atual de 1.92%.

  Riscos

  Maior desempenho superior das taxas poderia desafiar o posicionamento pagador anterior.

• Dec-5y SORA

  Posição de pagamento mantida.

  Pontos fortes

  Singapura é identificada como mercado com rendimentos reais baixos e potencial aperto de liquidez ou política à frente.

  Pontos fracos

  A volatilidade recente é elevada.

  Comparação

  Mantida com convicção de 3/5.

  Riscos

  Volatilidade elevada.

• Dec-5y Taiwan versus Korea

  Posição de pagamento em taxas de Taiwan versus Korea mantida.

  Pontos fortes

  Taiwan é identificado como mercado com rendimentos reais baixos e potencial aperto de liquidez ou política à frente.

  Pontos fracos

  A volatilidade recente é elevada.

  Comparação

  Mantida com convicção de 3/5.

  Riscos

  Volatilidade elevada.

Dados principais

• Flattener tailandês Dec-2s10s THoR80.5bpNível atual; a convicção foi reduzida de 4/5 para 3/5.
• Inclinação da curva tailandesaaround 30bpHistoricamente inclinada após ajuste pelo nível da taxa de política.
• Pagamento Dec-5y THOR1.92%Nível atual no qual a Nomura encerrou a posição.
• Tail do leilão de UST de cinco anosmore than 3bpO resultado do leilão foi descrito como muito fraco.
• Posições de pagamento em SORA e Taiwan3/5 conviction eachAs posições Dec-5y SORA e Dec-5y Taiwan versus Korea permanecem abertas.

Impacto e implicações

O relatório preserva a expectativa mais ampla de taxas asiáticas mais altas e eventual bear flattening, mas indica que rendimentos americanos de longo prazo voláteis e demanda mais fraca nos leilões tailandeses justificam uma implementação menos agressiva na Tailândia. A exposição é deslocada para operações seletivas de pagamento de taxas em mercados com rendimentos reais baixos e aperto potencial à frente.

Riscos

• Uma ruptura clara do nível potencial de suporte de 5% nos rendimentos dos UST de 10 anos introduziu incerteza na visão de achatamento asiático.
• A recente volatilidade elevada reduz a convicção nas posições pagadoras em SORA e Taiwan versus Korea.
• Os resultados mornos dos leilões de títulos do governo tailandês enfraquecem a confiança na expressão da operação tailandesa.

Pontos a observar

• O leilão de UST de sete anos e a recompra de UST de 20-30 anos.
• Se os bancos centrais asiáticos enfrentarão maior pressão para elevar juros à medida que persistirem o aperto do Fed, os preços do petróleo e o crescimento regional.
• O comportamento da curva tailandesa e a demanda por títulos do governo tailandês após os leilões fracos de cinco e 50 anos.