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Asia rates strategy：Nomura保留选择性的亚洲利率付固定和趋平交易，但下调泰国头寸信心

Nomura仍预计，随着全球和区域紧缩压力累积，亚洲收益率曲线最终将熊市趋平。该机构将泰国2s10s趋平交易的信心下调至3/5，并在近期市场变动后平掉泰国5年期付固定交易。

机构Nomura

日期20260924

行业Asia rates

摘要

维持选择性的利率付固定和趋平观点；泰国2s10s趋平交易信心下调至3/5。

泰国12月2s10s THoR趋平交易的信心由4/5下调至3/5；当前水平为80.5bp。
Nomura以当前1.92%的水平平掉12月5年期THOR付固定头寸。
该机构维持12月5年期SORA付固定及12月5年期台湾利率相对韩国的付固定头寸，两者信心均为3/5。
该机构认为，油价走高、亚洲增长持续及美联储紧缩均降低了亚洲央行加息的门槛。

研报解读

概览

这份亚洲利率策略报告维持Nomura的选择性观点：区域收益率曲线最终应熊市趋平，而实际收益率较低的市场仍适合利率付固定头寸。鉴于美国利率和泰国债券拍卖的发展增加不确定性，该机构立即下调泰国趋平交易的信心，并平掉泰国5年期付固定交易。

核心观点

Nomura维持亚洲市场中选择性的利率付固定和收益率曲线趋平立场。其核心逻辑是，美联储加息、油价高企和亚洲经济持续增长，应降低区域央行收紧政策的门槛，尤其是尚未加息的央行。报告还认为，即使计入负carry，自两年期端起的趋平交易在加息周期首次加息前通常表现较好。因此，该机构仍预期亚洲收益率曲线最终将熊市趋平。不过，该机构认为这一观点的短期实施面临压力。强于预期的PMI读数使美国前端利率重新定价上行，但长期美债收益率并未像近期模式那样表现更差。10年期美国国债收益率明显跌破5%的潜在支撑位，给整体利率环境带来不确定性。Nomura强调，五年期美国国债拍卖表现很差，尾部高于3bp，并将随后的七年期美国国债拍卖和20-30年期美国国债回购列为近期市场焦点。就泰国而言，Nomura将12月2s10s THoR趋平交易的信心从4/5下调至3/5；该机构此前一周刚将其从3/5上调至4/5。该交易处于80.5bp。该机构仍保留部分敞口，因为在按政策利率水平调整后，泰国收益率曲线相对历史水平仍偏陡，幅度约为30bp。然而，前一日泰国5年期和50年期政府债拍卖需求平淡，支持更谨慎的交易实施。Nomura还以当前1.92%的水平平掉12月5年期THOR付固定头寸，认为过去一周泰国利率的跑赢意味着付固定头寸的利率水平可能高于此前预期。对于绝对头寸，Nomura仍在实际收益率较低、且流动性或政策收紧可能临近的市场持有付固定观点，点名新加坡、台湾和泰国。该机构维持12月5年期SORA付固定，以及12月5年期台湾利率相对韩国的付固定头寸；鉴于近期波动加剧，两项交易的信心均维持在3/5。因此，该报告保留更广泛的紧缩和趋平判断，但降低了泰国交易实施的风险敞口。

分析框架

Nomura将全球利率重新定价、油价和亚洲增长与区域政策收紧的可能性联系起来，随后通过曲线形态和实际收益率条件选择交易表达。该机构结合首次加息前收益率曲线的历史表现、当前美国国债市场变动、泰国债券拍卖结果及相对利率表现，调整各项头寸的信心并决定平仓或维持。

方法论与常识提炼

固收与信用分析收益率曲线分析
收益率曲线趋平分析
报告通过评估泰国两年期与10年期THoR利率之间的利差，以及按政策利率水平调整后的历史曲线陡峭程度，判断趋平交易是否仍具吸引力。
宏观经济框架
政策收紧与实际收益率评估
Nomura利用美联储紧缩、油价、亚洲增长、低实际收益率及潜在流动性收紧，评估哪些亚洲利率市场可能面临更高利率。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

Thailand Dec-2s10s THoR flattener
作为收益率曲线趋平头寸维持，但信心降低。
优势
按政策利率调整后，泰国收益率曲线相对历史水平仍偏陡。
劣势
美国长期利率不确定性，以及泰国5年期和50年期债券拍卖需求平淡。
对比
信心由4/5下调至3/5；此前曾由3/5上调至4/5。
风险
报告指出，10年期美国国债收益率跌破5%的潜在支撑位后，不确定性上升。
Thailand Dec-5y THOR
付固定头寸已平仓。
劣势
过去一周泰国利率跑赢，使付固定头寸的利率水平可能高于此前预期。
对比
以当前1.92%的水平平仓。
风险
进一步的利率跑赢可能对先前的付固定头寸构成挑战。
Dec-5y SORA
付固定头寸维持。
优势
新加坡被列为实际收益率较低、且流动性或政策收紧可能临近的市场。
劣势
近期波动加剧。
对比
维持在3/5信心。
风险
波动加剧。
Dec-5y Taiwan versus Korea
维持台湾利率相对韩国的付固定头寸。
优势
台湾被列为实际收益率较低、且流动性或政策收紧可能临近的市场。
劣势
近期波动加剧。
对比
维持在3/5信心。
风险
波动加剧。

关键数据

泰国12月2s10s THoR趋平交易80.5bp当前水平；信心由4/5下调至3/5。
泰国收益率曲线陡峭程度around 30bp按政策利率水平调整后，相对历史水平仍偏陡。
12月5年期THOR付固定1.92%Nomura平掉该头寸时的当前水平。
美国国债五年期拍卖尾部more than 3bp该拍卖结果被形容为非常糟糕。
SORA及台湾付固定头寸3/5 conviction each12月5年期SORA及12月5年期台湾利率相对韩国头寸仍然持有。

影响与含义

报告保留亚洲利率上行和最终熊市趋平的广泛预期，但指出波动的美国长期收益率和较弱的泰国拍卖需求要求对泰国头寸采取更谨慎的实施方式。该机构将敞口转向实际收益率较低且可能面临收紧的市场中的选择性利率付固定交易。

风险

10年期美国国债收益率明显跌破5%的潜在支撑位，给亚洲趋平观点带来不确定性。
近期波动加剧，降低了SORA及台湾相对韩国付固定头寸的信心。
泰国政府债拍卖结果平淡，削弱了泰国交易表达的信心。

后续跟踪

七年期美国国债拍卖及20-30年期美国国债回购。
若美联储紧缩、油价和区域增长持续，亚洲央行是否面临更大的加息压力。
泰国收益率曲线走势，以及在5年期和50年期拍卖疲弱后泰国政府债的需求。