亚洲利率维持略偏谨慎，偏好新加坡和泰国付息、持有韩国曲线趋平

概览

本报告讨论亚洲（除日本）利率策略。美国就业数据偏弱后，市场对2026年剩余时间的美联储加息定价由约34个基点降至约25个基点，但美国及多数亚洲利率未明显走低。野村因此维持亚洲利率适度付息观点，并认为新加坡和泰国的利率上行价值优于其他市场，同时持有韩国曲线趋平仓位。

核心观点

新加坡方面，2026年及2027年GDP预测上调、2026年核心通胀预测为2.1%，加上即将进行的10年及15年期SGS拍卖，支持长端利率上行。香港利率近月相对美国已明显上升，若USD/HKD接近7.85，港金管局流动性回笼可能成为催化剂，但曲线或趋平且港美利差进一步收窄空间有限。韩国前端下行空间有限，CD利率季节性可能自9月起回升；若KOSPI和USD/KRW近期调整延续，中段利率或受较低终端利率及期限溢价约束。泰国利率对油价具合理贝塔，增长及通胀前景趋稳，且市场仅计入约25个基点的BOT加息溢价。

分析框架

以宏观基本面、政策定价、通胀与增长预期、流动性、债券供给、跨市场利差和曲线形态为核心，结合相对价值、方向性利率交易及明确止损水平形成交易建议。

方法论与常识提炼

• 固定收益策略相对价值分析

  比较新加坡、香港等市场的利率水平、利差与DV01配置

  通过付新加坡利率、收香港利率的结构捕捉跨市场估值修复，并以DV01 2:1控制风险暴露。

• 固定收益策略曲线交易

  韩国2年期至7年期曲线趋平

  利用前端利率下行空间有限与中端期限溢价受限之间的差异，表达收益率曲线趋平预期。

• 宏观分析基本面与供需分析

  增长、通胀、油价、流动性和国债供给

  评估宏观预期变化、银行流动性和长久期债券发行对各期限利率的影响。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 新加坡5年远期5年利率

  建议付息

  优势

  增长预测上调、核心通胀偏高、长久期国债供给将至。

  劣势

  流动性因素对5年远期5年端的直接影响有限。

  对比

  相对香港利率更具上行价值；与香港腿构成DV01 2:1的相对价值交易。

  风险

  全球利率显著下行或新加坡宏观数据走弱。

• 香港5年远期5年利率

  相对价值交易中收息

  优势

  若USD/HKD接近7.85，流动性回笼可能提供市场催化。

  劣势

  流动性收紧更可能推动曲线趋平，未必令5年远期5年利率上升。

  对比

  港美利差已计入一定收窄，进一步压缩空间有限。

  风险

  相对价值结构自当前水平再亏损5个基点时需重新评估。

• 韩国Mar 27-2s7s NDIRS

  维持趋平

  优势

  前端下行空间有限，CD利率季节性上升及8月加息预期提供支撑。

  劣势

  长期KTB价格走势疲弱，限制更长端趋平交易的可行性。

  对比

  偏好2年至7年段，不建议涉及10年及以上期限。

  风险

  利差升至20个基点以上时重新评估。

• 泰国Jun 27-5y利率

  建议付息

  优势

  油价贝塔、增长与通胀前景稳定、加息定价仍有限。

  劣势

  交易信念仅为3/5，受全球曲线变化影响较大。

  对比

  由Sep-5y向更远期限移动，以适应全球曲线陡峭化。

  风险

  自当前水平亏损7个基点触发止损。

关键数据

• 2026年剩余时间的美联储加息定价约25个基点弱于预期的非农数据公布前约为34个基点。
• 新加坡2026年核心通胀预测2.1%略高于市场共识。
• 新加坡国债拍卖10年期：8月27日；15年期：9月28日长久期供给可能对利率构成上行压力。
• 港美利差1年远期1年HK-SOFR：-35个基点；3个月HIBOR-SOFR：-83个基点市场已计入一定程度的港美利差收窄。
• 韩国Mar 27-2s7s NDIRS当前13.5个基点；目标0个基点；重新评估线为高于20个基点交易信念为3/5。
• 泰国利率交易水平Sep-5y：1.685%；Jun 27-5y：1.865%建议将付息腿从Sep-5y移至Jun 27-5y。

影响与含义

对利率投资者而言，报告不预期亚洲利率会随美国前端加息预期回落而普遍下行。更合适的表达是维持适度付息偏向，重点关注新加坡长端供给、泰国油价与政策再定价、香港流动性回笼以及韩国中段曲线表现；仓位应配合明确的相对价值比例与止损纪律。

风险

• 油价回落或地缘政治缓和，削弱通胀和利率上行逻辑。
• 美国及全球利率快速下行，可能压制亚洲付息交易表现。
• 香港流动性回笼不及预期，或港美利差走势偏离预期。
• 韩国长期国债继续走弱，可能扰动曲线交易。
• 泰国增长、通胀或货币政策预期转弱，导致付息交易承压。

后续跟踪

• 美国就业、通胀数据及美联储加息定价变化。
• Brent油价和美伊谈判进展。
• 新加坡GDP、核心通胀、SORA及10年和15年期SGS拍卖结果。
• USD/HKD是否接近7.85、香港银行体系总结余及HIBOR-SOFR利差。
• 韩国CD利率季节性、8月政策决定、KOSPI、USD/KRW与长期KTB价格表现。
• 泰国油价敏感度、增长和通胀数据，以及BOT政策路径。