Interpretación del informeHilo Research

Consumo de China: La Disminución del Apoyo de las Políticas Puede Mantener Moderado el Crecimiento de las Ventas Minoristas de China en el S2 de 2026

Goldman Sachs espera que el crecimiento nominal de las ventas minoristas de China aumente ligeramente del 1.3% interanual en el S1 al 1.7% en el S2, resultando en un crecimiento de solo 1.5% para el año completo, con un menor apoyo a las renovaciones, mayores impuestos de compra de VNE y una débil demanda de los hogares como principales lastres.

InstituciónGoldman Sachs

Fecha2026-08-14

SectorConsumo de China

Resumen

Perspectiva macro cautelosa: es probable que el crecimiento minorista permanezca débil en el S2; el informe no contiene calificaciones de acciones individuales, precios objetivo ni recomendaciones de negociación.

El crecimiento nominal de las ventas minoristas ha caído del 5.0% interanual en el S1 de 2025 al 2.5% en el S2 de 2025 y al 1.3% en el S1 de 2026; el aumento de la inflación sugiere que el impulso del consumo real puede ser aún más débil.
Los subsidios totales de renovación en 2026 se redujeron de RMB300 mil millones a RMB250 mil millones, mientras que se endurecieron los estándares de subsidio y los requisitos de elegibilidad para automóviles y electrodomésticos.
Goldman Sachs estima que unas políticas de renovación de automóviles más restrictivas y una menor eficacia del programa redujeron el crecimiento minorista del S1 en alrededor de 50 pb, los ajustes del impuesto de compra de VNE en otros 30 pb y los cambios de políticas para electrodomésticos en alrededor de 40 pb.
Se espera que los efectos de base añadan alrededor de 70 pb al crecimiento interanual en el tercer trimestre, pero volverán a ser negativos en el cuarto trimestre; se espera que los menores precios del petróleo proporcionen un apoyo limitado a las ventas minoristas generales.
A medio plazo, la mejora del consumo depende más de una recuperación sostenida del empleo y los ingresos, la riqueza de los hogares y la confianza del consumidor que de subsidios temporales a los bienes.

Interpretación del informe

Visión general

El informe analiza los factores de políticas, clima y precios del petróleo detrás de la desaceleración del crecimiento de las ventas minoristas de China. La economía china sigue en una recuperación desigual: la demanda externa y la actividad industrial son relativamente resilientes, pero la persistente desaceleración inmobiliaria está afectando los balances y la confianza de los hogares, dejando débil la demanda interna, en particular el consumo de bienes.

Perspectivas principales

El programa de renovación ha pasado de ser un viento de cola para el consumo a convertirse en un lastre y es una razón clave de la debilidad de las ventas minoristas. La reducción de la financiación de subsidios, revisiones de implementación más estrictas y la anticipación de la demanda de bienes duraderos, junto con la eliminación gradual programada de los incentivos fiscales para la compra de VNE, están reprimiendo las ventas de automóviles y electrodomésticos. El clima afecta a categorías individuales, pero tiene un poder explicativo limitado para el comercio minorista agregado; el efecto de precios de los mayores precios del petróleo ha sido compensado por menores volúmenes de compra de combustible, y tampoco es probable que futuras caídas de los precios del petróleo impulsen materialmente las ventas minoristas.

Marco de análisis

El informe descompone el crecimiento nominal interanual de las ventas minoristas en efectos de base e impulso secuencial subyacente, a la vez que evalúa las ventas reales junto con los efectos de la inflación. Los impactos de las políticas se estiman mediante el desempeño de las ventas respecto de las tendencias previas al programa y las diferencias en los efectos de los cambios de políticas sobre vehículos de precios altos y bajos. El análisis meteorológico utiliza grados-día de calefacción ponderados, grados-día de refrigeración y desviaciones de precipitaciones para realizar regresiones sobre las ventas minoristas totales y subcategorías.

Notas metodológicas

Descomposición del Crecimiento MacroeconómicoDescomposición del Crecimiento Interanual en Efectos de Base e Impulso Secuencial
Descompone el crecimiento anual interanual en cambios de la base de comparación y crecimiento secuencial del período actual.
Este marco se utiliza para evaluar si unos efectos de base más favorables en el tercer trimestre pueden mejorar el desempeño interanual y si la presión sobre el crecimiento reaparecerá después de que los efectos de base se vuelvan negativos en el cuarto trimestre.
Evaluación del Impacto de PolíticasComparación de Tendencias Previas a las Políticas e Identificación de Impactos Diferenciales
Estima los efectos de los cambios en subsidios e impuestos utilizando las desviaciones de las ventas respecto de tendencias previas a las políticas y comparando los efectos de las políticas entre bandas de precios de vehículos.
Los subsidios de renovación de automóviles pasaron de pagos fijos a cálculos basados en el precio, manteniendo topes sin cambios, lo que resultó en mayores recortes efectivos de subsidios para vehículos de menor precio; los ajustes del impuesto de compra de VNE tienen un mayor efecto absoluto sobre los vehículos de mayor precio.
Regresión EconométricaRegresión de Desviaciones Meteorológicas
Utiliza desviaciones de los grados-día de calefacción, grados-día de refrigeración y precipitaciones respecto de las normas estacionales para explicar los cambios secuenciales mensuales en las ventas minoristas.
El modelo controla tres rezagos de la variable dependiente y excluye el período de pandemia; las anomalías de temperatura explican algunos movimientos a nivel de categoría, pero tienen un poder explicativo estadístico limitado para las ventas minoristas agregadas.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

Consumo de Automóviles en China
Subsidios de renovación más restrictivos y la eliminación gradual de los incentivos fiscales para la compra de VNE afectan directamente los costos de compra de vehículos y los volúmenes de ventas.
Fortalezas
Parte del gasto fiscal y el apoyo a otras categorías de consumo, como los productos digitales, pueden proporcionar un colchón limitado.
Debilidades
Las ventas de automóviles cayeron un 12.6% interanual en el S1 de 2026, y los vehículos de menor precio se vieron particularmente afectados por los cambios en las reglas de subsidios.
Comparación
En comparación con los vehículos de mayor precio, los vehículos de menor precio enfrentan recortes de subsidios que representan una mayor proporción de sus precios; mientras tanto, los vehículos de mayor precio soportan un mayor aumento absoluto del impuesto de compra.
Riesgos
Las débiles expectativas de ingresos de los hogares, la anticipación de la demanda de bienes duraderos y un mayor endurecimiento de las políticas podrían prolongar la presión sobre las ventas.
Consumo de Electrodomésticos en China
Umbrales de elegibilidad para subsidios más altos, menores tasas de subsidio y topes de subsidio por artículo reducidos debilitan los incentivos a la renovación.
Fortalezas
Los estándares mejorados de eficiencia energética e hídrica pueden respaldar la mezcla de productos que cumplen los requisitos.
Debilidades
Las ventas de electrodomésticos cayeron un 7.4% interanual en el S1 de 2026, y se estima que los ajustes de políticas redujeron las ventas minoristas generales en alrededor de 40 pb.
Comparación
En comparación con los productos digitales, que siguen recibiendo un apoyo relativamente favorable, el apoyo de las políticas a los electrodomésticos se ha reducido más significativamente.
Riesgos
Las restricciones de cuotas, la financiación insuficiente y revisiones de elegibilidad más estrictas podrían reprimir aún más la demanda final.
Consumo de Productos Digitales en China
Los teléfonos móviles, tabletas y relojes inteligentes siguen siendo categorías que reciben un apoyo de renovación relativamente favorable.
Fortalezas
El apoyo de las políticas es más resiliente que para automóviles y electrodomésticos.
Debilidades
La confianza general del consumidor y las expectativas de ingresos seguirán limitando la expansión de la demanda.
Comparación
En comparación con los automóviles y electrodomésticos, los productos digitales se ven menos afectados por subsidios más restrictivos.
Riesgos
Un presupuesto de subsidios decreciente o una demanda del consumidor más débil podrían erosionar esta ventaja relativa.
Venta Minorista de Petróleo y Productos Petrolíferos
Los cambios en los precios del petróleo afectan las ventas minoristas nominales mediante los precios minoristas del combustible, pero los ajustes de volumen compensan el efecto de precios.
Fortalezas
Los precios más altos pueden elevar mecánicamente las ventas nominales.
Debilidades
Cuando suben los precios del combustible, los consumidores reducen los volúmenes de compra, compensando la contribución del precio.
Comparación
En relación con el consumo convencional de combustible, la mayor sustitución por vehículos eléctricos, transporte público y energía no fósil debilita el impacto neto de los precios del petróleo sobre las ventas minoristas.
Riesgos
Los menores precios del petróleo reducirán la contribución de precios, mientras que se espera que cualquier recuperación de los volúmenes sea limitada.

Datos clave

Crecimiento Nominal de las Ventas Minoristas en el S1 de 20261.3% interanualPor debajo del 5.0% en el S1 de 2025 y del 2.5% en el S2 de 2025.
Previsión de Ventas Minoristas para el S2 de 20261.7% interanualSuperior al S1 principalmente debido a mejores efectos de base en el tercer trimestre, mientras la demanda subyacente permanece débil.
Previsión de Ventas Minoristas para Todo 20261.5% interanualPor debajo del 3.7% interanual en 2025.
Escala de Subsidios de RenovaciónRMB250 mil millonesPor debajo de RMB300 mil millones en 2025.
Desempeño de Ventas de Automóviles y Electrodomésticos-12.6% y -7.4% interanualRedujeron el crecimiento de las ventas minoristas generales en 1.2 pp y 0.2 pp, respectivamente, en el S1 de 2026.
Efecto de Base del Tercer Trimestre+70pbSe espera que apoye el crecimiento nominal interanual de las ventas minoristas antes de volverse negativo en el cuarto trimestre.
Objetivo de Ventas Minoristas Totales de Bienes de Consumo para 2030Aproximadamente RMB60 billonesFrente a RMB50.1 billones en 2025, esto implica un crecimiento anualizado nominal de alrededor de 3.7% durante el período del 15.º Plan Quinquenal.

Impacto e implicaciones

A corto plazo, el consumo de bienes duraderos dependiente de subsidios, incluidos automóviles y electrodomésticos, enfrenta una mayor presión, mientras que los productos digitales mantienen un apoyo relativamente favorable. Los datos minoristas interanuales pueden mejorar marginalmente en el tercer trimestre debido a mejores efectos de base, pero esto no indicaría una mejora significativa del consumo subyacente de los hogares. A menos que se recuperen las expectativas de ingresos, los precios de la vivienda y la confianza del consumidor, el apoyo fiscal a entidades no pertenecientes a los hogares tendrá dificultades para compensar plenamente la insuficiente demanda del sector de los hogares.

Riesgos

Si el programa de renovación se endurece aún más, la financiación se agota más rápidamente o se refuerzan los requisitos de revisión, el consumo de bienes duraderos podría ser más débil de lo previsto.
Los cambios en los impuestos de compra de VNE, las continuas caídas de los precios de la vivienda y el deterioro de las expectativas de ingresos de los hogares podrían reducir aún más la disposición a consumir.
Un El Niño más fuerte en otoño e invierno podría provocar perturbaciones meteorológicas localizadas, pero su impacto sobre las ventas minoristas agregadas es altamente incierto.
Si el gasto fiscal no alcanza las expectativas, el apoyo a las ventas minoristas por parte de entidades no pertenecientes a los hogares podría ser insuficiente.
La mejora de los efectos de base del tercer trimestre podría provocar un repunte temporal de los datos interanuales, ocultando un impulso de consumo subyacente persistentemente débil.

Aspectos que vigilar

El ritmo de desembolso de fondos para renovaciones, las suspensiones locales de subsidios y los cambios en las normas de elegibilidad para automóviles y electrodomésticos.
El desempeño de ventas, precios e inventarios en todas las bandas de precios de vehículos tras los ajustes del impuesto de compra de VNE.
La divergencia en el crecimiento mensual entre automóviles, electrodomésticos, productos digitales, alimentos y bebidas, y comercio minorista en línea.
La medida en que se materialicen los efectos de base del tercer trimestre y el desempeño del crecimiento después de que los efectos de base interanuales del cuarto trimestre se vuelvan negativos.
La recuperación del empleo de los hogares, las expectativas de ingresos, la confianza del consumidor y los precios de la vivienda.
Si los cambios en los precios del petróleo van acompañados de una recuperación de los volúmenes de combustible, así como los efectos de las anomalías meteorológicas sobre el tráfico peatonal fuera de línea y la logística.