Consumo da China: A Redução do Suporte de Políticas Pode Manter Moderado o Crescimento das Vendas no Varejo da China no 2S de 2026

Visão geral

O relatório analisa os fatores de política, clima e preços do petróleo por trás da desaceleração do crescimento das vendas no varejo da China. A economia chinesa permanece em uma recuperação desigual: a demanda externa e a atividade industrial são relativamente resilientes, mas a contínua desaceleração imobiliária pesa sobre os balanços e a confiança das famílias, mantendo fraca a demanda doméstica — especialmente o consumo de bens.

Visões principais

O programa de troca passou de um vento favorável ao consumo para um entrave e é uma razão fundamental para vendas no varejo mais fracas. A redução dos recursos para subsídios, revisões de implementação mais rigorosas e a antecipação da demanda por bens duráveis, juntamente com a extinção programada dos incentivos fiscais à compra de VNEs, estão reprimindo as vendas de automóveis e eletrodomésticos. O clima afeta categorias individuais, mas tem poder explicativo limitado para o varejo agregado; o efeito de preço dos preços mais altos do petróleo foi compensado por menores volumes de compra de combustíveis, e futuras quedas dos preços do petróleo também dificilmente elevarão materialmente as vendas no varejo.

Estrutura de análise

O relatório decompõe o crescimento nominal a/a das vendas no varejo em efeitos de base e impulso sequencial subjacente, ao mesmo tempo que avalia as vendas reais juntamente com os efeitos da inflação. Os impactos das políticas são estimados por meio do desempenho das vendas em relação às tendências pré-programa e das diferenças nos efeitos das mudanças de política sobre veículos de preços altos e baixos. A análise climática utiliza graus-dia ponderados de aquecimento, graus-dia de resfriamento e desvios de precipitação para realizar regressões sobre as vendas totais no varejo e subcategorias.

Notas metodológicas

• Decomposição do Crescimento MacroeconômicoDecomposição do Crescimento a/a em Efeitos de Base e Impulso Sequencial

  Decompõe o crescimento anual a/a em mudanças na base de comparação e no crescimento sequencial do período atual.

  Essa estrutura é usada para avaliar se efeitos de base mais favoráveis no terceiro trimestre podem melhorar o desempenho a/a e se a pressão sobre o crescimento ressurgirá depois que os efeitos de base se tornarem negativos no quarto trimestre.

• Avaliação de Impacto de PolíticasComparação de Tendências Pré-Política e Identificação de Impactos Diferenciais

  Estima os efeitos de mudanças em subsídios e impostos usando desvios das vendas em relação às tendências pré-política e comparando os efeitos das políticas entre faixas de preços de veículos.

  Os subsídios para troca de automóveis passaram de pagamentos fixos para cálculos baseados no preço, mantendo tetos inalterados, resultando em cortes efetivos de subsídio maiores para veículos de menor preço; os ajustes no imposto de compra de VNEs têm maior efeito absoluto sobre veículos de maior preço.

• Regressão EconométricaRegressão de Desvios Climáticos

  Usa desvios de graus-dia de aquecimento, graus-dia de resfriamento e precipitação em relação às normas sazonais para explicar mudanças sequenciais mensais nas vendas no varejo.

  O modelo controla três defasagens da variável dependente e exclui o período da pandemia; anomalias de temperatura explicam alguns movimentos no nível de categorias, mas têm poder explicativo estatístico limitado para as vendas agregadas no varejo.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Consumo de Automóveis na China

  Subsídios mais restritivos para troca e a extinção dos incentivos fiscais à compra de VNEs afetam diretamente os custos de compra de veículos e os volumes de vendas.

  Pontos fortes

  Alguns gastos fiscais e o suporte a outras categorias de consumo, como produtos digitais, podem fornecer uma proteção limitada.

  Pontos fracos

  As vendas de automóveis caíram 12,6% a/a no 1S de 2026, com veículos de menor preço particularmente afetados pelas mudanças nas regras de subsídio.

  Comparação

  Em comparação com veículos de maior preço, veículos de menor preço enfrentam cortes de subsídios que representam uma proporção maior dos preços dos veículos; veículos de maior preço, por sua vez, suportam um aumento absoluto maior no imposto de compra.

  Riscos

  Expectativas fracas de renda das famílias, antecipação da demanda por bens duráveis e maior endurecimento das políticas podem prolongar a pressão sobre as vendas.

• Consumo de Eletrodomésticos na China

  Limites mais altos de elegibilidade para subsídios, menores percentuais de subsídio e tetos reduzidos de subsídio por item enfraquecem os incentivos para troca.

  Pontos fortes

  Padrões atualizados de eficiência energética e hídrica podem apoiar o mix de produtos elegíveis.

  Pontos fracos

  As vendas de eletrodomésticos caíram 7,4% a/a no 1S de 2026, e estima-se que os ajustes de política tenham reduzido as vendas gerais no varejo em cerca de 40 pb.

  Comparação

  Em comparação com produtos digitais, que continuam recebendo suporte relativamente favorável, o suporte de políticas para eletrodomésticos foi reduzido de forma mais significativa.

  Riscos

  Restrições de cotas, recursos insuficientes e revisões de elegibilidade mais rigorosas poderiam reprimir ainda mais a demanda final.

• Consumo de Produtos Digitais na China

  Telefones celulares, tablets e relógios inteligentes permanecem categorias que recebem suporte relativamente favorável para troca.

  Pontos fortes

  O suporte de políticas é mais resiliente do que para automóveis e eletrodomésticos.

  Pontos fracos

  A confiança geral do consumidor e as expectativas de renda continuarão a limitar a expansão da demanda.

  Comparação

  Em comparação com automóveis e eletrodomésticos, os produtos digitais são menos afetados por subsídios mais restritivos.

  Riscos

  Um orçamento de subsídios menor ou uma demanda mais fraca dos consumidores poderia corroer essa vantagem relativa.

• Varejo de Petróleo e Produtos Derivados de Petróleo

  As mudanças nos preços do petróleo afetam as vendas nominais no varejo por meio dos preços de varejo dos combustíveis, mas ajustes de volume compensam o efeito de preço.

  Pontos fortes

  Preços mais altos podem elevar mecanicamente as vendas nominais.

  Pontos fracos

  Quando os preços dos combustíveis sobem, os consumidores reduzem os volumes de compra, compensando a contribuição do preço.

  Comparação

  Em relação ao consumo convencional de combustíveis, a maior substituição por veículos elétricos, transporte público e energia não fóssil enfraquece o impacto líquido dos preços do petróleo sobre as vendas no varejo.

  Riscos

  Preços mais baixos do petróleo reduzirão a contribuição de preço, enquanto se espera que qualquer recuperação dos volumes seja limitada.

Dados principais

• Crescimento Nominal das Vendas no Varejo no 1S de 20261,3% a/aAbaixo de 5,0% no 1S de 2025 e 2,5% no 2S de 2025.
• Previsão de Vendas no Varejo para o 2S de 20261,7% a/aAcima do 1S principalmente devido à melhora dos efeitos de base do terceiro trimestre, enquanto a demanda subjacente permanece fraca.
• Previsão de Vendas no Varejo para o Ano Completo de 20261,5% a/aAbaixo de 3,7% a/a em 2025.
• Escala de Subsídios para TrocaRMB 250 bilhõesAbaixo de RMB 300 bilhões em 2025.
• Desempenho das Vendas de Automóveis e Eletrodomésticos-12,6% e -7,4% a/aReduziram o crescimento geral das vendas no varejo em 1,2 pp e 0,2 pp, respectivamente, no 1S de 2026.
• Efeito de Base do Terceiro Trimestre+70 pbEspera-se que apoie o crescimento nominal a/a das vendas no varejo antes de se tornar negativo no quarto trimestre.
• Meta de Vendas Totais de Bens de Consumo no Varejo para 2030Aproximadamente RMB 60 trilhõesEm comparação com RMB 50,1 trilhões em 2025, isso implica crescimento nominal anualizado de cerca de 3,7% durante o período do 15º Plano Quinquenal.

Impacto e implicações

No curto prazo, o consumo de bens duráveis dependente de subsídios, incluindo automóveis e eletrodomésticos, enfrenta maior pressão, enquanto os produtos digitais mantêm suporte relativamente favorável. Os dados de varejo a/a podem melhorar marginalmente no terceiro trimestre devido a melhores efeitos de base, mas isso não indicaria uma melhoria significativa no consumo subjacente das famílias. A menos que as expectativas de renda, os preços das moradias e a confiança do consumidor se recuperem, o apoio fiscal a entidades não familiares terá dificuldade em compensar integralmente a demanda insuficiente do setor doméstico.

Riscos

• Se o programa de troca for ainda mais endurecido, os recursos se esgotarem mais rapidamente ou os requisitos de revisão forem fortalecidos, o consumo de bens duráveis poderá ser mais fraco do que o previsto.
• Mudanças nos impostos de compra de VNEs, quedas contínuas nos preços das moradias e deterioração das expectativas de renda das famílias poderiam reduzir ainda mais a disposição para consumir.
• Um El Niño mais forte no outono e inverno poderia causar interrupções climáticas localizadas, mas seu impacto sobre as vendas agregadas no varejo é altamente incerto.
• Se os gastos fiscais ficarem abaixo das expectativas, o suporte às vendas no varejo por entidades não familiares poderá ser insuficiente.
• Melhores efeitos de base no terceiro trimestre poderiam causar uma recuperação temporária dos dados a/a, mascarando o impulso persistentemente fraco do consumo subjacente.

Pontos a observar

• O ritmo dos desembolsos de recursos para troca, suspensões locais de subsídios e mudanças nas regras de elegibilidade para automóveis e eletrodomésticos.
• Desempenho de vendas, preços e estoques entre as faixas de preços de veículos após os ajustes no imposto de compra de VNEs.
• Divergência no crescimento mensal entre automóveis, eletrodomésticos, produtos digitais, alimentos e bebidas e varejo online.
• A extensão em que os efeitos de base do terceiro trimestre se materializam e o desempenho do crescimento após os efeitos de base a/a do quarto trimestre se tornarem negativos.
• Recuperação do emprego das famílias, expectativas de renda, confiança do consumidor e preços das moradias.
• Se as mudanças nos preços do petróleo são acompanhadas por uma recuperação nos volumes de combustíveis, bem como os efeitos de anomalias climáticas sobre o fluxo de clientes em lojas físicas e a logística.