macro: Dados de Consumo da China em Julho Ficaram Abaixo das Expectativas, Enquanto a Atividade Econômica Global Permanece Acima do Potencial

Visão geral

Esta é uma atualização da Goldman Sachs sobre indicadores econômicos globais. O relatório se concentra na surpresa negativa nos dados de consumo da China em julho e usa indicadores proprietários que abrangem condições financeiras, atividade corrente, surpresas em dados econômicos, inflação, salários, oferta e demanda de trabalho, impulsos fiscais e utilização da capacidade para apresentar os sinais mais recentes de crescimento e preços nas principais economias globais.

Visões principais

O relatório primeiro destaca a surpresa negativa no consumo chinês: os dados de gastos de julho foram mais fracos que o esperado, com o crescimento anual das vendas no varejo desacelerando para apenas 0,6%. Esse resultado indica que o impulso do consumidor durante o mês foi mais fraco do que se esperava anteriormente e representa o desenvolvimento negativo mais claro nesta edição da atualização de indicadores globais. Quanto às condições financeiras, o índice global de condições financeiras, excluindo a Rússia, se afrouxou em 2,8 pontos-base na semana passada, impulsionado principalmente pelas taxas de juros de curto prazo. A Goldman Sachs usa o índice de condições financeiras para medir o grau geral de aperto ou relaxamento das condições de financiamento nas principais economias e, assim, avaliar a transmissão da política monetária à economia real e o impacto de choques financeiros sobre o crescimento. O impulso associado das condições financeiras mede ainda o efeito dessas mudanças sobre o crescimento do PIB real nos quatro trimestres seguintes. O relatório apresenta níveis dos índices, mudanças semanais, mudanças anuais e contribuições dos componentes para a economia global, os Estados Unidos, a Zona do Euro e outros países. Os sinais de crescimento e atividade em tempo real não são consistentes. A direção mais recente das previsões de crescimento para 2026 é de alta para o México e de baixa para a Polônia e os Estados Unidos. O indicador preliminar de atividade corrente de julho subiu 0,1 ponto percentual no Canadá e caiu 0,3 ponto percentual no Reino Unido. Apesar da divergência entre países, o relatório observa que o indicador global de atividade corrente permanece significativamente acima do potencial. Esse indicador extrai um sinal comum de crescimento de múltiplas medidas de alta frequência da atividade real e o converte em unidades comparáveis ao crescimento do PIB. Dados que ainda não foram divulgados são inicialmente representados por previsões e depois substituídos por valores reais quando divulgados. Os indicadores agregados globais, de mercados desenvolvidos e de mercados emergentes abrangem economias como Estados Unidos, Alemanha, França, Itália, Espanha, Japão, Reino Unido, Canadá, Brasil, Rússia, Índia e China, e são agregados usando as ponderações por país de taxa de câmbio de mercado descritas no relatório. O relatório também usa o índice de surpresa MAP para avaliar o grau em que os dados econômicos divergem do consenso de mercado. O índice padroniza a seleção de indicadores, importância, limiares de surpresa e métodos de agregação entre países, e exibe tendências usando uma média móvel de 21 dias das pontuações diárias. A seção de inflação examina diferenças entre valores reais e previsões para o CPI cheio e o núcleo do CPI em relação ao consenso da Bloomberg, medidas em pontos-base e agregadas usando pesos do PIB. O agregado de mercados desenvolvidos abrange Estados Unidos, Zona do Euro, Reino Unido, Canadá e Japão. O relatório também apresenta surpresas acumuladas de inflação nos últimos 12 meses, contribuições por país nos últimos três meses e inflação subjacente aparada, excluindo um terço dos componentes com as variações de preços mais extremas para reduzir a influência de um pequeno número de componentes atípicos nas avaliações da inflação subjacente. A análise de salários e mercado de trabalho consiste em vários indicadores interconectados. O rastreador de salários mede o ritmo do crescimento salarial subjacente nas economias do G10, com ajustes de composição no indicador dos EUA em 2020 e 2021. A lacuna entre vagas e trabalhadores compara a demanda total por trabalho, definida como vagas de emprego mais emprego, com a oferta de trabalho. Para fins de previsão, dados de alta frequência sobre anúncios de vagas são usados para estimar as vagas oficiais, enquanto indicadores antecedentes, como pedidos de seguro-desemprego, são incorporados para prever a taxa de desemprego. O indicador antecedente de pesquisa salarial agrega respostas de pesquisas empresariais e de consumidores sobre o crescimento salarial atual e esperado. A pontuação de utilização de curto prazo combina dados concretos e dados de pesquisas dos mercados de trabalho e do setor industrial, como taxas de desemprego e prazos de entrega de fornecedores, e então os pondera e converte em unidades equivalentes ao PIB para avaliar a utilização de recursos econômicos. Na política fiscal, o impulso fiscal é usado para medir o impacto da política fiscal sobre o crescimento do PIB real. O indicador para os próximos quatro trimestres é calculado como o impulso médio de crescimento fiscal do primeiro ao quarto trimestre de 2026. A medida dos EUA incorpora tanto a política fiscal discricionária expansionista quanto os efeitos semelhantes a impostos das tarifas. O relatório apresenta separadamente impulsos fiscais para Estados Unidos, Zona do Euro, China e Reino Unido, permitindo comparar o suporte fiscal e os entraves relacionados a tarifas dentro de uma estrutura unificada de crescimento. Por fim, o relatório atualiza as mudanças nas previsões de inflação e PIB para 2026 e 2027 e compara a previsão global de PIB da Goldman Sachs com as de outros analistas. As direções explicitamente declaradas das mudanças nas previsões de crescimento são uma revisão para cima da previsão do México para 2026 e revisões para baixo para Polônia e Estados Unidos. Os gráficos restantes fornecem principalmente uma estrutura entre economias e anos para acompanhar as previsões. Em geral, o desenvolvimento local mais proeminente nesta edição é a surpresa negativa no consumo chinês, mas a atividade corrente global permanece acima do potencial e as condições financeiras se afrouxaram na semana mais recente. O relatório, portanto, apresenta um quadro de divergência entre países, em vez de um sinal unidirecional de crescimento global.

Estrutura de análise

O relatório começa com a surpresa de dados mais notável da semana — o consumo chinês fraco em julho — e então examina sequencialmente as condições financeiras e seu impulso sobre o crescimento, indicadores de atividade em tempo real, surpresas de dados econômicos, pressões inflacionárias e salariais, oferta e demanda de trabalho, impulsos fiscais e utilização de curto prazo. Conclui atualizando as previsões de crescimento e inflação para 2026–2027 e comparando-as com as de outros analistas. Sua metodologia envolve principalmente padronizar, ponderar e agregar dados de alta frequência entre países e, em seguida, convertê-los em unidades equivalentes ao PIB, valores de surpresa em relação ao consenso ou impulsos que afetam o crescimento futuro.

Notas metodológicas

• Estrutura MacroeconômicaOutro

  Índice de Condições Financeiras (FCI)

  Fornece uma medida abrangente do aperto ou relaxamento das condições financeiras nas principais economias e é usado para analisar as perspectivas de crescimento do PIB, a transmissão da política monetária à economia real e a relevância de choques financeiros.

• Estrutura MacroeconômicaOutro

  Impulsos das Condições Financeiras (Impulsos FCI)

  Converte mudanças nas condições financeiras em seu impacto sobre o crescimento futuro do PIB real, com o relatório focando em seu efeito nos quatro trimestres seguintes.

• Teoria Quantitativa/Fatores/PortfólioOutro

  Método do Primeiro Componente Principal para o Indicador de Atividade Corrente (CAI)

  Extrai movimentos comuns de múltiplos indicadores de atividade real e os converte em unidades equivalentes ao PIB. Indicadores ausentes usam inicialmente valores previstos, que são substituídos por valores reais após a divulgação.

• Estratégia Orientada por Eventos e Finanças ComportamentaisLacuna de Expectativa/Gestão de Expectativas

  Índice de Surpresa MAP

  Mede a direção, magnitude e importância das surpresas com base no grau em que os dados econômicos divergem do consenso de mercado, e acompanha tendências usando uma média móvel de 21 dias das pontuações diárias.

• Teoria Quantitativa/Fatores/PortfólioOutro

  Inflação Subjacente Aparada

  Exclui um terço dos componentes da inflação subjacente com as variações de preços mais extremas para reduzir a interferência de componentes atípicos no sinal de inflação subjacente.

• Estrutura MacroeconômicaOutro

  Lacuna entre Vagas e Trabalhadores

  Compara a demanda por trabalho, representada por vagas de emprego mais emprego, com a oferta de trabalho para caracterizar o grau de aperto do mercado de trabalho.

• Estrutura de Ciclo e Condições de NegóciosOutro

  Indicador Antecedente de Pesquisa Salarial

  Agrega perguntas de pesquisas empresariais e de consumidores sobre o crescimento salarial atual e esperado como um sinal prospectivo de mudanças salariais.

• Estrutura MacroeconômicaOutro

  Rastreador de Salários

  Mede o ritmo do crescimento salarial subjacente nas economias do G10. A série dos EUA passou por ajustes de composição em 2020 e 2021.

• Estrutura MacroeconômicaOutro

  Impulso Fiscal

  Mede o impacto da política fiscal sobre o crescimento do PIB real. O indicador de quatro trimestres do relatório usa o impulso médio de crescimento fiscal do primeiro ao quarto trimestre de 2026.

• Estrutura de Ciclo e Condições de NegóciosOutro

  Pontuação de Utilização de Curto Prazo

  Combina dados concretos e pontuações de pesquisas dos mercados de trabalho e do setor industrial e, em seguida, os pondera e converte em unidades equivalentes ao PIB. Esse indicador era anteriormente chamado de hiato do produto de curto prazo.

Dados principais

• Crescimento das Vendas no Varejo da China em Julho0.6%O crescimento anual desacelerou, e os dados de consumo ficaram abaixo das expectativas
• Variação Semanal no Índice Global de Condições Financeiras Excluindo a Rússia+2.8 pontos-base (afrouxamento)Variação na semana passada, impulsionada principalmente pelas taxas de juros de curto prazo
• Direção das Previsões de Crescimento para 2026México revisado para cima; Polônia e Estados Unidos revisados para baixoDireção das mudanças mais recentes de previsão apresentadas no relatório
• Variação no Indicador Preliminar de Atividade Corrente do Canadá em Julho+0.1 pontos percentuaisAtualização mensal do indicador
• Variação no Indicador Preliminar de Atividade Corrente do Reino Unido em Julho-0.3 pontos percentuaisAtualização mensal do indicador
• Indicador Global de Atividade CorrenteSignificativamente acima do potencialA avaliação do relatório sobre o sinal global de atividade em tempo real
• Janela de Suavização do Índice de Surpresa MAPmédia móvel de 21 diasUsada para exibir tendências nas pontuações diárias de surpresa em dados econômicos
• Parcela Excluída da Inflação Subjacente AparadaUm terçoExclui as variações de preços mais extremas entre os componentes da inflação subjacente
• Período de Cálculo do Impulso Fiscal de Quatro Trimestres2026Q1—2026Q4Usa o impulso médio de crescimento fiscal nos quatro trimestres
• Medição do Índice de Surpresa de InflaçãoValor real menos consenso da Bloomberg, medido em pontos-baseAs surpresas do CPI cheio e do núcleo do CPI são agregadas usando pesos do PIB

Impacto e implicações

A principal implicação do relatório é que os sinais econômicos globais são claramente divergentes: o impulso do consumo da China foi mais fraco que o esperado em julho, e a direção das previsões de crescimento para 2026 dos Estados Unidos e da Polônia foi revisada para baixo. No entanto, a atividade corrente global permanece acima do potencial, a previsão para o México foi revisada para cima e as condições financeiras se afrouxaram na semana mais recente. A Goldman Sachs, portanto, usa uma estrutura de múltiplos indicadores para distinguir surpresas negativas locais e diferenças entre países das condições gerais de atividade global, em vez de resumir o ciclo global com um único dado.

Pontos a observar

• Monitorar as vendas no varejo chinesas subsequentes e outros dados de gastos para determinar se a taxa de crescimento anual de 0,6% de julho persiste.
• Monitorar as mudanças semanais nos índices de condições financeiras globais e das principais economias, bem como a contribuição das taxas de juros de curto prazo para as condições financeiras.
• Monitorar as atualizações dos indicadores de atividade corrente do Canadá e do Reino Unido à medida que mais dados reais forem divulgados.
• Monitorar a direção das surpresas de inflação cheia e subjacente em relação ao consenso de mercado e a contribuição de cada país.
• Monitorar o rastreador de salários, a lacuna entre vagas e trabalhadores e o indicador antecedente de pesquisa salarial em busca de sinais sobre pressões salariais subjacentes.
• Monitorar revisões subsequentes das previsões de PIB e inflação para 2026–2027, bem como o impacto dos impulsos fiscais sobre o crescimento.