Restaurantes: A Demanda por Restaurantes em Julho Permanece Fraca, mas os Líderes Divergem

Visão geral

O Goldman Sachs divulgou seu relatório mensal de acompanhamento de julho sobre o setor de restaurantes da China. A conclusão central é que as vendas em mesmas lojas (SSSG) em todo o setor continuam fracas, com o clima — especialmente no Sul da China — permanecendo um fator de pressão, em linha com o desempenho morno de outros setores de consumo, como cerveja. No entanto, a diferenciação entre marcas é significativa: marcas de hot pot e culinária chinesa, como Haidilao e Jiutao Jiu, apresentam recuperação estável; bebidas preparadas na hora enfrentam quedas mensais mais amplas em mesmas lojas devido à base elevada do ano passado; enquanto participantes como Yum China e Gu Ming mantêm resiliência por meio de novos módulos, expansão de categorias e estratégias de preço. O relatório também atualiza indicadores de alta frequência, ambiente competitivo, tendências promocionais, expansão de lojas e dinâmica de novos produtos, fornecendo julgamentos de recomendação diferenciados para as empresas cobertas.

Visões principais

Lado da Demanda: As vendas em mesmas lojas do setor em julho foram fracas em geral, tendo o clima como principal vento contrário, especialmente temperaturas baixas e chuva no Sul da China, que suprimiram o tráfego em restaurantes. O relatório observa que essa fraqueza está alinhada a outros setores de consumo, como cerveja, indicando que não é exclusiva de restaurantes, mas reflete a fraqueza geral da demanda do consumidor. Hot Pot e Culinária Chinesa: As vendas em mesmas lojas da Haidilao em julho ficaram estáveis em relação ao ano anterior, correspondendo a aproximadamente 4,0 giros de mesa e a um nível de recuperação de cerca de 80% versus 2019. Isso ficou estável mensalmente em comparação a junho, mas abaixo dos cerca de 80% médios a baixos observados em maio. O Goldman Sachs considera o desempenho de giro de mesas morno, confirmando sua visão de que a recuperação do negócio principal leva tempo e está alinhado às suas expectativas anteriormente reduzidas (-1% de vendas em mesmas lojas em relação ao ano anterior para o 2S). A Haidilao abriu 4 lojas próprias e 4 franquias em julho, fechando 6 lojas próprias; o ritmo de abertura ainda está abaixo das expectativas do GS. A marca Tai Er da Jiutao Jiu registrou crescimento de vendas em mesmas lojas de dígito único médio a alto em julho, ligeiramente melhor que em junho, quando o clima também prejudicou as vendas, mas abaixo do crescimento anterior de dois dígitos, indicando enfraquecimento do impulso de recuperação. Bebidas Preparadas na Hora: Devido ao pico de subsídios de delivery do ano passado, que criou uma base elevada, as marcas de bebidas preparadas na hora geralmente registraram quedas mensais mais amplas nas vendas em mesmas lojas em julho, embora o relatório destaque que a queda permanece administrável. Gu Ming é um destaque, alcançando desempenho resiliente por meio de expansão bem-sucedida de categorias e novos produtos. O Goldman Sachs acredita que, considerando a base elevada do ano passado e os ventos contrários climáticos — Guangxi/Guangdong são as províncias centrais de Gu Ming, representando cerca de 5%/14% das lojas, respectivamente —, o desempenho de julho já é resiliente; embora a meta de número de lojas para 2026 tenha sido reduzida, as vendas em mesmas lojas podem se beneficiar de melhorias na qualidade da rede de lojas. O GMV mensal da Chagee melhorou mensalmente em julho, com expectativa de que as quedas em mesmas lojas se estreitem ainda mais para dígitos únicos baixos; o Goldman Sachs estima que sua queda em mesmas lojas no 3T será de cerca de -7%, beneficiando-se de uma base menor e de lançamentos ativos de novos produtos. Além disso, a expansão mais rápida das lojas Geelato em julho-agosto pode contribuir com crescimento de dígito único baixo para o GMV em mesmas lojas no nível da companhia. Fast Food (QSR): As vendas em mesmas lojas da Yum China em julho atenderam às expectativas, com a administração mantendo a meta de crescimento positivo em mesmas lojas no 3T. O Goldman Sachs atribui sua resiliência à potencial expansão do TAM a partir de novos módulos e estratégias de preços acessíveis. Gourmet Master: As vendas do negócio na China caíram -45% em relação ao ano anterior em julho, em linha com os meses anteriores, com o número de lojas em ~290-300, queda de ~30% em relação ao ano anterior, refletindo a transição para um modelo de franquias. O crescimento das vendas do negócio nos EUA acelerou para 9,7% (de 6% no 2T), sustentado pela aceleração das vendas em mesmas lojas. O Goldman Sachs acredita que a queda nas vendas da China permanece pior que sua expectativa de estreitamento, enquanto o desempenho nos EUA superou ligeiramente as expectativas. Concorrência e Promoções: Os principais participantes geralmente permanecem contidos. A fronteira entre a concorrência de chá e café dentro das bebidas preparadas na hora continua a convergir: Luckin lançou uma série de chá com leite gelado a RMB 9,9, Cotti lançou chá de frutas grande a RMB 8,9, e Gu Ming lançou, a partir de 10 de agosto, uma atividade de café a RMB 0,01 limitada a 10 minutos e 1 SKU por dia. Contudo, essas promoções têm limites de tempo e SKU e não são de larga escala. Líderes de fast-food também estão oferecendo descontos em bebidas preparadas na hora: KFC lançou Cool Friday com preços especiais em SKUs selecionados de bebidas/sorvetes, e McDonald's distribuiu 1,5 milhão de cupons de limão grátis no início de agosto. Em geral, as promoções permanecem como marketing sazonal normal, com disciplina de preços mantida.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs emprega uma metodologia de acompanhamento mensal, atualizando mês a mês indicadores operacionais de alta frequência para o setor de restaurantes da China, incluindo vendas em mesmas lojas (SSSG), taxas de giro de mesa, abertura/fechamento de lojas, DAU/duração de uso do APP, anomalias climáticas, capacidade de voos domésticos, preços de ingredientes etc., para servir como base para avaliar a prosperidade do setor e os fundamentos individuais das ações. A linha principal da análise gira em torno de "desempenho das vendas em mesmas lojas - cenário competitivo - intensidade promocional - expansão de lojas - ritmo de novos produtos - valuation", realizando validação cruzada de indicadores macro de alta frequência com dados individuais das ações. Por exemplo, utilizando dados climáticos e de voos para explicar fatores externos que impulsionam a demanda fraca, dados de abertura/fechamento de lojas para monitorar o ritmo de expansão da rede e acompanhamento de promoções para avaliar a intensidade da concorrência de preços. A lógica para o julgamento individual de ações é: primeiro, observar o desempenho das vendas em mesmas lojas em relação ao seu próprio histórico, ao setor e às expectativas; depois, combinar com a expansão de lojas e os ritmos de novos produtos para avaliar o impulso de crescimento nos próximos trimestres; por fim, relacionar a recomendações e valuations. O Goldman Sachs enfatiza particularmente o impacto dos efeitos de base elevada, usando comparação anual "versus o ano passado" para eliminar a interferência da base e avaliar o impulso real.

Notas metodológicas

• Estrutura de Análise Setorial/IndustrialDecomposição de Volume-Preço

  A análise do setor de restaurantes usa vendas em mesmas lojas (SSSG) como métrica central de volume, decompondo direcionadores como taxa de giro de mesa e ticket médio

  As vendas em mesmas lojas são o indicador mais central para medir a qualidade operacional de lojas maduras no setor de restaurantes, excluindo os efeitos de escala de novas lojas. O Goldman Sachs acompanha as mudanças anuais no SSSG e o grau de recuperação versus 2019 para avaliar o impulso operacional real e o progresso da recuperação da marca.

• Event Gaming & Finanças ComportamentaisLacuna de Expectativa / Gestão de Expectativas

  Comparar dados operacionais reais com as próprias expectativas do Goldman Sachs (GSe) para identificar marcas que superam ou ficam abaixo das expectativas

  O relatório usa repetidamente a técnica de 'leitura do GS', comparando os dados reais de julho de mesmas lojas e aberturas com as expectativas prévias do GS; por exemplo, as vendas da Gourmet Master na China ficaram abaixo das expectativas, as dos EUA superaram ligeiramente, e as aberturas da Haidilao ficaram abaixo das expectativas. Esse método ajuda investidores a identificar lacunas de expectativa, em vez de observar apenas níveis absolutos.

• Estrutura de Ciclo e ProsperidadeAnálise de Ponto de Inflexão de Prosperidade

  Avaliar a direção marginal da prosperidade do setor por meio de dados mensais de alta frequência

  O relatório compara tendências mensais e anuais de vendas em mesmas lojas entre marcas, por exemplo, Tai Er caindo de dois dígitos para dígito único médio-alto e a queda da Chagee se estreitando, visando identificar se o setor ou uma ação individual está em estágio de melhora ou deterioração da prosperidade, ajustando prospectivamente expectativas de lucro e recomendações.

• Estrutura de Concorrência e EstratégiaAnálise de Efeito de Substituição

  Fusão de fronteiras de categoria e concorrência por substituição entre chá preparado na hora e café preparado na hora

  O relatório enfatiza que a fronteira competitiva entre chá preparado na hora e café está convergindo, por exemplo, com Luckin lançando chá com leite e Gu Ming/Mixue lançando café. Essa penetração entre categorias significa que cenários de consumo e grupos de clientes antes distintos começam a se sobrepor, exigindo que as instituições se concentrem no impacto desse efeito de substituição sobre o espaço de crescimento e o poder de precificação de marcas de uma única categoria.

• Estrutura de Fundamentos da Companhia e FinanceiraAnálise de Qualidade dos Lucros

  Foco na qualidade da rede de lojas, em vez de apenas na expansão da quantidade de lojas

  Ao avaliar Gu Ming e Lucky Cup, o Goldman Sachs enfatiza uma mudança estratégica de 'expansão da rede' para 'qualidade das lojas', acreditando que melhorias na qualidade da rede de lojas, como localizações privilegiadas e atualizações de equipamentos, podem sustentar o crescimento das vendas em mesmas lojas e a qualidade dos lucros no longo prazo, refletindo uma perspectiva analítica que valoriza eficiência por loja e sustentabilidade dos lucros.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Gu Ming (1364.HK)

  A empresa mais resiliente entre as bebidas preparadas na hora, alcançando resiliência em mesmas lojas por meio de expansão de categorias, como café a RMB 0,01, e novos produtos; Recomendação: Compra

  Pontos fortes

  Expansão bem-sucedida de categorias, alta aceitação de novos produtos, melhoria da qualidade da rede de lojas sustentando vendas em mesmas lojas, recomendação de Compra

  Pontos fracos

  As províncias centrais são Guangxi/Guangdong, significativamente impactadas por ventos contrários climáticos no Sul da China; meta de lojas para 2026 reduzida

  Comparação

  Desempenho mais resiliente em comparação com pares de bebidas preparadas na hora que enfrentam quedas mais amplas em mesmas lojas

  Riscos

  Base elevada, ventos contrários climáticos, desaceleração da expansão de lojas

• Yum China (9987.HK / YUMC)

  Desempenho mais estável entre os líderes de fast-food, com vendas em mesmas lojas de julho atendendo às expectativas e administração visando crescimento positivo no 3T; Recomendação: Compra

  Pontos fortes

  Novos módulos impulsionando expansão do TAM, estratégia de preços acessíveis, metas claras de mesmas lojas

  Pontos fracos

  Pressão sobre margens por ventos contrários da combinação de demanda/delivery

  Comparação

  Resiliência mais forte que pares, em comparação com a recuperação estável de restaurantes chineses como Haidilao e Jiutao Jiu

  Riscos

  Fraqueza da demanda macro, impacto do aumento da participação de delivery nas margens

• Haidilao (6862.HK)

  A recuperação do negócio principal está estável, giro de mesa em ~80% de 2019, ritmo de abertura abaixo das expectativas; Recomendação: Neutro

  Pontos fortes

  Expansão para novos negócios, como a submarca de churrasco Yan Qing e nova marca de hambúrgueres

  Pontos fracos

  Recuperação lenta do negócio principal, aberturas abaixo das expectativas, novos negócios diluindo margens

  Comparação

  Nível de recuperação no segmento de hot pot inferior às expectativas otimistas anteriores do mercado

  Riscos

  Incerteza sobre o cronograma de recuperação do negócio principal, diluição de margem por novos negócios

• Luckin Coffee (LKNCY)

  Líder em café, superou expectativas no 2T, manteve Compra; entrando na categoria de chá por meio de chá com leite a RMB 9,9

  Pontos fortes

  Resiliência de mesmas lojas/margens, queda dos custos de delivery superior às expectativas, rápida expansão de lojas

  Pontos fracos

  A convergência competitiva com chá pode intensificar a pressão de preços

  Comparação

  Desempenho líder em mesmas lojas e margens entre bebidas preparadas na hora

  Riscos

  Pressão sobre a qualidade por loja devido à expansão excessivamente rápida de lojas

• Gourmet Master (2723.TW)

  O negócio na China caiu acentuadamente (-45%), enquanto o negócio nos EUA acelerou; recomendação geral: Neutro

  Pontos fortes

  Vendas nos EUA aceleraram para 9,7%, aceleração das mesmas lojas

  Pontos fracos

  As vendas na China continuam a cair significativamente, abaixo das expectativas, e as lojas estão em transição para franquias

  Comparação

  O desempenho do negócio na China é significativamente pior que as expectativas do GS, enquanto o negócio nos EUA superou ligeiramente as expectativas

  Riscos

  Deterioração contínua do negócio na China, risco de execução na transição para franquias

• Chagee (CHA)

  Líder em chá preparado na hora, GMV de julho melhorou mensalmente, espera-se que a queda em mesmas lojas se estreite; Recomendação: Neutro

  Pontos fortes

  Expansão acelerada das lojas Geelato contribuindo para o GMV, ritmo ativo de novos produtos, base menor no 3T

  Pontos fracos

  As mesmas lojas ainda estão em território de crescimento negativo

  Comparação

  Impulso de recuperação mais fraco em comparação com Gu Ming, mas melhorando marginalmente

  Riscos

  Incerteza de as mesmas lojas voltarem a ser positivas, impacto persistente da base elevada

Dados principais

• Taxa de Giro de Mesa da Haidilao em JulhoAprox. 4,0 vezesEstável em relação ao ano anterior, aumentou mensalmente devido à alta temporada de verão, correspondendo a um nível de recuperação de ~80% versus 2019
• Aberturas de Lojas da Haidilao em JulhoAbriu 4 próprias + 4 franquias, fechou 6 própriasO ritmo de abertura ainda está abaixo das expectativas do GS
• Crescimento em Mesmas Lojas da Tai Er em JulhoDígito Único Médio a Alto (MSD%-HSD%)Ligeiramente melhor que em junho, mas abaixo do crescimento anterior de dois dígitos
• Vendas da Gourmet Master na China em Julho-45% YoYQueda consistente com o mês passado, pior que a expectativa do GS de estreitamento
• Vendas da Gourmet Master nos EUA em Julho+9.7% YoYAcelerou de 6% no 2T, superando ligeiramente as expectativas
• Previsão de Mesmas Lojas da Chagee para o 3TAprox. -7%Beneficiando-se de base menor e de novos produtos ativos, espera-se que a queda se estreite para dígitos únicos baixos
• Vendas da Luckin em 7 de Agosto25 milhões de coposVendas no dia do Início do Outono, superiores a mais de 20 milhões de copos no ano passado
• Participação de Lojas de Gu Ming em Províncias CentraisGuangxi 5%, Guangdong 14%Os ventos contrários climáticos no Sul da China impactam significativamente Gu Ming
• Limite de Abertura de Lojas da Lucky Cup em 2026Abaixo de 2.000 lojasAbaixo de 1.000 no 2S, mudança estratégica para qualidade das lojas e localizações privilegiadas

Impacto e implicações

O relatório acredita que os dados de julho continuam a refletir demanda fraca no setor, mas a diferenciação está se intensificando. Para marcas como Yum China e Gu Ming, que conseguem manter resiliência em mesmas lojas por meio de expansão de categorias, novos módulos ou preços acessíveis, o Goldman Sachs mantém recomendações de Compra, acreditando que elas podem ganhar participação em um ambiente de demanda fraca. Para empresas como Haidilao, Chagee e Gourmet Master, cujos resultados de mesmas lojas ou aberturas ficaram abaixo das expectativas, o Goldman Sachs mantém recomendações Neutras, refletindo uma postura cautelosa em relação ao ritmo de recuperação do negócio principal. Em geral, embora as promoções do setor entrem na alta temporada, elas permanecem contidas e a disciplina de preços não se deteriorou significativamente, o que significa que a pressão baixista sobre os lucros é relativamente controlável, mas a fraqueza contínua da demanda permanece a principal contradição.

Riscos

• Fraqueza persistente da demanda, com fatores externos como o clima perturbando repetidamente o tráfego em restaurantes
• A base elevada do ano passado em bebidas preparadas na hora pressionando o crescimento anual
• Anomalias climáticas em regiões-chave, como o Sul da China, amplificando o impacto sobre marcas com alta densidade de lojas
• A convergência das fronteiras concorrenciais entre chá e café pode desencadear concorrência de preços mais intensa
• Desaceleração ou redução da expansão de lojas levando à diminuição do impulso de crescimento

Pontos a observar

• Se as vendas em mesmas lojas de cada marca podem se estabilizar ou se tornar positivas no 3T, especialmente a realização da meta de crescimento positivo da Yum China
• Se a queda em mesmas lojas da Chagee no 3T pode se estreitar para dígitos únicos baixos conforme esperado
• Se a concorrência convergente entre chá preparado na hora e café aumentará ainda mais a intensidade promocional durante a alta temporada
• O efeito de suporte da melhoria da qualidade da rede de lojas da Gu Ming sobre as vendas em mesmas lojas
• O progresso da expansão internacional da Luckin, na Malásia, e a situação de maturação de novas lojas
• A extensão em que os novos negócios da Haidilao, como a marca de hambúrgueres, diluem as margens de lucro gerais