Restauración: La demanda de restauración en julio sigue débil, pero los líderes muestran divergencias

Visión general

Goldman Sachs publicó su informe de seguimiento mensual de julio sobre la industria de restauración de China. La conclusión central es que las ventas comparables (SSSG) de toda la industria continúan débiles, con el clima —especialmente en el sur de China— como lastre persistente, en línea con el desempeño apagado de otros sectores de consumo como la cerveza. Sin embargo, la diferenciación entre marcas es significativa: las marcas de hot pot y restauración china, como Haidilao y Jiutao Jiu, muestran una recuperación plana; las bebidas preparadas al momento enfrentan mayores caídas comparables mensuales por la elevada base del año pasado; mientras que algunos actores como Yum China y Gu Ming mantienen resiliencia mediante nuevos módulos, expansión de categorías y estrategias de precios. El informe también actualiza indicadores de alta frecuencia, el entorno competitivo, tendencias promocionales, expansión de tiendas y dinámica de nuevos productos, y ofrece juicios de calificación diferenciados para los valores cubiertos.

Perspectivas principales

Lado de la demanda: Las ventas comparables de la industria en julio fueron débiles en general, con el clima como principal viento en contra, particularmente las bajas temperaturas y la lluvia en el sur de China, que suprimieron el tráfico de restauración. El informe señala que esta debilidad coincide con la de otros sectores de consumo como la cerveza, lo que indica que no es exclusiva de la restauración, sino que refleja una débil demanda general de los consumidores. Hot pot y restauración china: Las ventas comparables de Haidilao en julio se mantuvieron estables interanualmente, equivalentes a aproximadamente 4,0 rotaciones de mesa y a un nivel de recuperación de ~80% frente a 2019. Esto fue estable mensualmente respecto de junio, pero inferior al nivel medio-bajo de 80% observado en mayo. Goldman Sachs considera tibio el desempeño de la rotación de mesas, confirmando su opinión de que la recuperación del negocio principal lleva tiempo, y en línea con sus expectativas previamente reducidas (-1% interanual en ventas comparables para el H2). Haidilao abrió 4 tiendas de operación directa y 4 franquicias en julio, y cerró 6 tiendas de operación directa; el ritmo de apertura sigue por debajo de las expectativas de GS. La marca Tai Er de Jiutao Jiu registró un crecimiento comparable de un dígito medio a alto en julio, ligeramente mejor que en junio —cuando el clima también lastró las ventas—, pero por debajo del crecimiento previo de dos dígitos, lo que indica un debilitamiento del impulso de recuperación. Bebidas preparadas al momento: Debido al pico de subsidios de entrega del año pasado que generó una base elevada, las marcas de bebidas preparadas al momento experimentaron en general caídas comparables mensuales más amplias en julio, aunque el informe enfatiza que el descenso sigue siendo manejable. Gu Ming destaca, al lograr un desempeño resiliente mediante una exitosa expansión de categorías y nuevos productos. Goldman Sachs considera que, dados la elevada base del año pasado y los vientos en contra climáticos —Guangxi/Guangdong son las provincias principales de Gu Ming, representando ~5%/~14% de las tiendas respectivamente—, el desempeño de julio ya es resiliente; aunque se redujo el objetivo de número de tiendas para 2026, las ventas comparables podrían beneficiarse de mejoras en la calidad de la red de tiendas. El GMV mensual de Chagee mejoró mensualmente en julio, y se espera que las caídas comparables se reduzcan aún más a un dígito bajo; Goldman Sachs estima que su caída comparable del Q3 será de alrededor de -7%, beneficiándose de una base más baja y de lanzamientos activos de nuevos productos. Además, la expansión más rápida de tiendas Geelato entre julio y agosto podría contribuir con un crecimiento de un dígito bajo al GMV comparable a nivel de compañía. Comida rápida (QSR): Las ventas comparables de Yum China en julio cumplieron las expectativas, y la dirección mantiene el objetivo de crecimiento comparable positivo en el Q3. Goldman Sachs atribuye su resiliencia a una posible expansión del TAM mediante nuevos módulos y estrategias de precios asequibles. Gourmet Master: Las ventas del negocio en China cayeron -45% interanual en julio, en línea con los meses anteriores, con el número de tiendas en ~290-300, una caída de ~30% interanual, reflejando la transición a un modelo de franquicias. El crecimiento de ventas del negocio en EE. UU. se aceleró a 9,7% (desde 6% en el Q2), respaldado por la aceleración de las ventas comparables. Goldman Sachs considera que el descenso de ventas en China sigue siendo más débil que su expectativa de reducción, mientras que el desempeño en EE. UU. superó ligeramente las expectativas. Competencia y promociones: Los principales actores en general siguen contenidos. La frontera entre la competencia de té y café dentro de las bebidas preparadas al momento continúa fusionándose: Luckin lanzó una serie de té con leche helado a 9,9 RMB, Cotti lanzó un té de frutas grande a 8,9 RMB y Gu Ming lanzó, a partir del 10 de agosto, una actividad de café a 0,01 RMB por tiempo limitado de 10 minutos y 1 SKU por día. Sin embargo, estas promociones tienen límites de tiempo y SKU y no son de gran escala. Los líderes de comida rápida también ofrecen descuentos en bebidas preparadas al momento: KFC lanzó Cool Friday con precios especiales en SKUs seleccionados de bebidas/helados, y McDonald's distribuyó 1,5 millones de cupones gratuitos de limón a principios de agosto. En general, las promociones siguen siendo marketing estacional normal, manteniéndose la disciplina de precios.

Marco de análisis

Goldman Sachs emplea una metodología de seguimiento mensual, actualizando mes a mes indicadores operativos de alta frecuencia para la industria de restauración china, incluidas las ventas comparables (SSSG), tasas de rotación de mesas, aperturas/cierres de tiendas, DAU/duración de uso de APP, anomalías climáticas, capacidad de vuelos nacionales, precios de ingredientes, etc., como base para juzgar la prosperidad de la industria y los fundamentales de valores individuales. La línea principal del análisis gira en torno a "desempeño de ventas comparables - entorno competitivo - intensidad promocional - expansión de tiendas - ritmo de nuevos productos - valoración", contrastando indicadores macroeconómicos de alta frecuencia con datos de valores individuales. Por ejemplo, utiliza datos climáticos y de vuelos para explicar los factores externos que impulsan la débil demanda, datos de aperturas/cierres de tiendas para monitorear el ritmo de expansión de la red y el seguimiento de promociones para juzgar la intensidad de la competencia de precios. La lógica para juzgar valores individuales es: primero, analizar el desempeño de ventas comparables respecto de su propia historia, la industria y las expectativas; luego, combinarlo con la expansión de tiendas y los ritmos de nuevos productos para evaluar el impulso de crecimiento de los próximos trimestres; y, por último, trasladarlo a calificaciones y valoraciones. Goldman Sachs enfatiza particularmente el impacto de los efectos de base elevada, utilizando comparaciones interanuales "frente al año pasado" para eliminar la interferencia de la base y juzgar el impulso real.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorial/industrialDescomposición de volumen-precio

  El análisis de la industria de restauración utiliza las ventas comparables (SSSG) como métrica central de volumen, descomponiendo impulsores como la tasa de rotación de mesas y el ticket medio

  Las ventas comparables son el indicador más importante para medir la calidad operativa de las tiendas maduras en la industria de restauración, al excluir los efectos de escala de las nuevas tiendas. Goldman Sachs sigue los cambios interanuales en SSSG y el grado de recuperación frente a 2019 para juzgar el impulso operativo real y el progreso de recuperación de la marca.

• Event Gaming y finanzas conductualesBrecha de expectativas / Gestión de expectativas

  Comparar los datos operativos reales con las propias expectativas de Goldman Sachs (GSe) para identificar las marcas que superan o no alcanzan las expectativas

  El informe utiliza repetidamente la técnica de "lectura de GS", comparando los datos reales de ventas comparables y aperturas de julio con las expectativas previas de GS; por ejemplo, las ventas de Gourmet Master China no cumplieron las expectativas, EE. UU. las superó ligeramente y las aperturas de Haidilao quedaron por debajo. Este método ayuda a los inversores a identificar brechas de expectativas en lugar de limitarse a observar niveles absolutos.

• Marco de ciclo y prosperidadAnálisis de punto de inflexión de prosperidad

  Juzgar la dirección marginal de la prosperidad de la industria mediante datos mensuales de alta frecuencia

  El informe compara tendencias mensuales e interanuales de ventas comparables entre marcas, por ejemplo, Tai Er pasando de dos dígitos a un dígito medio-alto y la reducción de la caída de Chagee, con el objetivo de identificar si la industria o un valor individual se encuentra en una fase de mejora o deterioro de prosperidad, ajustando prospectivamente las expectativas de beneficios y las calificaciones.

• Marco de competencia y estrategiaAnálisis de efecto de sustitución

  Fusión de fronteras de categorías y competencia por sustitución entre té preparado al momento y café recién preparado

  El informe enfatiza que la frontera competitiva entre el té preparado al momento y el café se está fusionando; por ejemplo, Luckin lanza té con leche y Gu Ming/Mixue lanzan café. Esta penetración entre categorías implica que escenarios de consumo y grupos de clientes originalmente distintos comienzan a solaparse, lo que exige que las instituciones se centren en el impacto de este efecto de sustitución sobre el espacio de crecimiento y el poder de fijación de precios de las marcas de una sola categoría.

• Marco de fundamentales y finanzas corporativasAnálisis de calidad de beneficios

  Centrarse en la calidad de la red de tiendas, no solo en la expansión de la cantidad de tiendas

  Al evaluar Gu Ming y Lucky Cup, Goldman Sachs enfatiza un cambio estratégico de la "expansión de red" a la "calidad de las tiendas", considerando que las mejoras en la calidad de la red de tiendas —por ejemplo, ubicaciones privilegiadas y actualizaciones de equipos— pueden respaldar el crecimiento de ventas comparables y la calidad de beneficios a largo plazo, reflejando una perspectiva analítica que valora la eficiencia por tienda y la sostenibilidad de los beneficios.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Gu Ming (1364.HK)

  El nombre más resiliente entre las bebidas preparadas al momento, logrando resiliencia comparable mediante expansión de categorías (por ejemplo, café a 0,01 RMB) y nuevos productos; Calificación: Compra

  Fortalezas

  Expansión de categorías exitosa, alta aceptación de nuevos productos, mejora de la calidad de la red de tiendas que respalda las ventas comparables, calificada como Compra

  Debilidades

  Las provincias principales son Guangxi/Guangdong, significativamente afectadas por los vientos en contra climáticos del sur de China; objetivo de tiendas de 2026 reducido

  Comparación

  Desempeño más resiliente frente a pares de bebidas preparadas al momento que enfrentan caídas comparables más amplias

  Riesgos

  Base elevada, vientos en contra climáticos, desaceleración de la expansión de tiendas

• Yum China (9987.HK / YUMC)

  El desempeño más estable entre los líderes de comida rápida; las ventas comparables de julio cumplieron las expectativas y la dirección apunta a crecimiento positivo en el Q3; Calificación: Compra

  Fortalezas

  Nuevos módulos que impulsan la expansión del TAM, estrategia de precios asequibles, objetivos comparables claros

  Debilidades

  Presión sobre márgenes por vientos en contra de la mezcla de demanda/entrega

  Comparación

  Mayor resiliencia que sus pares frente a la recuperación plana de la restauración china como Haidilao y Jiutao Jiu

  Riesgos

  Debilidad de la demanda macro, impacto de una mayor proporción de entregas sobre los márgenes

• Haidilao (6862.HK)

  La recuperación del negocio principal es plana, la rotación de mesas está en ~80% de 2019 y el ritmo de aperturas queda por debajo de las expectativas; Calificación: Neutral

  Fortalezas

  Expansión a nuevos negocios como la submarca de BBQ Yan Qing y una nueva marca de hamburguesas

  Debilidades

  Lenta recuperación del negocio principal, aperturas por debajo de las expectativas, nuevos negocios diluyen los márgenes

  Comparación

  Nivel de recuperación en el segmento de hot pot inferior a las expectativas optimistas previas del mercado

  Riesgos

  Incertidumbre sobre el calendario de recuperación del negocio principal, dilución de márgenes por nuevos negocios

• Luckin Coffee (LKNCY)

  Líder del café, superó las expectativas en el Q2 y mantuvo Compra; entra en la categoría de té mediante té con leche a 9,9 RMB

  Fortalezas

  Resiliencia de ventas comparables/márgenes, caída de costes de entrega superior a las expectativas, rápida expansión de tiendas

  Debilidades

  La convergencia competitiva con el té puede intensificar la presión sobre precios

  Comparación

  Desempeño líder en ventas comparables y márgenes entre las bebidas preparadas al momento

  Riesgos

  Presión sobre la calidad por tienda debido a una expansión excesivamente rápida de tiendas

• Gourmet Master (2723.TW)

  El negocio en China se desplomó (-45%), el negocio en EE. UU. se aceleró, calificación general: Neutral

  Fortalezas

  Las ventas en EE. UU. se aceleraron a 9,7%, con aceleración de ventas comparables

  Debilidades

  Las ventas en China continúan desplomándose significativamente, no cumplen las expectativas y las tiendas están transitando a franquicias

  Comparación

  El desempeño del negocio en China es significativamente más débil que las expectativas de GS, mientras que el negocio en EE. UU. las superó ligeramente

  Riesgos

  Deterioro continuado del negocio en China, riesgo de ejecución en la transición a franquicias

• Chagee (CHA)

  Líder del té preparado al momento; el GMV de julio mejoró mensualmente y se espera que la caída comparable se reduzca; Calificación: Neutral

  Fortalezas

  La aceleración de la expansión de tiendas Geelato contribuye al GMV, ritmo activo de nuevos productos, base más baja en el Q3

  Debilidades

  Las ventas comparables aún están en territorio de crecimiento negativo

  Comparación

  Impulso de recuperación más débil frente a Gu Ming, aunque con mejora marginal

  Riesgos

  Incertidumbre sobre el retorno de las ventas comparables a terreno positivo, impacto persistente de la base elevada

Datos clave

• Tasa de rotación de mesas de Haidilao en julioAprox. 4,0 vecesEstable interanualmente, aumentó mensualmente debido a la temporada alta de verano, equivalente a un nivel de recuperación de ~80% frente a 2019
• Aperturas de tiendas de Haidilao en julioAbrió 4 directas + 4 franquicias, cerró 6 directasEl ritmo de apertura sigue por debajo de las expectativas de GS
• Crecimiento comparable de Tai Er en julioUn dígito medio a alto (MSD%-HSD%)Ligeramente mejor que en junio, pero por debajo del crecimiento previo de dos dígitos
• Ventas de Gourmet Master China en julio-45% interanualEl descenso es consistente con el mes pasado, más débil que la expectativa de GS de reducción
• Ventas de Gourmet Master EE. UU. en julio+9,7% interanualSe aceleró desde 6% en el Q2, superando ligeramente las expectativas
• Previsión comparable de Chagee para el Q3Aprox. -7%Beneficiada por una base más baja y nuevos productos activos, se espera que la caída se reduzca a un dígito bajo
• Ventas de Luckin el 7 de agosto25 millones de tazasVentas en el día del Inicio del Otoño, superiores a más de 20 millones de tazas el año pasado
• Participación de tiendas de Gu Ming en provincias principalesGuangxi 5%, Guangdong 14%Los vientos en contra climáticos del sur de China afectan significativamente a Gu Ming
• Límite de aperturas de tiendas de Lucky Cup en 2026Por debajo de 2.000 tiendasPor debajo de 1.000 en el H2, cambio estratégico hacia la calidad de tiendas y ubicaciones privilegiadas

Impacto e implicaciones

El informe considera que los datos de julio siguen reflejando una débil demanda de la industria, pero que la diferenciación se está intensificando. Para marcas como Yum China y Gu Ming, capaces de mantener resiliencia comparable mediante expansión de categorías, nuevos módulos o precios asequibles, Goldman Sachs mantiene calificaciones de Compra, al considerar que pueden ganar cuota en un entorno de demanda débil. Para nombres como Haidilao, Chagee y Gourmet Master, cuyos resultados comparables o de aperturas no cumplieron las expectativas, Goldman Sachs mantiene calificaciones Neutral, reflejando una postura cautelosa sobre el ritmo de recuperación del negocio principal. En general, aunque las promociones del sector entran en temporada alta, siguen contenidas y la disciplina de precios no se ha deteriorado significativamente, lo que significa que la presión bajista sobre los beneficios es relativamente controlable, pero la persistente debilidad de la demanda sigue siendo la contradicción principal.

Riesgos

• Debilidad persistente de la demanda, con factores externos como el clima perturbando repetidamente el tráfico de restauración
• La elevada base del año pasado en bebidas preparadas al momento presiona el crecimiento interanual
• Anomalías climáticas en regiones clave como el sur de China que amplifican el impacto sobre marcas con alta densidad de tiendas
• La fusión de las fronteras competitivas entre té y café puede desencadenar una competencia de precios más intensa
• La desaceleración o contracción de la expansión de tiendas puede reducir el impulso de crecimiento

Aspectos que vigilar

• Si las ventas comparables de cada marca pueden estabilizarse o volverse positivas en el Q3, especialmente el cumplimiento del objetivo de crecimiento positivo de Yum China
• Si la caída comparable de Chagee en el Q3 puede reducirse a un dígito bajo como se espera
• Si la competencia convergente entre té preparado al momento y café aumentará aún más la intensidad promocional durante la temporada alta
• El efecto de apoyo de la mejora de la calidad de la red de tiendas de Gu Ming sobre las ventas comparables
• El progreso de la expansión internacional de Luckin (Malasia) y la evolución de las nuevas tiendas
• En qué medida los nuevos negocios de Haidilao (marca de hamburguesas, etc.) diluyen los márgenes de beneficio generales